Un discours prononcé vendredi par le nouveau président de la Réserve fédérale a révélé une fracture interne croissante au sein de l’administration sur la politique économique et pourrait l’avoir placé sur une « collision course » avec le président Donald Trump. C’est l’analyse de l’American Conservative, qui expliquait mardi que le conflit sur la politique économique se dirige vers un « showdown ». (Analyse de l’American Conservative : At Jackson Hole, Warsh Set Up a Potential Showdown With Trump)

« Kevin Warsh a prononcé son premier grand discours en tant que président de la Réserve fédérale le 28 août lors du symposium de politique économique de Jackson Hole de cette année », écrit l’American Conservative. Dans ce discours, Warsh a livré des « indices sur l’orientation future de la Fed — autant qu’il a pu ne pas le souhaiter — et s’est peut-être même engagé sur une collision course avec le président Trump ». Le symposium annuel, organisé par la Fed de Kansas City dans le Wyoming, sert depuis longtemps de tribune où les présidents de la Fed signalent des évolutions dans leur manière d’envisager la politique monétaire, ce qui explique l’attention particulière portée aux propos de Warsh par les marchés et les commentateurs.

Warsh déclare la guerre au forward guidance

Le magazine explique que Warsh est entré en « guerre » contre le « forward guidance », qu’il décrit comme le « jargon de la Fed pour annoncer à l’avance des mesures de politique monétaire » et qui constitue une pratique régulière de la banque centrale depuis deux décennies. Warsh a reconnu que cette pratique était « destinée à maintenir le calme sur les marchés pendant des périodes de turbulences économiques », mais il « estime qu’elle a fait son temps, les marchés étant devenus trop dépendants de cette information, enfermant la banque centrale dans la politique qu’elle avait annoncée, quels que soient les changements ultérieurs de circonstances ».

« Comme il l’a noté à Jackson Hole la semaine dernière, le forward guidance peut en réalité induire les marchés, les entreprises et les ménages en erreur, entravant la capacité des décideurs à fixer les taux sur la base de données solides », écrit le magazine. S’éloigner du forward guidance constituerait un changement important dans la manière dont la Fed communique, les investisseurs ayant pris l’habitude de considérer les signaux préalables des responsables sur l’évolution des taux comme un élément central des anticipations de marché.

Soulignant la nécessité d’établir la bonne relation entre les marchés financiers et la Fed, Warsh a déclaré : « La Fed a besoin de signaux de marché clairs, aussi peu filtrés que possible par les données internes du marché : le niveau et l’évolution des prix des actifs dans les différents secteurs, les prix et les volumes de négociation des titres du Trésor, la valeur de change du dollar, le coût et la disponibilité du crédit, ainsi que le prix d’un large éventail de commoditie. »

Une pique apparente au secrétaire au Trésor Scott Bessent

L’American Conservative note que « dans la référence aux titres du Trésor, on ne peut s’empêcher d’y voir une pique contre les manœuvres récentes du secrétaire au Trésor Scott Bessent. En août, la dette nationale a dépassé 40 trillion dollars, tandis que les rendements des titres du Trésor à 30 ans ont bondi à des plus hauts presque inédits depuis deux décennies. Le poids croissant de la dette sur le financement public a fait monter les taux d’intérêt, les acheteurs intégrant le risque de non-remboursement. En rachetant une partie de ces obligations de long terme, Bessent espère faire baisser les rendements à l’extrémité longue de la courbe des rendements (la courbe normalement ascendante montrant l’écart entre les rendements des obligations à court et à long terme) et ainsi réduire les coûts d’emprunt du gouvernement. »

Cette tentative a échoué, selon le magazine, et Warsh précise désormais qu’il est « contre le fait de fausser un signal aussi important que le rendement du Trésor ». Selon l’American Conservative, « Warsh a continué de mettre en avant l’accent mis par la banque centrale sur la stabilité des prix plutôt que sur le versant emploi du double mandat. Dans son discours à Jackson Hole, il a qualifié le marché du travail de “stable” et a consacré un temps considérable à examiner les différents indicateurs d’inflation qui restent préoccupants. Il a réitéré que “la responsabilité des 65 mois d’inflation soutenue et élevée incombe entièrement à la banque centrale. Et c’est là qu’elle doit se trouver.” »

Des experts financiers ont interprété ces propos comme le signe que des hausses de taux se profilent, ce qui est exactement l’inverse de ce que Trump voulait lorsqu’il a nommé Warsh à la Fed. Selon le National Conservative, le président a plaidé pour des baisses de taux malgré une inflation élevée. Jusqu’à présent, il a reproché au conseil de la Fed, « très politique », de résister à ses demandes, affirmant que « Kevin is fantastic », mais si Warsh relève les taux comme prévu, cela le « placerait directement dans le viseur du président ». Dans le même temps, « se présenter comme partisan du maintien des taux ou de leur baisse nuirait probablement à sa crédibilité auprès des marchés ».

« Pour conserver ses galons de faucon anti-inflation », conclut le magazine, « Warsh pourrait devoir contrarier son président. »