Les propos de Jackson Hole de Warsh font bouger les marchés, mais des questions subsistent sur la politique monétaire
Points clés
- •Warsh a utilisé son discours de Jackson Hole pour souligner que la Réserve fédérale reste concentrée sur le retour de l’inflation à son objectif de 2 %.
- •L’or a perdu plus de 3 %, l’argent a chuté de plus de 4 % et le NASDAQ a reculé de près de 139 points après ces remarques.
- •Il n’a annoncé aucune hausse de taux, mais les analystes ont interprété ses propos comme laissant la porte ouverte à de nouvelles hausses de taux.
- •Le taux des fonds fédéraux est resté à 3,5 % depuis décembre 2025, sans changement de politique après deux réunions de la Fed sous Warsh.
- •L’article estime que la dette nationale de 40 000 milliards de dollars et l’endettement plus large pourraient rendre des taux plus élevés difficiles sans nuire à l’économie.
Les propos de Warsh à Jackson Hole font bouger les marchés, mais des questions subsistent sur la politique monétaire
Mike Maharrey
Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a fait bouger les marchés vendredi avec son discours à Jackson Hole, alors même que la banque centrale n’a encore pris aucune mesure pour faire baisser l’inflation.
Warsh voulait clairement faire passer un message : il est ferme face à l’inflation, et la Fed va « assurer la stabilité des prix ». Il est beaucoup moins clair qu’il puisse tenir cette promesse restrictive.
En ce sens, la Fed de Warsh ressemble beaucoup à la Fed de Powell, en s’appuyant sur la rhétorique plutôt que sur la politique monétaire.
Ironiquement, Warsh a déclaré : « Nous ne devrions pas nous satisfaire d’un régime dans lequel les participants de marché se tournent principalement vers la Fed pour leur prochain trade. »
Après le discours, l’or et l’argent ont tous deux chuté, le métal jaune perdant plus de 3 % et l’argent plongeant de plus de 4 %. Les actions ont également corrigé, le NASDAQ reculant de près de 139 points.
Pourquoi une réaction de marché aussi forte ?
Parce que l’économie reste dépendante de l’argent facile, et Warsh a laissé entendre qu’il n’était pas disposé à remettre de l’alcool dans le punch bowl alors que l’inflation reste bien au-dessus du mythique objectif de 2 %.
Ses remarques ont relancé les spéculations selon lesquelles la banque centrale pourrait relever ses taux d’intérêt au moins une fois avant la fin de l’année. Comme l’or et l’argent sont des actifs sans rendement, un environnement de taux plus élevés est généralement perçu comme défavorable aux métaux.
Autant pour l’idée que les participants de marché ne regardent pas la Fed.
Et il faut rappeler que la banque centrale n’a en réalité rien changé. Les marchés ont réagi aux « open-mouth operations » de Warsh, et non à un changement de politique. Cela dit, comme les mots de la Fed peuvent rapidement modifier les anticipations sur le coût de l’emprunt, l’inflation et les prix des actifs, chaque indice donné à Jackson Hole est généralement examiné de près. Et il y a environ 40 000 milliards de raisons pour lesquelles Warsh aura énormément de mal à tenir ses promesses restrictives.
Ce qu’a dit Warsh
Warsh n’a pas mentionné de hausse de taux pendant le discours. Cependant, il a laissé suffisamment d’indices pour convaincre de nombreux observateurs que des hausses de taux restent envisageables.
L’économiste de John Hopkins et ancien conseiller de Jerome Powell, Jon Faust, a déclaré à l’Associated Press : « Il a trouvé un moyen de faire comprendre que, si nécessaire, il soutiendrait une hausse des taux, ce qui était l’une des préoccupations des gens. »
Tout en reconnaissant que l’inflation a quelque peu ralenti, Warsh a affirmé que les données « ne me disent pas que les tendances sous-jacentes se sont sensiblement améliorées ».
« Nous devons être convaincus que l’inflation sous-jacente évolue vers notre objectif, clairement et à un rythme suffisant. Sinon, nous avons du travail à faire. »
Il a indiqué que l’« objectif » est une inflation des prix de 2 %.
« L’objectif de stabilité des prix de la Fed de 2 %, mesuré par l’indice des dépenses de consommation personnelle (PCE), est une cible ferme et fixe. »
Warsh a également souligné qu’il incombe à la banque centrale de maintenir l’inflation sous contrôle.
« C’est notre travail, notre mandat et notre mission. »
Il a ajouté que la « stabilité des prix n’est pas auto-exécutoire, et l’inflation n’a pas nécessairement tendance à revenir d’elle-même à la moyenne. »
« Il appartient à la Fed d’assurer des prix stables. »
Et comment la Fed y parvient-elle, selon Warsh ?
« Les taux d’intérêt à court terme sont l’outil prédominant pour atteindre le double mandat. »
Les analystes ont largement interprété cette déclaration comme le signe que Warsh et Cie. sont sur une trajectoire de hausse des taux, peut-être dès le mois prochain.
Mais Warsh n’a jamais dit que la Fed allait relever ses taux. Il n’a donné aucun calendrier. Il a simplement tenu des propos fermes sur sa volonté d’être dur avec l’inflation.
Comme la plupart des intimidateurs l’apprennent, parler avec dureté et l’être lorsque les coups pleuvent sont deux choses différentes.
40 000 milliards de raisons pour lesquelles la Fed ne peut probablement pas tenir ses promesses
Le président de la Fed tient un discours ferme sur l’inflation depuis sa prise de fonction en mai. Pourtant, deux réunions de la Fed après le début de l’ère Warsh, il n’y a eu aucun changement de politique. Le taux des fonds fédéraux est resté à 3,5 % depuis décembre 2025, malgré les avertissements de Powell et de Warsh sur la persistance d’une inflation tenace.
Cela soulève une question évidente. Si l’inflation reste coincée bien au-dessus de l’objectif, comme c’est le cas depuis des années, pourquoi ne pas faire autre chose que parler de la gravité du problème ? À un moment donné, la banque centrale ne devrait-elle pas arrêter de parler et agir ?
La réponse est oui — sauf s’il existe une raison pour laquelle elle ne le peut pas.
Et il existe bel et bien une raison — environ 40 000 milliards de raisons.
Je fais bien sûr référence à la dette nationale de 40 000 milliards de dollars.
La dette nationale coûte au gouvernement fédéral plus de 1 000 milliards de dollars par an. Le département du Trésor américain a récemment annoncé une intervention sur le marché obligataire afin de faire baisser les taux à long terme. Cela n’a pas fonctionné.
Comment la Fed peut-elle relever ses taux dans un tel environnement ?
Et la dette nationale n’est qu’une partie du vaste gouffre de la dette. Les Américains sont accablés par des milliers de milliards supplémentaires de dette à la consommation, à des taux de carte de crédit extrêmement élevés. Par ailleurs, les entreprises sont extrêmement endettées.
Si la Fed relève ses taux pour lutter contre l’inflation, elle fera presque certainement s’effondrer l’économie de bulle gonflée par la dette.
C’est le dilemme sans issue que j’évoque depuis des mois.
La Fed doit simultanément relever ses taux pour ramener l’inflation vers l’objectif et les réduire pour gérer le gouffre de la dette et maintenir l’économie à flot.
Pour cette raison, je ne pense pas que la Fed relèvera ses taux. Et si elle le fait, je pense qu’elle fera basculer l’économie dans une profonde récession et probablement une crise financière.
Dans tous les cas, il faut détenir de l’or et de l’argent.
