Le yen s'est raffermi lundi alors que les rendements des obligations japonaises à court terme grimpaient à des sommets records et à des plus hauts sur plusieurs décennies, les investisseurs multipliant les paris sur une hausse précoce des taux de la Banque du Japon à la suite de l'intervention conjointe confirmée des États-Unis et du Japon vendredi pour soutenir la monnaie.

Le ministère des Finances japonais et le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent ont tous deux confirmé l'action coordonnée d'achat de yen menée vendredi et indiqué qu'ils n'hésiteraient pas à intervenir à nouveau si nécessaire, comme détaillé dans une précédente couverture. Cette confirmation semble se répercuter directement sur le marché des taux, l'intervention de vendredi jouant un double rôle — soutenant directement le yen tout en poussant les rendements japonais à court terme vers de nouveaux sommets.

Le rendement des obligations japonaises à cinq ans a progressé de 2,5 points de base pour atteindre un record de 2,050 %, tandis que le rendement à deux ans, considéré comme la mesure la plus sensible des attentes de politique de la BOJ, a grimpé de 3,5 points de base à 1,54 % — son plus haut niveau depuis mai 1995. Les rendements évoluent inversement aux prix des obligations, ce qui signifie que ces mouvements reflètent des investisseurs vendant de la dette à court terme avec une conviction croissante qu'une hausse des taux se rapproche.

Cette hausse des rendements intervient dans le contexte de la sortie progressive du Japon de décennies de politique monétaire ultra-accommodante, qui a commencé lorsque la BOJ a mis fin à son régime de taux d'intérêt négatifs en mars 2024 et a de nouveau relevé ses taux en juillet 2024. Chaque étape vers la normalisation a été suivie de près pour évaluer la rapidité avec laquelle la banque centrale peut combler son retard par rapport à ses homologues mondiaux, et les derniers niveaux de rendement suggèrent que les marchés anticipent un nouveau mouvement potentiellement plus tôt que le calendrier prudent de la BOJ elle-même.

Les stratèges ont indiqué que l'intervention conjointe a effectivement relevé le seuil de ce que le Japon doit faire pour maintenir le yen soutenu. Tokyo et Washington ayant déjà montré leur jeu en matière d'intervention directe sur le marché, Maruyama a déclaré que le Japon est désormais sous pression pour renforcer la monnaie par des fondamentaux — c'est-à-dire la politique monétaire — plutôt que de compter uniquement sur l'intervention. Ce mouvement de rendement suggère que les marchés se positionnent de plus en plus pour cette combinaison d'interventions supplémentaires et de resserrement afin de maintenir la stabilisation récente du yen, une dynamique qui devrait continuer à réduire l'écart de taux avec les États-Unis qui a propulsé la force du dollar face au yen.

Cette vision rejoint les commentaires du principal responsable monétaire japonais Atsushi Mimura, qui a décrit l'action conjointe comme l'aboutissement de l'alliance monétaire nippo-américaine tout en refusant de détailler les discussions ultérieures avec la BOJ.

Les spéculations sur une hausse des taux font suite à la décision de la BOJ vendredi de maintenir son taux directeur inchangé, même si la banque centrale a émis un avertissement exceptionnellement direct — signalé pour la première fois — indiquant que l'inflation sous-jacente pourrait dépasser son objectif, précisant que les futures discussions sur la politique se concentreraient sur les risques à la hausse des prix. Cette combinaison, un maintien accompagné d'un avertissement ferme sur l'inflation, a été interprétée par les marchés comme préparant le terrain à un resserrement dans les mois à venir. Cet avertissement marque un tournant notable pour une banque centrale qui a passé des années à lutter pour générer durablement une inflation autour de son objectif de 2 %.

Maruyama a toutefois noté que les rendements obligataires n'ont pas réagi vivement aux remarques du gouverneur Kazuo Ueda lors de la conférence de presse de vendredi elle-même, ce qui suggère que ses commentaires n'ont pas suffi à confirmer les attentes du marché pour une hausse dès septembre.

L'élargissement de l'écart de taux d'intérêt avec les États-Unis, où la Réserve fédérale a adopté une position nettement plus ferme, a été au cœur du déclin du yen vers des creux de 40 ans. Cet écart a fait du yen une monnaie de financement persistante pour les opérations de carry trade, où les investisseurs empruntent dans des monnaies à faible rendement pour investir dans des actifs à plus haut rendement ailleurs — une dynamique qui amplifie la faiblesse du yen lorsque les écarts de taux sont importants. Toute réduction de cet écart grâce à une hausse de la BOJ constitue donc une variable clé pour déterminer si l'intervention de vendredi marque un tournant durable ou simplement un répit temporaire, la prochaine réunion de politique de la BOJ et toute nouvelle donnée d'inflation américaine étant susceptibles d'influencer le positionnement du marché dans l'intervalle.