Uphold RLUSD Earn vs. Ethena Pay Earn+ : prêt et effet de levier comparés

RLUSD Earn d'Uphold, affiché jusqu'à 7 % d'APY, et le programme Earn+ d'Ethena Pay, visant jusqu'à 12 %, décrivent deux expositions fondamentalement différentes : prêter des stablecoins à des emprunteurs ou emprunter de façon répétée pour acheter plus de $USDe. Dans les deux cas, un taux annoncé plus élevé ne montre pas à lui seul ce qu'un déposant conservera réellement une fois les coûts déduits.

Comment fonctionnent les deux produits

La fiche produit d'Uphold, dont le taux est daté du 29 octobre 2026, explique que les emprunteurs paient des intérêts sur le $RLUSD de Ripple déposé dans un vault de prêt sélectionné par Sentora. Les rendements peuvent également inclure des incitations temporaires. Sentora conserve 10 % des gains et Uphold prélève une commission, même si la page d'aide d'Uphold indique que l'APY affiché tient déjà compte des frais de service. Les frais de transaction réseau restent en supplément.

Le document de stratégie d'Ethena Pay, daté du 28 octobre, décrit un vault externe géré par Upshift et Steakhouse qui fournit le $USDe d'Ethena à Aave v4 sur Avalanche, emprunte du $USDT, achète plus de $USDe et répète le cycle, visant un effet de levier d'environ 11 fois. Son annonce de lancement évoque une offre « jusqu'à 12 % d'APY », mais décrit un taux de récompense cible ; la FAQ précise que ce taux peut baisser et n'est pas garanti. Les fonds alloués à Earn+ ne bénéficient pas non plus du Daily Boost du compte principal.

Les rapports produits de The Defiant détaillent la voie du prêt d'Uphold et le déploiement du vault d'Earn+.

Une caractéristique structurelle commune aux deux offres mérite d'être soulignée : dans chaque cas, l'application grand public n'est qu'une couche de distribution, la stratégie étant pilotée par des tiers — un vault de prêt sélectionné par Sentora pour Uphold, un vault géré par Upshift et Steakhouse alimentant Aave v4 pour Ethena Pay. Le taux réellement obtenu dépend donc de gestionnaires externes et des conditions de marché sous-jacentes, et non du bilan propre de l'une ou l'autre plateforme.

Bien lire les taux

Le rendement annuel en pourcentage (APY) intègre la capitalisation, tandis que le taux annuel en pourcentage (APR) n'en tient pas compte, comme l'explique le glossaire d'Aave. Une cible, quant à elle, est un résultat projeté — ni une troisième méthode de calcul des intérêts ni un paiement garanti. Un taux annualisé n'est pas non plus le rendement automatiquement obtenu sur une période de détention plus courte. Les chiffres cités pour ces produits sont également des instantanés : le taux d'Uphold est daté du 29 octobre 2026 et le document de stratégie d'Ethena Pay du 28 octobre, de sorte que chaque nombre publié décrit les conditions d'un jour précis plutôt qu'une durée fixe.

Le même 10 000 $, des bilans différents

Ce qui suit est une comparaison hypothétique de flux de trésorerie sur un an — ni une prévision, ni une reconstitution de la cible de 12 % d'Earn+. Les deux cas démarrent avec 10 000 $ de capitaux propres, tous les tokens restent à 1 $, et les impôts, le slippage de prix, la liquidation et le rééquilibrage sont exclus.

Pour l'illustration du prêt, supposons que l'APY de 7 % persiste toute l'année et que les frais réseau totalisent 10 $. Il en résulte 700 $ de gains après frais de service intégrés, soit des capitaux propres finaux de 10 690 $. Si ces frais de service intégrés sont notés S, les gains bruts doivent être égaux à 700 $ + S avant déduction de S et des 10 $ de frais réseau. Les informations publiques ne permettent pas d'attribuer une valeur en dollars à S, ni de séparer les intérêts du prêt des incitations. Déduire à nouveau les 10 % de Sentora des 700 $ reviendrait à compter deux fois un frais déjà intégré.

Pour l'illustration de la boucle, interprétons un effet de levier de 11 fois comme le rapport entre l'actif brut initial et les capitaux propres : 10 000 $ de capitaux propres plus 100 000 $ de $USDT empruntés achètent 110 000 $ de $USDe. Supposons un revenu brut de 5 % sur cet actif initial, un APR d'emprunt de 4,5 % et 100 $ de frais tiers et d'exécution combinés. Ces hypothèses de revenu, de taux d'emprunt et de frais sont des suppositions rédactionnelles, et non des conditions divulguées d'Earn+. Le revenu n'est pas réinvesti, les intérêts sont calculés sur la dette initiale sans capitalisation, et les frais sont payés à la sortie.

Dans le scénario de base, la boucle génère 5 500 $, doit 4 500 $ d'intérêts et paie 100 $ de frais. L'actif final après frais est de 115 400 $ ; après remboursement de 104 500 $ de principal et d'intérêts, il reste 10 900 $ — un rendement de 9 % sur les capitaux propres initiaux.

Élevons maintenant l'APR d'emprunt de 4,5 % au premier semestre à 7,5 % au second, toutes les autres hypothèses restant inchangées. Les intérêts passent à 6 000 $ et la dette finale à 106 000 $. Le même actif de 115 400 $ ne laisse alors que 9 400 $ de capitaux propres — une perte de 600 $, soit 6 %, alors que tous les pegs sont intacts. Cet exemple simplifié isole les coûts de financement ; il ne simule pas la capitalisation réelle du vault ni ses actions de gestion des risques.

À ce niveau de dette initiale, chaque point de pourcentage supplémentaire d'APR d'emprunt maintenu pendant un an coûte 1 000 $ — soit 10 % des capitaux propres de départ du déposant. Le guide d'emprunt d'Aave indique que les intérêts s'accumulent immédiatement et que les taux s'ajustent selon l'utilisation. Des prix de tokens stables ne figent pas le coût d'un prêt existant. Cela fait du volet financement le chiffre à surveiller pour Earn+ : à mesure que l'utilisation fait varier les taux d'Aave, l'écart entre les revenus $USDe du vault et ses coûts d'emprunt en $USDT — et la manière dont ses gestionnaires ajustent l'effet de levier — déterminera si le taux obtenu suit la cible de 12 %.

Frais et accès comptent toujours

Les conditions Earn d'Uphold, datées du 13 octobre, permettent une modification des frais. Ethena Pay indique ne facturer aucun frais pour ajouter ou retirer des fonds d'Earn+ — ce qui ne s'étend pas aux coûts de l'emprunt ni à l'exploitation du vault par un tiers. Sa FAQ impose aux utilisateurs d'accepter des conditions supplémentaires et des divulgations de risques. Aucune de ces offres publiques n'établit qu'un lecteur particulier est éligible aux deux produits.

Aucun des deux produits n'est un dépôt bancaire garanti. Les capitaux propres finaux modélisés ne sont pas non plus une promesse de liquidité immédiate : Uphold précise que l'achèvement des retraits dépend de la liquidité du marché de prêt sous-jacent, tandis qu'Ethena Pay indique que les retraits sont traités sous 24 heures vers le compte principal en USD — avec la réserve qu'ils peuvent prendre plus de temps.