Semaine à venir : principaux événements

Lundi : Summary of Opinions de la BoJ

Mardi : Annonce de la RBA

Mercredi : Inflation finale allemande (juil.), IEA OMR, OPEC MOMR, IPC américain (juil.)

Jeudi : Annonce de la Norges Bank, PIB du Royaume-Uni (T2), IPP américain (juil.)

Vendredi : Emploi de la zone euro (T2) et 2e estimation du PIB (T2), ventes au détail américaines (juil.), indice préliminaire de l’Université du Michigan (août)

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Summary of Opinions de la BoJ (lundi)

La Banque du Japon publiera le Summary of Opinions de sa réunion du 31 juillet, au cours de laquelle la banque centrale a laissé ses taux inchangés à 1,00 % — comme largement attendu — après une hausse lors de sa réunion précédente en juin. La décision a été adoptée par 8 voix contre 1, le membre du conseil Takata s’étant opposé en proposant une hausse de 25 points de base. Le Summary intervient alors que la BoJ poursuit une trajectoire de normalisation qui la distingue de la plupart des grandes banques centrales, lesquelles restent stables ou s’orientent vers l’assouplissement.

Les participants de marché examineront attentivement le degré de soutien à un resserrement à court terme parmi les autres membres du conseil, ainsi que la question de savoir si la dissidence de Takata était isolée ou si d’autres membres estimaient également qu’une hausse des taux plus tôt plutôt que plus tard se justifiait. Le Summary sera également scruté pour ses vues sur les perspectives d’inflation et sur les conditions nécessaires à une nouvelle hausse des taux, en particulier après que la BoJ a indiqué qu’elle continuerait à relever ses taux en fonction de l’évolution de l’économie, des prix et des conditions financières, tout en évaluant les risques pour son scénario de base.

Une attention particulière sera portée à toute discussion des risques haussiers sur l’inflation. Le gouverneur Ueda a précédemment indiqué que la prochaine réunion tiendrait davantage compte qu’auparavant du risque de dépassement de l’inflation et a souligné que la BoJ n’avait pas besoin d’attendre des données montrant que l’inflation s’est pleinement stabilisée à 2 % avant d’ajuster sa politique. Les participants chercheront également des commentaires sur les risques liés à l’évolution du Moyen-Orient et leur impact potentiel sur les prix et l’économie dans son ensemble.

À titre de contexte, le dernier Outlook Report de la BoJ a légèrement relevé ses prévisions de PIB réel pour l’exercice 2026 et l’exercice 2027, tout en abaissant son estimation de l’IPC de base pour l’exercice 2026 et en la relevant pour l’exercice 2027. L’inflation sous-jacente devrait toujours atteindre un niveau compatible avec l’objectif de 2 % entre le second semestre de l’exercice 2026 et l’exercice 2027.

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Annonce de la RBA (mardi)

La Reserve Bank of Australia devrait maintenir ses taux inchangés, les marchés monétaires attribuant une probabilité d’environ 99 % au maintien du Cash Rate à 4,35 %. La banque centrale publiera également son Statement on Monetary Policy trimestriel, incluant ses dernières projections économiques — une publication qui sera examinée de près pour tout changement dans les perspectives d’inflation et de croissance de la RBA, susceptible d’indiquer l’orientation de la politique monétaire dans les mois à venir.

Lors de sa précédente réunion en juin, la RBA avait fait une pause, comme attendu, après trois hausses consécutives, même si le ton du communiqué est resté restrictif. La banque a averti de possibles hausses supplémentaires si nécessaire, en invoquant une inflation persistante et des perturbations de l’offre pétrolière. Elle a également indiqué que l’inflation globale et sous-jacente restait trop élevée et que le Conseil surveillerait les données à venir ainsi que son évaluation évolutive des perspectives et des risques pour guider ses décisions, tout en notant que les anticipations d’inflation à court terme s’étaient modérées mais restaient supérieures aux niveaux observés plus tôt cette année.

La RBA a ajouté que la politique monétaire était bien placée pour réagir à l’évolution de la conjoncture et a réaffirmé que son mandat consistait à assurer la stabilité des prix et le plein emploi, y compris en relevant encore le Cash Rate si nécessaire. La gouverneure Bullock a renforcé ce ton restrictif lors de la conférence de presse, déclarant que l’inflation restait trop élevée et que le Conseil demeurait préoccupé par l’inflation, tout en étant dans une meilleure position ; elle a aussi jugé trop tôt pour dire si le ralentissement du marché immobilier aiderait la politique monétaire. Elle a en outre révélé que le Conseil n’avait pas envisagé de relever les taux lors de cette réunion, tout en reconnaissant que les risques demeuraient orientés à la hausse et qu’il était impossible d’exclure d’avoir à faire davantage sur les taux.

À l’inverse, les dernières publications clés en Australie suggèrent qu’il n’y a pas d’urgence à ajuster immédiatement la politique, l’inflation ayant ralenti au T2, avec un IPC global à 0,6 % T/T contre 0,7 % attendu (préc. 1,4 %) et 3,9 % A/A contre 4,1 % attendu (préc. 4,1 %). L’IPC Trimmed Mean, privilégié par la RBA, a également été plus faible que prévu à 0,8 % T/T contre 0,9 % attendu (préc. 0,8 %) et 3,6 % A/A contre 3,7 % attendu (préc. 3,5 %), mais restait au-dessus de la cible de moyen terme de 2-3 %, ce qui suggère que la banque conservera probablement son ton restrictif lors de la prochaine réunion. Les données récentes sur l’emploi ont été encourageantes, avec une variation de l’emploi en juin à 76,3k contre 15k attendu (préc. 40,3k) et un taux de chômage stable à 4,4 %, ce qui laisse une marge de manœuvre en matière de politique. Toutefois, une modification immédiate paraît peu probable, le Conseil ayant indiqué qu’il voyait un intérêt à utiliser la marge créée par les hausses précédentes pour évaluer l’évolution de l’économie et ayant convenu que les conditions financières étaient désormais probablement quelque peu tendues.

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IPC américain (mercredi)

Le consensus table sur une hausse de l’IPC global de 0,1 % M/M en juillet (préc. -0,4 %) et sur une hausse de l’indice sous-jacent de 0,2 % M/M (préc. 0,0 %). En tant qu’indicateur mensuel d’inflation le plus surveillé par les marchés et les décideurs, cette publication orientera les attentes pour la décision du FOMC en septembre. Pantheon Macroeconomics estime que ces chiffres suffiront à maintenir le FOMC dans une posture attentiste.

Le cabinet prévoit que les prix des biens de base augmentent de 0,18 %, ce qui constituerait le plus fort gain mensuel depuis septembre, en partie en raison de la décision d’Apple (AAPL) d’augmenter les prix de la plupart de son matériel de 15 à 30 % à compter du 25 juin. Cela devrait être partiellement compensé par des baisses dans les composantes des services : les tarifs aériens devraient reculer de 1,5 %, les prix de l’hébergement de 1 %, et les primes d’assurance automobile devraient également poursuivre leur tendance baissière récente.

Pantheon anticipe une baisse de 2,6 % des prix des biens énergétiques dans l’IPC en juillet, ce qui, selon lui, retrancherait 11 points de base à l’indice global, tandis que les prix alimentaires à domicile devraient progresser modestement de 0,2 %. Le cabinet prévient que l’éventail des issues plausibles est inhabituellement large en juillet, et ajoute que les données d’inflation d’août auront probablement davantage d’impact sur la décision du FOMC de septembre, où les marchés intègrent actuellement une probabilité de 53 % d’une hausse de taux de 25 points de base.

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Annonce de la Norges Bank (jeudi)

Les décideurs de la Norges Bank devraient maintenir le taux directeur à 4,25 % lors de leur réunion du 13 août. En tant que banque centrale de l’un des plus grands exportateurs mondiaux de pétrole et de gaz, les délibérations de la Norges Bank sont particulièrement influencées par la dynamique des marchés de l’énergie, qui se répercute à la fois sur les recettes publiques et sur l’inflation domestique. Lors de sa réunion de juin, le communiqué indiquait qu’« il sera probablement nécessaire de relever encore les taux lors de l’une des prochaines réunions », ce qui se reflétait dans le modèle de trajectoire du taux directeur du Monetary Policy Report, montrant un pic à 4,50 % d’ici fin 2026.

Nordea plaide pour un statu quo en août, citant une inflation sous-jacente de juin à 2,7 % A/A, nettement inférieure à la projection de 3,3 % de la Norges Bank. La banque recevra également le rapport d’inflation de juillet lundi. Le CPI-ATE de juillet, mesure sous-jacente privilégiée par la Norges Bank, devrait légèrement augmenter à 2,8 % A/A contre 2,7 %, mais rester inférieur à la prévision de 3,3 % A/A de la banque. SEB met en avant une deuxième baisse mensuelle consécutive de l’inflation alimentaire plus forte que prévu, ce qui pourrait indiquer que les tensions sur les prix alimentaires commencent enfin à se modérer.

Malgré la remontée attendue de l’inflation sous-jacente, Nordea estime que cela devrait avoir un impact limité sur la décision de jeudi, l’inflation restant inférieure à la prévision de la banque. À plus long terme, Nordea s’attend à une hausse de taux à l’automne, doutant que l’inflation sous-jacente soit aussi faible que le suggèrent les dernières publications.

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PIB du Royaume-Uni (jeudi)

Les publications de juin et du T2 devraient montrer une croissance, mais en léger repli par rapport aux niveaux précédents. L’économie britannique a connu l’une des reprises les plus faibles du G7 depuis la pandémie, ce qui rend même des expansions modestes importantes pour les perspectives de politique monétaire. En mai, la série avait été soutenue entièrement par le secteur des services. Pour juin, le ralentissement anticipé de la dynamique est attribué, selon les commentaires des PMI, à des « fortes pressions sur les coûts, une demande atone et des incertitudes commerciales liées au conflit au Moyen-Orient... ».

Pour le T2, la première estimation trimestrielle est attendue à 0,4 % T/T (préc. 0,6 %), compte tenu d’un résultat mensuel de juin anticipé à -0,1 % M/M (préc. 0,1 %) et d’une croissance annuelle de 1,2 % (préc. 1,3 %). La Banque d’Angleterre suivra bien sûr la série de près, même si l’attention à court terme reste centrée sur l’inflation, en particulier sur tout signe d’effets de second tour. Cependant, si les récents développements autour d’une avancée au Moyen-Orient devaient déboucher sur un cessez-le-feu durable, une publication faible du PIB aujourd’hui pourrait renforcer les biais accommodants observés lors de la dernière réunion de la BoE.

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Ventes au détail américaines (vendredi)

Le consensus prévoit une hausse des ventes au détail américaines de 0,2 % M/M en juin (préc. 0,2 %), une hausse de 0,2 % M/M de la mesure cœur (préc. -0,2 %) et une progression de 0,3 % M/M du groupe de contrôle (préc. 0,5 %). Étant donné que la consommation représente environ deux tiers de l’activité économique américaine, ces chiffres constituent un baromètre clé pour savoir si la demande des ménages maintient l’élan observé dans les récents indicateurs ISM et sur le marché du travail. Le résumé avancé du commerce de détail de juillet de la Chicago Fed anticipe une hausse de 0,1 % M/M des ventes de détail et de services de restauration hors automobiles, corrigée des variations saisonnières, et une stabilité une fois ajustée de l’inflation.

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Semaine écoulée

Revue du JMMC de l’OPEC

L’OPEC-7 a accepté d’augmenter sa production de 188k BPD en septembre, comme attendu, achevant le démantèlement des coupes volontaires introduites en 2023. Le groupe a conservé un ton prudent sur les perspectives d’offre, exprimant ses inquiétudes face aux récentes attaques contre les infrastructures énergétiques et aux perturbations des routes maritimes internationales dans un contexte de tensions géopolitiques accrues, tout en soulignant les risques associés pour la sécurité énergétique et la stabilité du marché.

L’attention est également restée portée sur le respect des quotas et sur les coupes compensatoires, les membres ayant produit au-delà de leur quota devant compenser leurs excédents d’ici décembre 2026. La couche plus large d’environ 2 mln BPD de coupes OPEC+ demeure en place jusqu’à la fin de l’année. Les sept producteurs doivent se réunir à nouveau le 6 septembre, tandis que la prochaine réunion du JMMC est prévue le 4 octobre. Le communiqué officiel ne faisait aucune référence à la politique d’offre du T4 pour octobre-décembre, rendant la prochaine réunion notable dans un contexte d’attentes de pause dans les hausses de production.

Revue des PMI RatingDog chinois

Les PMI RatingDog chinois ont signalé une perte de dynamisme notable en juillet, même si l’industrie manufacturière et les services sont restés légèrement en zone d’expansion. Le PMI manufacturier est tombé à 50,9 contre 51,7 (exp. 51,5), un plus bas de quatre mois, bien que les nouvelles commandes aient continué à progresser et que les nouvelles commandes à l’export soient revenues en expansion. Parallèlement, le PMI des services a fortement reculé à 50,4 contre 54,1, marquant le rythme de croissance le plus lent depuis septembre 2024, avec une demande intérieure plus faible pesant sur les nouvelles affaires et la confiance des entreprises à 12 mois tombant à son niveau le plus bas depuis février 2020. En conséquence, le PMI composite est passé à 50,8 contre 53,6.

Les enquêtes RatingDog se sont montrées quelque peu plus résilientes que les PMI officiels du NBS, tombés en contraction dans la fabrication et les services non manufacturiers. Le message général restait toutefois celui d’un affaiblissement de la dynamique économique chinoise et d’une demande intérieure morose, ajoutant des éléments indiquant un ralentissement au S2 et maintenant l’attention sur la possibilité d’un soutien politique supplémentaire de la part de Pékin.

Revue du Quarterly Refunding

Le Trésor a maintenu les montants des adjudications de coupons du trimestre prochain, conformément aux attentes et à ses indications antérieures. Les indications prospectives sont également restées inchangées, le Trésor continuant d’anticiper « le maintien des tailles d’adjudication des coupons nominaux et des FRN pendant au moins les prochains trimestres ». Le plan d’émission stable offre au marché un cadre d’offre prévisible, alors que les investisseurs évaluent la trajectoire des déficits budgétaires et leurs implications pour les rendements de plus long terme.

Dans les minutes du TBAC, les primary dealers s’attendent généralement à ce que les tailles des adjudications de coupons nominaux augmentent à un moment donné en 2027 (préc. début 2027), en anticipant que le Trésor ajustera ses indications prospectives plusieurs trimestres avant un tel mouvement. Le comité continue de penser qu’une hausse des émissions de coupons pourrait se justifier au cours de l’exercice 2027 et a discuté d’éventuelles modifications des indications prospectives du Trésor.

Les tailles d’adjudication des TIPS ont été maintenues : réouverture à 30 ans en août à 8 mds USD, réouverture à 10 ans en septembre à 19 mds USD et nouvelle émission à 5 ans en octobre à 26 mds USD. Les volumes d’adjudication des FRN sont également restés inchangés.

La semaine prochaine, le Trésor proposera 125 mds USD de titres à coupon afin de refinancer environ 96,3 mds USD de notes et obligations détenues par le secteur privé arrivant à échéance le 15 août, levant 28,7 mds USD de nouveaux fonds. Le refinancement comprendra 58 mds USD de notes à 3 ans mardi, 42 mds USD de notes à 10 ans mercredi et 25 mds USD d’obligations à 30 ans jeudi.

Concernant les bills, le Trésor s’attend à maintenir les tailles actuelles des adjudications de référence dans les prochaines semaines et envisage éventuellement d’émettre un Cash Management Bill (CMB) de courte maturité vers la fin août pour répondre aux besoins de gestion de trésorerie. Il prévoit ensuite de réduire les tailles d’adjudication des bills de courte maturité en septembre avant de les augmenter sur l’ensemble de la courbe des bills en octobre pour faire face aux décaissements fiscaux saisonniers. Le Trésor continue de tabler sur un solde de trésorerie de 950 mds USD fin septembre, mais prévoit désormais que le Treasury General Account (TGA) atteindra un pic d’environ 1,05 tln USD (+/-50 mds USD) fin octobre, contre une estimation précédente de 1,0 tln USD. Enfin, les plafonds trimestriels de rachats restent inchangés, à 38 mds USD maximum pour le soutien de liquidité et 25 mds USD dans la tranche d’un mois à deux ans pour la gestion de trésorerie.

Revue de la RBI

La RBI a maintenu le taux de prise en pension à 5,25 %, comme attendu, à l’unanimité, tout en conservant une orientation de politique monétaire neutre. Le gouverneur Malhotra a déclaré que la croissance reste soutenue par la demande intérieure et qu’une plus grande clarté sur l’inflation est nécessaire avant toute action de politique monétaire. En matière de prévisions, la RBI voit la croissance du PIB réel de l’exercice 2027 à 6,7 % (préc. 6,6 %) et l’IPC de l’exercice 2027 à 5,0 % (préc. 5,1 %). Par ailleurs, Malhotra a indiqué que la RBI veillera à assurer une liquidité suffisante dans le système bancaire et continuera de freiner la volatilité excessive et la spéculation sur le marché des changes, tout en précisant que des mesures supplémentaires seront annoncées. Le langage de la banque centrale a insisté sur l’incertitude et a signalé qu’il n’y avait pas d’urgence à ajuster immédiatement les taux, l’accent étant mis sur les données à venir pour évaluer la trajectoire de l’inflation.

Revue de la BCB

La Banque centrale du Brésil a abaissé son taux Selic de 25 points de base à 14 %, conformément aux attentes. La décision a été unanime. La banque centrale a noté que les indicateurs économiques suggèrent une modération graduelle de l’activité, bien qu’à un niveau résilient, avec des signaux mixtes selon les secteurs et un marché du travail tendu. Elle a indiqué que l’inflation globale avait ralenti, tout en restant au-dessus de la limite supérieure de la cible, tandis que les mesures de l’inflation sous-jacente s’étaient légèrement repliées en dessous de ce plafond. Elle a précisé que « les risques pour l’inflation, à la hausse comme à la baisse, demeurent supérieurs à la normale, avec une asymétrie orientée à la hausse ».

La banque centrale continuera de surveiller l’impact des développements de la politique budgétaire domestique sur la politique monétaire et les actifs financiers, renforçant ainsi sa posture prudente dans un contexte d’incertitude élevée. Elle a également reconnu que l’activité récente reste cohérente avec une trajectoire de ralentissement pour l’exercice 2026. Elle surveille par ailleurs de près tout nouvel ancrage insuffisant des anticipations d’inflation à plus long terme. La BCB a noté que le scénario actuel d’incertitude élevée et d’anticipations désancrées, avec des risques accrus, exige sérénité et prudence dans la conduite de la politique monétaire. En résumé, Pantheon Macroeconomics a indiqué que la barre reste élevée pour un assouplissement plus rapide.

Revue du PMI manufacturier ISM américain

L’activité manufacturière américaine a accéléré en juillet, le PMI manufacturier ISM passant à 55,6 contre 53,3 (exp. 54,0), son plus haut niveau depuis mai 2022. Le rapport a fait état d’une vigueur généralisée, la production s’envolant à 58,5 (préc. 52,2), les nouvelles commandes progressant à 56,7 (préc. 56,0), l’emploi revenant en expansion à 52,8 (préc. 49,7) pour la première fois en 33 mois, tandis que les carnets de commandes (55,0 contre 50,5) et les commandes à l’export (53,0 contre 48,5) se renforçaient également. Les pressions sur les prix sont restées élevées malgré un léger reflux, l’indice des prix payés atteignant 71,1 (exp. 70,3, préc. 73,0), tandis que les délais de livraison des fournisseurs se sont encore allongés et que les stocks des clients sont restés en territoire « trop faible », ce qui indique des contraintes d’offre persistantes.

L’ISM a noté que l’industrie manufacturière s’est développée à son rythme le plus rapide depuis plus de quatre ans, l’enquête impliquant une croissance annualisée du PIB réel d’environ 2,8 %. Les répondants ont continué d’évoquer une forte demande liée aux semi-conducteurs, aux centres de données et aux dépenses de défense associées à l’IA, bien que beaucoup aient également souligné la hausse des coûts des intrants, des délais plus longs et des pénuries d’approvisionnement, le cuivre, l’aluminium, les droits de douane et le regain de conflit au Moyen-Orient maintenant une pression haussière sur les prix. Oxford Economics a indiqué que le secteur a changé de vitesse avec une dynamique sous-jacente solide, s’attendant à ce que la demande en machines liées à la défense et aux semi-conducteurs reste le principal moteur de croissance, mais a averti que les goulets d’étranglement et la persistance des coûts devraient maintenir l’inflation manufacturière à un niveau élevé.

Revue du PMI des services ISM américains

Le PMI des services ISM a peu changé en juillet à 54,1 (exp. 54,5, préc. 54,0), restant en territoire d’expansion pour un 25e mois consécutif, mais sous les attentes. À l’intérieur du rapport, le tableau était contrasté. L’activité commerciale a bondi à 59,1 contre 55,4, son deuxième plus haut niveau depuis mai 2024, tandis que les nouvelles commandes ont accéléré à 57,2 contre 55,1, suggérant une demande robuste. Toutefois, l’indice de l’emploi est retombé en contraction à 47,4 contre 51,2, marquant la 12e lecture en contraction au cours des 18 derniers mois et renforçant les signes d’une expansion largement sans création nette d’emplois.

L’indice des prix payés a progressé à 70,3 contre 67,7, franchissant 70 pour la quatrième fois en cinq mois et mettant en évidence des pressions persistantes sur les coûts, même si les délais de livraison des fournisseurs continuaient de s’améliorer et que les carnets de commandes ralentissaient, ce qui indique peu de tensions généralisées dans les chaînes d’approvisionnement. Les répondants ont noté que les effets des droits de douane et les tensions au Moyen-Orient étaient moins souvent mentionnés que les mois précédents, tandis que les inquiétudes restaient centrées sur l’inflation, les taux hypothécaires et la hausse des coûts pétroliers. L’ISM a indiqué que l’enquête est historiquement cohérente avec une croissance annualisée du PIB réel d’environ 1,9 % au T3, tandis qu’Oxford Economics a déclaré que le rapport confirme son point de vue selon lequel l’économie reste bien orientée au début du T3, la moyenne pondérée des ISM manufacturier et des services pointant vers une croissance du PIB légèrement supérieure à 2 % annualisée.

Revue de l’inflation suédoise

L’inflation suédoise a été plus élevée que prévu, tant par rapport au consensus que par rapport aux prévisions de la Riksbank, ce qui a suffi à susciter un léger soutien au SEK. Le CPIF est tombé à 0,7 % A/A, au-dessus des attentes de 0,6 %, tandis que la variation mensuelle a montré une déflation moins marquée que prévu à -0,3 % M/M. Bien que plus élevée que ce qu’avait anticipé la Riksbank, cette donnée valide probablement, plutôt qu’elle ne modifie, la trajectoire actuelle des taux, les marchés intégrant pleinement une hausse de 25 points de base d’ici la fin de l’année. ING et Nordea ont maintenu leurs vues de fin d’année respectives sur des taux inchangés et une hausse.

Revue de Banxico

Banxico a laissé ses taux inchangés à 6,50 %, comme attendu, à l’unanimité. La banque centrale a également maintenu son forward guidance, signalant que les taux resteront en pause pour l’instant. « À l’avenir, le Conseil de gouvernement estime qu’il sera approprié de maintenir le taux de référence à son niveau actuel. » Banxico a adopté ce langage en mai, signalant la fin de son cycle d’assouplissement. Concernant l’inflation, elle a indiqué que le solde des risques pour la trajectoire de l’inflation sur l’horizon de prévision demeure orienté à la hausse. Elle a également précisé que l’inflation globale et l’inflation sous-jacente devraient toujours reculer sur l’horizon de prévision, mais plus progressivement qu’anticipé auparavant. Banxico s’attend désormais à ce que l’inflation globale converge vers la cible au T4 2027, contre une prévision précédente de T2 2027.

Revue des données commerciales chinoises

Les données commerciales chinoises ont été plus fermes qu’attendu en juillet. L’excédent commercial s’est élargi à 112,5 mds USD (exp. 107,0 mds), tout en se repliant par rapport aux 125,62 mds USD de juin. Les exportations ont progressé de 23,9 % A/A (exp. 22,2 %), soutenues par la vigueur continue de la demande mondiale en technologies. Les importations ont, elles, augmenté de 27,5 % A/A (exp. 27,9 %), en ralentissement par rapport à la hausse de 36,0 % observée en juin, mais restant robustes. La vigueur des exportations a également été soutenue par l’anticipation des expéditions avant d’éventuels droits de douane occidentaux et d’autres mesures protectionnistes.

Revue de l’emploi au Canada

Les données sur l’emploi au Canada ont été solides en juillet, contrastant avec le rapport américain plus faible. L’emploi a augmenté de 75k, bien au-dessus des 12,5k attendus et en accélération par rapport à la hausse précédente de 18,2k. La composition était également saine, avec 38,6k emplois à temps plein et 36,6k à temps partiel créés. Le taux de chômage a surpris à la baisse à 6,4 % contre 6,5 % (exp. 6,5 %), malgré une hausse du taux de participation à 65,1 % contre 65,0 %, renforçant la qualité du rapport.

Ces données robustes sur le marché du travail devraient soutenir l’approche patiente de la BoC en matière de politique monétaire. Avec des taux actuellement proches du bas des estimations de taux neutre, la banque prend le temps d’évaluer les perspectives dans un environnement de risques concurrents liés d’une part aux pressions inflationnistes provenant du Moyen-Orient, d’autre part aux risques baissiers sur la croissance liés à l’incertitude commerciale entre les États-Unis et le Canada. Un rapport de cette ampleur réduit l’urgence pour la BoC de fournir un soutien monétaire supplémentaire et permet aux décideurs de continuer à analyser les données entrantes à mesure que ces incertitudes évoluent. Toutefois, Oxford Economics estime que la « croissance étonnamment forte de l’emploi en juillet est peu susceptible de se maintenir ».

Revue du rapport sur l’emploi aux États-Unis

Les données américaines sur l’emploi ont déçu les attentes en juillet. Les créations d’emplois non agricoles ont reculé de 23k (exp. 91k), tandis que les révisions nettes sur deux mois ont totalisé un massif -103k. Avant la publication, les analystes anticipaient de fortes révisions, car le chiffre de juin reposait sur environ la moitié du nombre habituel de réponses à l’enquête, le BLS s’appuyant sur des modèles plutôt que sur des données déclarées.

Les chiffres sectoriels internes étaient marquants : les effectifs du secteur public ont reculé de 53k (Pantheon Macro a indiqué qu’une baisse ponctuelle des emplois dans l’éducation en fin d’année scolaire en était le principal moteur), tandis que les loisirs et l’hôtellerie ont diminué de 40k, effaçant potentiellement une partie de la vigueur récente. Les emplois privés ont également déçu, avec une hausse de 30k seulement (exp. 78k) ; les données ADP publiées plus tôt dans la semaine avaient laissé entrevoir ce résultat après avoir elles aussi manqué les attentes. Le taux de chômage a reculé à 4,1 % (exp. 4,2 %), probablement en raison d’une baisse d’un dixième du taux de participation à 61,4 %. Les salaires ont également ralenti, le salaire horaire moyen n’augmentant que de 0,1 % M/M (exp. 0,3 %), ce qui a ramené le rythme annuel à 3,2 % A/A (exp. 3,5 %).

Sur le plan des implications pour la politique de la Fed, la probabilité implicite d’une hausse des taux en septembre intégrée par les marchés monétaires s’est orientée de manière plus accommodante après ces données, la probabilité d’une hausse en septembre ressortant à 44 % contre environ 55 % avant la publication. Néanmoins, les participants du FOMC ont récemment décrit un marché du travail globalement stable, en affirmant que leur priorité était de ramener l’inflation à la cible. Dès lors, les données américaines de l’IPC et de l’IPP la semaine prochaine pourraient jouer un rôle plus important dans la formation des attentes pour la réunion de septembre, de même que les données d’inflation PCE prévues le 26 août, l’indicateur privilégié par la Fed.