Les analystes d'UBS estiment que l'accord pétrolier américano-vénézuélien annoncé la semaine dernière est stratégiquement significatif, mais qu'il est peu probable qu'il fasse bouger les prix du brut de manière notable à court terme, estimant que les évolutions autour du détroit d'Ormuz demeurent la force dominante qui oriente le marché pétrolier, selon une note de la banque.

Le président Trump a annoncé l'accord tardivement vendredi dernier, accordant aux entreprises américaines un rôle majeur dans le développement de 17 champs pétroliers vénézuéliens contenant plus de 65 milliards de barils de réserves prouvées. La présidente intérimaire du Venezuela, Delcy Rodríguez, a déclaré que l'accord de 25 ans vise une production supérieure à 1,5 million de barils par jour et nécessiterait plus de 100 milliards de dollars d'investissements privés, tout en soulignant qu'il préserverait la propriété vénézuélienne et la souveraineté sur les ressources du pays. Trump a également indiqué que la production vénézuélienne future pourrait contribuer à reconstituer la réserve stratégique américaine de pétrole, actuellement à son plus bas niveau depuis 44 ans, même si UBS note que le mécanisme concret pour y parvenir reste peu clair compte tenu des différences de qualité du brut et d'exigences de stockage entre les deux pays.

Le message central de la banque relève de la gestion des attentes : l'accord avec le Venezuela fait la une des médias, mais Ormuz reste la variable qui détermine réellement le prix marginal du pétrole, étant donné qu'environ un cinquième du commerce mondial du pétrole passait historiquement par le détroit et qu'UBS voit un risque d'escalade supplémentaire à mesure que la pression des sanctions américaines s'intensifie. Cette lecture va à l'encontre d'une interprétation de l'annonce vénézuélienne comme un signal baissier d'offre sur le brut à court terme, puisque les chiffres d'UBS eux-mêmes montrent que la production vénézuélienne n'a augmenté que de 100 000 à 200 000 barils par jour cette année, alors que le pays détient les plus grandes réserves prouvées au monde.

Trois raisons pour lesquelles l'impact à court terme sera limité

UBS avance plusieurs raisons pour lesquelles l'impact de l'accord sur le marché à court terme sera limité.

Premièrement, les perturbations dans le détroit d'Ormuz continuent de dominer l'évolution des prix. Environ un cinquième du commerce mondial du pétrole transitait par le détroit avant le conflit actuel, ce qui rend toute menace sur ces flux immédiatement déterminante pour les prix, indépendamment des évolutions de l'offre à plus long terme ailleurs. La banque a également signalé que l'élargissement de la campagne de sanctions du Trésor américain contre l'Iran, qui a déjà visé une banque et devrait s'étendre dans les semaines à venir, comporte en soi un risque de représailles iraniennes renouvelées contre les infrastructures énergétiques et le transport maritime dans le Golfe. Le Brent a progressé de plus de 2 % lundi après que les forces américaines ont frappé deux lance-roquettes iraniens sur l'île de Larak, les Gardiens de la révolution iraniens ripostant contre les forces américaines en Jordanie, ce qui illustre à quel point les évolutions dans le Golfe continuent d'entraîner directement des fluctuations de prix.

Deuxièmement, le Venezuela fait face à un défi opérationnel majeur. Le pays produit actuellement environ 1,12 million de barils par jour malgré ses réserves prouvées les plus importantes au monde, un écart que la banque attribue à des années de sous-investissement, de sanctions, de détérioration des infrastructures et de pénuries d'électricité. Ce niveau de production est très inférieur aux quelque 3 millions de barils par jour que le Venezuela produisait à la fin des années 1990 avant son long déclin, soulignant l'écart entre la capacité actuelle et l'objectif de l'accord. La production n'a augmenté que de 100 000 à 200 000 barils par jour depuis le début de l'année, ce qui montre, selon UBS, à quel point il sera difficile de reconstruire les capacités à partir d'une base aussi basse, nécessitant des investissements massifs, une expertise technique, de nouvelles infrastructures de transport et un environnement opérationnel stable avant toute augmentation matérielle de la production.

Troisièmement, la durabilité juridique et politique de l'accord est incertaine. Aucun accord formel, décret ou contrat n'a encore été publié, et il reste flou de savoir comment l'arrangement s'inscrit dans le droit vénézuélien ou comment de futurs gouvernements de l'un ou l'autre pays pourraient le traiter. UBS suggère que l'accord pourrait être structuré de manière à éviter l'approbation du Congrès américain, une considération qui pourrait prendre davantage d'importance si les démocrates reprenaient le contrôle de l'une ou l'autre chambre lors des élections de mi-mandat de novembre, et prévient que des recours juridiques ne peuvent être exclus. La banque a indiqué que l'ampleur des investissements privés que l'accord finira par attirer dépendra probablement de la stabilité de ce cadre juridique et politique, ajoutant qu'un signal utile à court terme sera le montant des capitaux attirés par l'opportunité vénézuélienne par rapport aux projets concurrents ailleurs dans les Amériques présentant des risques politiques et d'exécution moindres.

Perspectives

Pris dans leur ensemble, ces éléments conduisent UBS à n'attendre qu'un impact immédiat limité de l'annonce vénézuélienne sur les prix du pétrole brut et de l'essence américain, le conflit américano-iranien, les niveaux de trafic maritime dans le détroit d'Ormuz et la trajectoire globale de la demande énergétique mondiale restant les facteurs clés à surveiller.

La banque prévoit un Brent à environ 85 dollars le baril d'ici décembre 2026, avec un risque de hausse à court terme si le conflit américano-iranien s'intensifie à nouveau, et affirme qu'elle continue de voir de la valeur dans une exposition généralisée aux matières premières, à la fois comme source potentielle de rendement et comme outil de diversification de portefeuille en période de stress géopolitique et d'incertitude inflationniste.

En ce qui concerne les actions, UBS maintient une opinion Neutre sur le secteur de l'énergie américain après sa solide performance depuis le début de l'année, portée par les gains sur le brut et le raffinage, et privilégie une exposition sélective aux services pétroliers plutôt qu'au secteur dans son ensemble, un segment qui devrait bénéficier de la hausse des dépenses internationales au cours des prochaines années.