La construction des infrastructures d'IA se heurte à une contrainte de financement, qui se manifeste sur le marché obligataire : près de la moitié des obligations émises pour financer les centres de données américains cette année sont notées « junk ».

Les chiffres proviennent d'une analyse de Forbes des données FactSet, réalisée avec la contribution de Stijn Van Nieuwerburgh, professeur à la Columbia Business School. Sur les quelque 80 milliards de dollars d'obligations émises pour les centres de données américains en 2026, environ 37 milliards sont notés en dessous de BBB — le seuil où s'arrête le grade investissement et où commence la catégorie spéculative, dite « junk ». Cette distinction a un poids pratique : les obligations inférieures au grade investissement doivent généralement verser des coupons plus élevés pour compenser les prêteurs du risque de défaut, et de nombreux investisseurs institutionnels sont limités à la détention de titres de grade investissement, ce qui peut réduire le bassin d'acheteurs pour les émissions notées « junk ».

Les chiffres derrière le boom

La hausse d'une année sur l'autre est l'élément frappant. Sur l'ensemble de 2025, les émissions d'obligations de centres de données notées « junk » se sont élevées à environ 8,6 milliards de dollars ; les quelque 37 milliards de dollars de cette année représentent plus de quatre fois ce chiffre.

Les fonds alimentent 16 projets liés à certains des plus grands noms de l'IA, dont Amazon, Meta et Nvidia. Les obligations elles-mêmes ne sont cependant pas nécessairement adossées aux bilans de ces sociétés. Les notations « junk » reflètent la solvabilité des promoteurs et des structures de financement emprunteurs — une question distincte des locataires que ces promoteurs espèrent signer. Dans ce segment du marché, les conditions de financement dépendent souvent de la solidité des engagements locatifs : les baux avec des locataires bien notés servent couramment à soutenir une dette moins coûteuse, tandis que les projets qui en sont dépourvus empruntent sur le profil de crédit propre du promoteur.

Les investisseurs commencent à exiger davantage

À la mi-octobre 2026, les rendements moyens des obligations de centres de données notées « junk » avaient grimpé à près de 10 %, une évitivity survenue, selon les rapports, en l'espace d'une seule semaine.

Des tensions sont également visibles dans la dette de sociétés liée aux soi-disant « neoclouds », ces nouveaux fournisseurs de cloud qui louent des capacités GPU à des clients de l'IA. La dette de CoreWeave se négociait, selon les rapports, en dessous de 80 cents sur le dollar.

Les promoteurs fortement endettés Firmus et AirTrunk ont reporté ou annulé leurs introductions en bourse dans ce contexte de turbulence.

Pourquoi la qualité des locataires compte désormais

La tension sous-jacente réside dans une scission concernant les locataires réels de ces installations. À une extrémité se trouvent les hyperscalers : des géants du cloud aux flux de trésorerie stables et à la solide solvabilité. À l'autre, des promoteurs plus risqués et des opérateurs plus récents dont les revenus dépendent d'une demande d'IA qui tient pendant des années.

S'y ajoutent l'envolée des coûts de construction et les contraintes d'approvisionnement en énergie. La recherche note également que les émissions de dette liées à l'IA plus généralement ont atteint desaines de milliards de dollars depuis le début de l'année, les centres de données en représentant une part significative.

Ce que cela signifie pour la construction des infrastructures d'IA

Un rendement moyen proche de 10 % indique que les prêteurs ne traitent plus la dette des centres de données comme un indicateur sûr du boom de l'IA. Des coûts d'emprunt plus élevés grignotent l'économie des projets, et avec le rétrécissement des fenêtres d'introduction en bourse, les promoteurs moins bien notés pourraient avoir plus de mal à accéder au capital précisément au moment où ils en ont besoin pour achever la construction.

Trois signaux sont surveillés dans les mois à venir : la stabilisation ou la poursuite de la hausse des rendements des obligations de centres de données notées « junk » ; la propagation des prix en difficulté au-delà de CoreWeave à d'autres emprunteurs neocloud ; et le réveil ou non des projets d'introduction en bourse de promoteurs comme Firmus et AirTrunk.