La cassure de l'USD/JPY sous 157,70 ressemble à une véritable histoire de réévaluation plutôt qu'à une frayeur liée à une intervention, l'appel du membre du comité de la Banque du Japon Hajime Takata à des hausses de taux flexibles plutôt qu'à un rythme fixe faisant l'essentiel du travail côté yen. Cela s'ajoute à un dollar qui a ses propres raisons d'être faible en ce moment.

Les commentaires du président de la Fed de New York John Williams plus tôt cette semaine — présentant la hausse des rendements du Trésor comme le fruit de la solidité économique plutôt que d'un dysfonctionnement, et s'abstenant de s'engager sur une hausse en septembre — ont été perçus comme moins hawkish que certains l'espéraient, et contribuent probablement à la pression plus large sur le dollar qui alimente ce mouvement.

S'ajoute à cela le tableau géopolitique, où les discussions privées de Trump sur l'idée de déclarer la guerre contre l'Iran terminée, ainsi que le reportage de CNN selon lequel l'armée américaine a escorté 40 navires et environ 18 millions de barils de pétrole à travers le détroit d'Ormuz mardi, pointent tous deux vers un allègement potentiel de la prime de risque liée au pétrole si la rhétorique ou les données de flux se confirment. Des prix du pétrole plus bas élimineraient l'un des vents contraires récents du yen (les coûts d'importation énergétique ont pesé sur les termes de l'échange du Japon), de sorte qu'une véritable désescalade pourrait renforcer davantage le yen — mais pour l'instant cela reste spéculatif, et le rapport sur l'emploi de vendredi est le facteur de bascule plus immédiat pour la paire.

Le yen a étendu ses gains jeudi, poussant l'USD/JPY sous 157,70 et poursuivant un fort mouvement baissier amorcé pendant la nuit de la session américaine de mercredi. Les traders et analystes se sont gardés d'attribuer ce mouvement à une intervention des autorités japonaises, pointant plutôt une véritable réévaluation hawkish des anticipations de taux domestiques comme moteur principal.

La hausse a été généralisée, le yen se renforçant également face à l'euro et à la livre sterling. Une stratège a noté qu'il y a peu d'incitation pour le gouvernement japonais à intervenir à ce stade, citant des signes limités que l'USD/JPY pourrait atteindre un nouveau plus haut multi-décennal à court terme.

Le catalyseur a été les propos de mercredi de Takata, qui a déclaré que la banque centrale devrait mener des hausses de taux avec souplesse pour contrer des pressions inflationnistes croissantes, plutôt que s'en tenir au rythme semestriel fixe que les marchés anticipaient. Citi a qualifié ces remarques de message le plus ferme jamais envoyé par le comité, affirmant que les marchés prennent les commentaires de Takata « plus au sérieux » et qu'ils réintroduisent la perspective d'une trajectoire de hausses accélérée. Une hausse des taux de la BoJ ce mois-ci est désormais presque entièrement intégrée par les marchés. L'importance de cette réévaluation est amplifiée par l'écart qui sépare encore les taux directeurs japonais de leurs équivalents américains : la BoJ ne normalisant que progressivement après des décennies de politique ultra-accommodante, le large différentiel de taux entre les deux économies a constitué le socle structurel de la faiblesse du yen — et le principal canal par lequel un message hawkish de la BoJ ou des attentes plus molles concernant la Fed peuvent faire bouger fortement la paire. C'est aussi ce différentiel qui sous-tend le carry trade, où les investisseurs empruntent à bas coût en yen pour financer des actifs mieux rémunérés ailleurs, de sorte qu'un resserrement durable de cet écart tend à déstabiliser ces positions et à amplifier les mouvements du yen dans les deux sens.

Le mouvement baissier de l'USD/JPY n'a pas été alimenté par la seule force du yen. Williams, qui a caractérisé la hausse des rendements du Trésor comme le fruit d'une économie américaine solide plutôt que d'un dysfonctionnement du marché et qui a refusé de s'engager sur une hausse de taux en septembre, a contribué à la mollesse plus large du dollar qui pèse désormais sur la paire.

Ce versant dollar de l'équation sera directement testé vendredi, avec la publication des données sur l'emploi non agricole américain. Les économistes prévoient une hausse de 56 000 emplois, après la chute surprise de 23 000 de juillet, avec un taux de chômage attendu stable à 4,1 %. Les marchés intègrent actuellement 61 % de chances d'une hausse de taux de la Fed ce mois-ci, et les analystes estiment qu'il faudrait probablement des chiffres d'emploi bien plus faibles pour entamer significativement cette valorisation — en particulier après les remarques hawkish du président de la Fed Kevin Warsh à Jackson Hole — certains notant que des facteurs d'offre comme la baisse de l'immigration et l'augmentation des départs à la retraite pourraient continuer à produire des chiffres d'emploi solides et soutenir les attentes de hausse.

Une couche supplémentaire, plus spéculative, de la force du yen est l'évolution du conflit américano-iranien, qui a été une source de coûts énergétiques élevés et de pression sur les prix des importations pour le Japon tout au long de la guerre. Trump discute en privé avec ses conseillers de l'opportunité de déclarer terminée cette guerre entamée il y a six mois, et leur a fait savoir qu'il y était favorable, estimant que la pression économique continuée finirait par forcer le régime iranien à démanteler son programme nucléaire ou à s'effondrer. Par ailleurs, CNN a rapporté que l'armée américaine a escorté mardi 40 navires commerciaux transportant environ 18 millions de barils de pétrole à travers le détroit d'Ormuz — un record en temps de guerre approchant les niveaux de flux d'avant-guerre — tout en interceptant un missile de croisière et en repoussant plusieurs attaques de drones.

Si la rhétorique politique ou l'amélioration des données de flux se traduisaient par une désescalade durable, cela allégerait probablement la prime de risque géopolitique actuellement intégrée dans les prix du pétrole, supprimant l'une des pressions de coûts qui a pesé sur les termes de l'échange du Japon et renforçant potentiellement la force actuelle du yen. Pour l'instant, toutefois, ces deux fils restent non résolus, l'Iran ne montrant aucun signe de recul et l'armée américaine maintenant une posture étendue et ouverte dans toute la région.

Depuis la rare intervention conjointe nippo-américaine de soutien au yen le 31 juillet, la devise a généralement eu du mal à conserver ses gains, lestée par le large différentiel de taux avec les États-Unis, les inquiétudes budgétaires au Japon et le nouveau pic des prix de l'énergie lié au conflit. Le mouvement de jeudi suggère que cette dynamique pourrait être en train de changer, du moins temporairement, la réévaluation hawkish de la BoJ et un sentiment dollar plus mou se combinant pour offrir au yen son soutien le plus durable depuis des semaines. Ce qu'il faudra surveiller désormais, c'est si les responsables japonais tolèrent une nouvelle force du yen sans commentaire — un changement de ton dans l'intervention verbale signalerait jusqu'où ils sont prêts à laisser la devise s'apprécier — et si l'emploi de vendredi et un éventuel prolongement des fils de désescalade avec l'Iran valident ou annulent cette réévaluation.