Londres représente encore environ 70 % du commerce mondial de l'or, selon les chiffres du World Gold Council cités par le Financial Times, mais Shanghai et Hong Kong renforcent leur rôle dans le négoce de gros. Cette pression concurrentielle pousse le Royaume-Uni à revoir l'infrastructure du marché des lingots, qui a relativement peu changé, tandis que d'autres centres financiers investissent dans des systèmes de marché plus numériques.

La Financial Conduct Authority (FCA) du Royaume-Uni a entamé des discussions sur la manière dont les représentations numériques de lingots physiques pourraient fonctionner sur les marchés de gros, y compris leur utilisation potentielle dans les opérations sur marge et autres transactions institutionnelles. Des normes industrielles pourraient être annoncées dans les mois à venir, selon les informations rapportées.

La tokenisation pourrait changer la façon dont l'or circule

L'or se négocie déjà largement sans que des lingots physiques ne changent de mains après chaque transaction. Une grande partie du marché de gros de Londres fonctionne par le biais de créances sur l'or entreposé dans des coffres, la propriété et le règlement étant gérés via des réseaux bancaires et de garde établis.

La tokenisation ajouterait une couche numérique par-dessus cette structure existante. Une créance liée à de l'or entreposé pourrait être transférée et suivie numériquement tout en préservant son lien avec le métal physique.

Le World Gold Council explore un modèle similaire à travers son initiative Wholesale Digital Gold. Sa structure proposée de Pooled Gold Interests offrirait aux investisseurs une propriété bénéficiaire dans un or entreposé mutualisé, tout en permettant à ces intérêts de circuler en unités numériques plus petites.

Pour les institutions, la valeur potentielle devient plus évidente lorsque l'or doit circuler entre contreparties. Une créance numérique transférable pourrait simplifier son utilisation lors des appels de marge, des opérations de liquidité et d'autres transactions de gros qui transitent actuellement par plusieurs couches d'infrastructure de marché. Cela donnerait aux lingots un rôle plus actif sur les marchés financiers sans nécessiter de modification de l'actif sous-jacent.

Le véritable test arrive une fois l'or numérisé

Créer une représentation numérique de lingots est relativement simple. La question plus difficile est de savoir si une institution réglementée peut s'appuyer sur cette représentation lorsque de l'argent ou des garanties sont réellement en jeu.

Une banque qui accepte de l'or tokenisé doit savoir que l'enregistrement numérique correspond à une créance exécutoire sur le métal sous-jacent. Les arrangements de garde doivent rester clairs. Les droits de rachat doivent survivre aux litiges. Le règlement doit être définitif, et les investisseurs doivent savoir ce qu'il advient de leurs actifs si un intermédiaire fait faillite. Sans ces protections, une technologie de transfert plus rapide n'améliore guère l'utilité de l'or dans la finance institutionnelle.

Le travail de la FCA porte donc sur les normes entourant le jeton plutôt que sur l'acte de le créer. L'objectif est d'établir comment les lingots représentés numériquement peuvent être structurés et utilisés dans le cadre d'une activité financière réglementée, comme exposé dans la consultation de la FCA sur l'avenir de la tokenisation dans les marchés de gros au Royaume-Uni.

Les jetons existants adossés à l'or pour la vente au détail ne s'inscriraient pas nécessairement dans ce modèle. Les informations rapportées n'indiquent pas que les régulateurs ont sélectionné une blockchain, un standard de jeton ou un émetteur crypto existant.

La Banque d'Angleterre a une mission différente

La Banque d'Angleterre examine la tokenisation sous l'angle de la stabilité financière, du règlement et de la résilience du marché. Son rôle chevauche celui de la FCA, mais les questions sont différentes. Tandis que la FCA s'occupe du cadre dans lequel les entreprises et les produits réglementés opèrent, la Banque doit considérer ce qui se passe lorsque les actifs tokenisés deviennent partie intégrante d'une infrastructure financière utilisée à grande échelle.

La Banque a précédemment soutenu que les systèmes tokenisés pourraient améliorer la façon dont les institutions transfèrent des actifs pour la gestion des marges et de la liquidité. Elle a également souligné qu'une technologie plus rapide ne peut compenser des droits de propriété fragiles ou une infrastructure qui cède pendant les périodes de tension sur les marchés.

Ces préoccupations sont déjà explorées dans le cadre du Digital Securities Sandbox du Royaume-Uni, supervisé conjointement par la FCA et la Banque d'Angleterre. Seize entreprises ont passé la première étape du programme, qui permet aux participants de développer une infrastructure pour l'émission, le négoce et le règlement de titres numériques dans le cadre d'exigences réglementaires modifiées.

Ces travaux se rapprochent déjà d'applications en marché réel. Un groupe industriel soutenu par le gouvernement vise un essai de repo tokenisé en conditions réelles en 2027, un signe supplémentaire que le Royaume-Uni souhaite que les actifs numériques dépassent le stade des pilotes isolés pour s'intégrer à l'activité financière de gros.

La Banque a également ouvert une voie permettant aux stablecoins remplissant les conditions requises d'être envisagés pour le règlement de gros dans le cadre du sandbox, au cas par cas.

L'or pourrait devenir une partie d'un marché numérique plus vaste

Les stablecoins et les lingots tokenisés joueraient des rôles différents au sein de cette infrastructure émergente. Un stablecoin peut servir d'actif de règlement numérique. Les lingots tokenisés pourraient offrir une valeur transférable adossée à un actif qui est déjà largement détenu dans les portefeuilles institutionnels et les systèmes de réserves.

Si les deux peuvent finalement fonctionner sur une infrastructure compatible, la tokenisation commence à ressembler moins à une collection de produits blockchain autonomes et davantage à un marché où les actifs traditionnels peuvent être émis, transférés, mis en garantie et réglés numériquement.

Pour Londres, cela compte, car moderniser l'infrastructure des lingots pourrait aider à préserver le rôle central de la ville dans un marché désormais confronté à une concurrence accrue des centres financiers asiatiques. Pour les marchés de la blockchain, l'enjeu est plus large : l'or tokenisé aura une importance bien plus grande si les systèmes de registre distribué peuvent prendre en charge un actif que les institutions utilisent déjà à grande échelle, plutôt que de simplement créer un autre jeton numérique adossé à l'or.