Les intérêts générés par les réserves adossant l'USD Coin (USDC) ne parviennent jamais aux personnes qui détiennent le token. Ils reviennent à Circle, l'émetteur du stablecoin, et la plus grande part est ensuite reversée aux partenaires de distribution — avant tout Coinbase. Les résultats du deuxième trimestre de Circle, déposés auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine le 5 août, montrent précisément comment l'argent a été réparti.

Comment les revenus du trimestre ont été répartis

Mesuré en parts de 100 $, le trimestre de Circle se décompose comme suit, sur la base de ses résultats du deuxième trimestre déposés auprès de la SEC le 5 août :

• 46,30 $ — coûts de distribution liés à Coinbase
• 12,50 $ — autres coûts de distribution, de transaction et coûts connexes
• 36,30 $ — charges opérationnelles : personnel, technologie et administration
• 4,90 $ — résultat opérationnel, montant qui s'élève à environ 6,90 $ de résultat net après autres produits et impôts

En dollars, les coûts liés à Coinbase ont absorbé 324,6 millions de dollars sur les 701,3 millions de dollars de total, tandis que Circle a conservé 48,2 millions de dollars après coûts et impôts.

Les coûts de distribution se sont élevés à 412,5 millions de dollars au total — la ligne qui répond à la question du titre. La plus grande partie, soit 324,6 millions de dollars, est liée aux accords entre Circle et Coinbase ; le reste couvre les autres partenaires, les coûts de transaction et des éléments connexes.

Pourquoi les détenteurs n'ont aucun droit sur les intérêts des réserves

Les dollars qui soutiennent l'USDC sont placés dans des réserves tenues à l'écart des fonds opérationnels de Circle. Selon la page de transparence de Circle, ces réserves sont détenues en espèces et dans le Circle Reserve Fund, qui peut détenir des bons du Trésor américain à court terme et des opérations de pension overnight sur Treasuries. Ces actifs génèrent des intérêts tout en restant disponibles pour faire face aux rachats, et ce sont ces intérêts qui constituent la majeure partie des revenus de Circle.

Les détenteurs n'ont aucun droit sur ces sommes. Les conditions USDC de Circle pour les utilisateurs situés hors de l'Espace économique européen stipulent que les détenteurs n'ont pas droit aux intérêts ni aux autres rendements générés par les réserves ; les détenteurs de l'EEE sont couverts par une documentation distincte.

La chaîne des paiements va dans un seul sens :

• Le dollar d'un détenteur devient de l'USDC
• Les réserves achètent des Treasuries et des pensions
• Les intérêts vont à Circle
• Circle paie Coinbase et les autres partenaires
• Une plateforme peut choisir de verser une récompense au détenteur

Plus d'USDC, des rendements plus faibles

Le communiqué de résultats de Circle montre que l'USDC moyen en circulation a augmenté d'environ 25 % sur un an, tandis que le revenu des réserves n'a progressé que d'environ 5 %. Le rendement des réserves a reculé de 0,66 point de pourcentage à mesure que les taux d'intérêt baissaient.

Le dépôt trimestriel chiffre cette lutte : environ 147,4 millions de dollars de revenus de réserves supplémentaires proviennent d'une plus grande quantité d'USDC en circulation, et environ 113,9 millions de dollars ont été perdus en raison de rendements plus faibles. Circle a néanmoins amélioré l'indicateur qui compte pour ses propres marges — le revenu restant après coûts de distribution, de transaction et autres a progressé d'environ 15 %.

Comment la part de Coinbase est calculée

La part de Coinbase se compose de deux éléments. Elle perçoit des revenus liés à l'USDC détenu sur sa propre plateforme, après déduction du montant que Circle conserve en tant qu'émetteur. Elle prélève également la moitié de ce qui reste de l'USDC détenu ailleurs, une fois les allocations des autres partenaires versées.

C'est pourquoi une plateforme d'échange valorise les soldes d'USDC même lorsque les clients n'y effectuent aucune transaction : ces soldes rapportent de l'argent à l'exchange. Les stablecoins concurrents utilisent une économie de partenariat similaire pour gagner en distribution, comme Coindoo l'a expliqué dans son analyse des incitations aux partenaires d'Open USD.

En lisant ces chiffres, il faut bien distinguer les deux sociétés. Les revenus USDC de Coinbase et les revenus de réserves de Circle décrivent le même argent vu depuis deux comptabilités différentes : les additionner revient à le compter deux fois.

Ce que les détenteurs gagnent réellement

Toute récompense perçue par un détenteur provient de la plateforme, selon les conditions de celle-ci. Coinbase présente ses récompenses USDC comme un programme de fidélité qu'elle finance elle-même, avec des taux variables selon la région et le type de compte, des règles d'éligibilité, et le droit de le modifier ou d'y mettre fin. Déplacer de l'USDC vers un autre portefeuille signifie sortir du programme.

Les frais d'adhésion peuvent changer les calculs. À titre d'exemple hypothétique :

• +40 $ par an sur 1 000 $ à 4 %
• −120 $ par an pour un abonnement mensuel de 10 $

Un détenteur qui paierait un abonnement uniquement pour débloquer la récompense serait, sur ces chiffres, déficitaire de 80 $ par an, avant impôt. Des taux réels, des soldes différents et d'autres avantages d'adhésion modifieraient ce résultat.

Dépenser de l'USDC implique ses propres frais

Payer en USDC ajoute un ensemble de coûts distincts qui n'apparaissent jamais dans les comptes de Circle. Les prestataires de paiement facturent aux entreprises le traitement, le filtrage, la conversion et les versements. La documentation de Stripe, par exemple, décrit des clients payant en stablecoins pris en charge tandis que les commerçants sont réglés en devise locale sur leur solde Stripe. Comme Coindoo l'a noté dans son article sur les coûts de conversion des stablecoins, ce qui compte pour le destinataire, c'est le montant qu'il peut réellement dépenser, le total des frais et le délai d'arrivée des fonds.

Circle publiera ses résultats du troisième trimestre le 4 novembre, avec des chiffres actualisés sur la circulation, les rendements des réserves et les paiements aux partenaires.

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Cet article est fourni à titre purement informatif et ne constitue pas un conseil financier ou en investissement.

Cet article a été publié à l'origine par Coindoo.