Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a perturbé les marchés vendredi avec des commentaires inopinément restrictifs sur l'inflation, envoyant les rendements des bons du Trésor à court terme à la hausse et faisant reculer les principaux indices boursiers, selon le Wall Street Journal. S'exprimant lors du symposium annuel de la Fed de Kansas City à Jackson Hole, dans le Wyoming — un lieu historiquement utilisé par les présidents de la Fed pour signaler des changements de cap en matière de politique monétaire —, Warsh a manifesté une préoccupation face à l'inflation plus grande qu'attendu, amenant les opérateurs à intégrer une probabilité d'environ 58 % d'une hausse des taux en septembre, en nette hausse par rapport aux 35 % de la veille, selon les données du CME Group — un repositionnement brutal pour un si court laps de temps.

Les rendements des bons du Trésor à court terme ont progressé davantage que ceux à long terme, reflétant le lien direct entre les anticipations proches de la Fed et l'extrémité courte de la courbe : les rendements à deux ans, qui suivent la trajectoire attendue du taux des fed funds dans les trimestres à venir, ont tendance à réagir le plus vite lorsque les anticipations de taux se déplacent. Les actions les plus étroitement liées à l'économie domestique ont sous-performé, les petites capitalisations et les valeurs industrielles menant le recul — un schéma cohérent avec un marché intégrant un resserrement monétaire à un moment où la consommation des ménages montre des signes d'essoufflement. Les plus petites entreprises, qui portent généralement davantage de dette à taux variable et dépendent plus fortement de la demande intérieure, sont largement considérées comme plus sensibles au coût du crédit. Le Dow a reculé de moins de 0,1 %, le S&P 500 a perdu 0,2 % et le Nasdaq a cédé 0,5 %. La réaction a été plus contenue qu'après les commentaires de Warsh lors des réunions de la Fed de juin et juillet.

Ces propos ont atténué la crainte que Warsh évite les hausses de taux sous pression politique, mais nourri l'inquiétude que la Fed soit désormais contrainte de relever ses taux quels que soient les données à venir. Ce mouvement complique également la stabilisation récente des rendements à long terme intervenue après l'annonce des rachats par le Trésor, car une Fed plus restrictive réduit l'une des forces qui tiraient ces rendements vers le bas. La situation met aussi en lumière la dynamique inhabituelle d'autorités budgétaires et monétaires tirant dans des directions opposées sur le segment long de la courbe, le Trésor s'efforçant de contenir les coûts d'emprunt à long terme alors même que la Fed signale une politique plus stricte.

La réaction a été plus mesurée qu'après les deux précédentes apparitions médiatisées de Warsh en tant que président. Sa conférence de presse de juin avait surpris les marchés par une préoccupation similaire face à l'inflation, tandis que ses commentaires de juillet avaient produit l'effet inverse, suscitant des doutes sur sa volonté de traduire en actes sa rhétorique restrictive. Le discours de vendredi se situe entre les deux, laissant les investisseurs incertains quant à savoir si la Fed est désormais engagée vers une hausse ou si elle préserve simplement ses options avant la réunion du 16 septembre — une décision précédée des dernières publications économiques de l'été, notamment les données sur l'inflation et le marché du travail, qui éprouveront la solidité de cette orientation restrictive.

Le marché obligataire a été le compartiment le plus volatil des marchés ces derniers mois, même si les actions continuaient de progresser. Le rendement des bons du Trésor à 30 ans a dépassé 5,3 % dans les semaines qui ont suivi la réunion de juillet, son plus haut niveau depuis 2007, poussant le département du Trésor à annoncer un doublement de ses achats dans le cadre d'un programme de rachat existant. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent avait indiqué que cette mesure visait à faire baisser les rendements à long terme, qu'il jugeait déconnectés des fondamentaux économiques, et elle semblait avoir connu un premier succès, le rendement à 30 ans retombant à 5,207 % vendredi, tandis que le rendement à 10 ans, plus pertinent pour les consommateurs, montait à 4,721 %.

Les investisseurs en actions ont dans l'ensemble ignoré la turbulence du marché obligataire, concentrés sur la fin de la saison des résultats et l'excellent rapport de Nvidia qui a atténué les inquiétudes sur la demande de puces pour l'IA. Néanmoins, les baisses de vendredi dans les petites capitalisations et les valeurs industrielles suggèrent que les marchés restent sensibles à l'incertitude sur la trajectoire des taux. Le S&P 500 se maintient à environ 1 % sous ses records à l'approche de la décision de la Fed du 16 septembre. Avec des volumes d'échanges estivaux faibles, une décision de la Fed encore à trois semaines et un mois de septembre historiquement difficile pour les actions, le positionnement pourrait rester volatil, et l'attention se porte désormais sur la question de savoir si les données à venir valideront l'orientation restrictive ou forceront Warsh à changer à nouveau de cap avant la prochaine décision de la Fed.

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