USD/JPY a été au centre de l'attention sur les marchés des changes cette semaine. Alors que les prix du pétrole grimpaient en même temps que les rendements obligataires, la paire s'est progressivement rapprochée de nouveaux sommets sur 40 ans. Après une brève période d'hésitation en mai, la hausse a été largement unidirectionnelle ces dernières semaines, bien que le rythme soit resté mesuré, les opérateurs de marché veillant à ne pas pousser le mouvement de manière trop agressive.

Une alerte mineure est apparue début juillet, mais depuis lors, les traders sont devenus plus confiants dans l'envoi de USD/JPY à la hausse, particulièrement alors que le conflit américano-iranien s'est rallumé.

Alors que les responsables de Tokyo se sont livrés par intermittence à une intervention verbale, MUFG soutient que l'évolution actuelle des prix de USD/JPY ne justifie pas encore une intervention effective du ministère des Finances. Au Japon, le ministère des Finances est responsable de la décision d'intervenir ou non sur le marché des changes, tandis que la Banque du Japon exécute généralement les opérations en son nom. Les responsables ont souvent souligné que la vitesse et le caractère désordonné des mouvements de change comptent plus que n'importe quel niveau de taux de change unique, ce qui fait de la volatilité un élément important du calcul d'intervention.

« Le taux USD/JPY a atteint son plus haut niveau depuis décembre 1986 et ce qui est remarquable, c'est le manque d'attention que cela suscite actuellement. Avec un mouvement qui s'apparente à une lente érosion et des niveaux de volatilité globaux du G10 et de USD/JPY si faibles, la justification du MOF pour une intervention n'est tout simplement pas là. La volatilité implicite à 1 mois de USD/JPY est tombée sous les 6 % la semaine dernière pour la première fois depuis février 2022 », a noté MUFG.

La banque a également pointé les déclarations du ministre des Finances Katayama, qui a attribué la faiblesse du yen principalement à la détérioration de la situation au Moyen-Orient, mais a déclaré que les autorités « prendront des mesures appropriées et audacieuses à tout moment, si le besoin s'en faisait sentir ».

MUFG a observé que cette réserve — « si le besoin s'en faisait sentir » — signale un moindre sentiment d'urgence par rapport aux épisodes précédents ayant précédé une intervention effective. L'évolution du ton à Tokyo, selon la banque, pourrait indiquer une résignation grandissante et une acceptation à contrecœur de la faiblesse du yen, à condition que le déclin reste graduel.

Une partie de cette tolérance à l'égard d'une appréciation plus lente de USD/JPY provient probablement de la détérioration des fondamentaux du yen. La résurgence du conflit américano-iranien signifie que le Japon continuera de subir la pression d'un approvisionnement pétrolier plus restreint, les coûts énergétiques en hausse pesant sur les entreprises et intensifiant les préoccupations inflationnistes. L'inflation par les coûts imprègne également l'économie dans son ensemble, compliquant les efforts de la Banque du Japon pour privilégier l'inflation salariale comme fondement principal de nouvelles hausses de taux. Ces pressions s'ajoutent à un contexte de ralentissement économique et de préoccupations budgétaires croissantes.

La tension pour les décideurs politiques réside dans le fait qu'un yen plus faible peut augmenter les coûts d'importation à un moment où les ménages et les entreprises sont déjà sensibles aux prix de l'énergie, mais l'intervention est généralement plus défendable lorsque les autorités peuvent invoquer des conditions de trading désordonnées plutôt qu'une tendance régulière. Cela rend les prochaines évolutions de la volatilité implicite, de la rhétorique officielle, des prix du pétrole et des écarts de rendement mondiaux autant de marqueurs importants pour juger si la position de Tokyo évolue.

Compte tenu de ces conditions, les responsables de Tokyo devraient continuer à exploiter la menace d'intervention pour modérer le déclin du yen aussi longtemps que cette stratégie restera efficace. Toute intervention immédiatement annulée par les forces et flux du marché ne ferait que diminuer la crédibilité et l'impact des actions ultérieures. La dynamique est de plus en plus devenue un bras de fer psychologique, la crédibilité de la menace d'intervention constituant elle-même le principal outil pour influencer l'évolution des prix de USD/JPY.