Westpac s'attend à ce que la Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) relève son taux directeur (Official Cash Rate, OCR) de 25 points de base à 2,75 % lors de sa déclaration de politique monétaire (MPS) du 2 septembre, décrivant cette mesure comme une décision simple, probablement adoptée par consensus au sein du comité de politique monétaire. L'annonce est attendue à 02h00 GMT / 22h00, heure de l'Est américaine. La MPS de septembre est l'une des quatre déclarations annuelles de la RBNZ associant une décision de taux à des projections économiques actualisées, ce qui en fait un point focal majeur pour les marchés des taux et des changes.

Une trajectoire de prévisions jugée largement inchangée

Le chef économiste Kelly Eckhold a indiqué que les projections de la RBNZ devraient continuer d'impliquer un OCR de 3 % en fin d'année, conformément à la MPS de mai, la trajectoire des taux au-delà de 2026 devant également rester proche du profil de mai, qui prévoyait un pic de l'OCR autour de 3,3 %. Ce pic projette son importance bien au-delà de la Nouvelle-Zélande : la trajectoire de l'OCR se répercute directement sur les taux hypothécaires fixes des ménages et les coûts de financement des entreprises, déterminant la vitesse à laquelle le resserrement de la banque centrale se transmet à l'économie réelle.

Le point clé de cette publication sera la manière dont la RBNZ signalera la probabilité d'une nouvelle hausse en octobre. Westpac s'attend à ce que la banque centrale reste ambiguë, privilégiant une approche dépendante des données, l'OCR étant proche du niveau de taux neutre de 3 % que la RBNZ évoque fréquemment — le taux auquel la politique est considérée comme ni stimulante ni restrictive pour l'économie — et compte tenu du volume important de données attendues entre septembre et octobre.

Des risques globalement symétriques autour du scénario central

Le scénario central de Westpac est une hausse consensuelle de 25 pb avec peu de signaux nouveaux, ce qui devrait limiter le potentiel de réaction brutale des marchés, sauf si le discours de la RBNZ sur octobre s'écarte du cadrage dépendant des données attendu par Westpac.

La banque ne voit que des risques modestes et globalement symétriques autour de ce scénario central :

• Scénario haussier (probabilité de 10 à 15 %) : la RBNZ signale une détermination ferme à poursuivre les hausses en octobre et au-delà, potentiellement via une hypothèse de taux neutre relevée ou des indications explicites qu'une hausse en octobre est plus probable que pas. Dans ce scénario, les marchés pourraient conclure que l'OCR atteindrait 3,25 % en fin d'année grâce à des hausses consécutives en octobre et en décembre.
• Scénario plus accommodant (probabilité de 10 à 15 %) : la RBNZ suggère qu'elle peut prendre le temps d'évaluer les perspectives d'inflation après 50 points de base de hausses, ce qui pourrait semer le doute sur un mouvement en décembre et suggérer une pause jusqu'à décembre.

Des marchés focalisés sur les prévisions plutôt que sur la hausse elle-même

Pour le dollar néo-zélandais, les éléments les plus susceptibles de faire bouger le marché seront la trajectoire des prévisions plutôt que la hausse elle-même, la trajectoire de l'OCR étant déjà valorisée de manière cohérente avec un niveau de 3 % en fin d'année. Westpac note également que l'indice effectif du dollar néo-zélandais (TWI) — la mesure de change privilégiée de la RBNZ, qui pondère le kiwi par rapport aux monnaies des principaux partenaires commerciaux de la Nouvelle-Zélande — évolue déjà au-dessus de l'hypothèse de mai de la RBNZ elle-même, un resserrement modeste des conditions financières que la banque centrale pourrait mentionner.

Eckhold : de nouvelles hausses probablement nécessaires jusqu'en 2027

Selon l'évaluation personnelle d'Eckhold, la stratégie consistant à ramener l'OCR à environ 3 % en fin d'année est claire et non controversée, même s'il reste incertain que des hausses supplémentaires soient nécessaires à chacune des réunions restantes de 2026, compte tenu de la fragilité de la reprise et de l'amélioration encore embryonnaire du marché du travail.

Néanmoins, il reste sceptique quant à une dissipation rapide ou durable des chocs d'offre inflationnistes, et estime qu'un cœur d'inflation durablement trop élevé nécessitera probablement de nouvelles hausses de taux jusqu'en 2027, une fois que l'économie fonctionnera durablement au-dessus de sa tendance et que le marché du travail se sera redressé — ce qui fait d'une approche dépendante des données la posture appropriée pour l'instant. Cette vision positionne Westpac légèrement plus hawkish que la lecture passive et purement dépendante des données que la RBNZ elle-même devrait communiquer.

Un contexte globalement conforme aux prévisions de mai de la RBNZ

Depuis la MPS de mai, les données d'activité sont restées dans l'ensemble proches des prévisions de la RBNZ :

• Les données du PIB et du marché du travail ont été conformes aux attentes, le marché du travail restant atone avec un taux de chômage de 5,6 %, légèrement au-dessus de la prévision de 5,4 % de la RBNZ.
• L'inflation globale a ralenti à 4,1 % pour l'année jusqu'en juin, contre une prévision de 4,2 %, tout en restant au-dessus de la fourchette cible de 1 à 3 % de la RBNZ, ce qui justifie le maintien d'une politique restrictive.
• Les anticipations d'inflation des ménages, des entreprises et des prévisionnistes professionnels sont revenues à des niveaux antérieurs au récent choc pétrolier.

Les conditions financières intérieures se sont quelque peu resserrées depuis mai, les taux hypothécaires fixes à un et deux ans ayant augmenté d'environ 35 points de base, et le TWI du dollar néo-zélandais évoluant au-dessus du niveau supposé dans les projections de mai de la RBNZ — deux facteurs qui pourraient alimenter l'évaluation actualisée des conditions financières par la banque centrale lors de la réunion de septembre.

Couverture antérieure

• Aperçu – La voie de moindre résistance : ASB s'attend à une hausse consensuelle de la RBNZ cette semaine
• Le Shadow Board de la Reserve Bank of New Zealand est divisé, la majorité soutient une hausse de 25 pb cette semaine
• Aperçu : la force de l'inflation et de la croissance plaide pour un resserrement supplémentaire de la RBNZ, selon BNZ
• 90 % des économistes s'attendent à une hausse de la RBNZ le 2 septembre, selon un sondage