UBS considère la faiblesse du dollar comme un thème structurel plutôt que comme une fluctuation de court terme, ce qui laisse présager des flux durables vers l'or, les matières premières et certaines devises sélectionnées plutôt qu'un retournement rapide. Selon la banque, la diversification des réserves des banques centrales, marquée notamment par un nouvel achat important d'or de la Banque populaire de Chine, suggère que la demande du secteur officiel pourrait continuer de soutenir le métal jaune, même si le positionnement spéculatif évolue. UBS privilégie également une exposition sélective à la livre sterling, à la couronne norvégienne, au dollar néo-zélandais et au yuan plutôt que des ventes à découvert généralisées sur le dollar, ce qui témoigne d'une approche plus ciblée de ce thème. À court terme, la banque indique que les tensions au Moyen-Orient et la hausse des prix du pétrole pourraient apporter un certain soutien au dollar, ce qui signifie que la thèse d'une dépréciation plus large pourrait connaître des interruptions périodiques.

UBS affirme que la dédollarisation est une tendance autour de laquelle construire, et non un simple thème à trader, l'or en étant le principal bénéficiaire.

Selon UBS, l'indice dollar DXY a reculé de 2,4 % au cours du dernier mois, dans un contexte de préoccupations renouvelées concernant les perspectives budgétaires américaines. La banque s'attend à ce que la tendance à une dépréciation progressive du dollar se poursuive à moyen et long terme, même si un soutien à court terme devait émerger des tensions géopolitiques et de la hausse des prix de l'énergie. UBS cite les inquiétudes budgétaires américaines, l'incertitude liée à la politique commerciale et la diversification des réserves comme les principales forces derrière cette tendance.

L'or a gagné environ 15 % ce mois-ci, et UBS prévoit que le métal atteindra 5 400 dollars l'once d'ici les 12 prochains mois. La banque estime que de nouvelles hausses pourraient être soutenues par la reprise des entrées dans les ETF adossés à l'or, des achats robustes des banques centrales et l'attente d'une révision à la baisse par les marchés des paris sur de nouvelles hausses de taux de la Réserve fédérale. UBS a souligné que la Banque populaire de Chine a ajouté 20 tonnes métriques à ses réserves d'or en juillet, sa plus forte augmentation mensuelle depuis octobre 2023. En pratique, cela signifie que la banque envisage l'or moins comme une couverture tactique et davantage comme un actif central dans un thème plus large de diversification des réserves et des portefeuilles.

Au-delà du métal jaune, UBS estime que les matières premières au sens large offrent une source différenciée de rendement pour les portefeuilles et peuvent également servir de couverture si des anticipations d'inflation plus élevées pèsent sur les actions et les obligations. La banque s'attend à ce que la demande de pétrole continue de progresser, en particulier dans les marchés émergents, tandis que les métaux industriels devraient bénéficier d'une demande de long terme liée à l'électrification, à la transition énergétique et au déploiement mondial des infrastructures d'IA. UBS souligne également la possibilité que des perturbations météorologiques liées à El Niño restreignent l'offre agricole et poussent les prix des cultures à la hausse, ce qui rappelle que l'exposition aux matières premières peut être influencée à la fois par l'évolution des politiques macroéconomiques et par les conditions physiques de l'offre.

Sur le front des devises, UBS voit une marge pour un rebond plus marqué de l'euro face au dollar, à mesure que les dernières données permettent aux marchés d'intégrer l'absence de nouvelles hausses de taux de la Fed cette année et d'éventuelles baisses en 2027. La banque anticipe également une nouvelle hausse de taux de la Banque centrale européenne en septembre, qui, selon elle, pourrait contribuer à pousser l'EURUSD vers 1,20 avec le temps. UBS maintient une position neutre sur l'euro, mais estime que le contexte actuel favorise une exposition sélective aux devises à rendement élevé, notamment la livre sterling et la couronne norvégienne. La banque apprécie également le dollar néo-zélandais, citant l'orientation restrictive de la politique monétaire de la banque centrale du pays, ainsi que le yuan chinois, soutenu par de solides entrées de devises liées aux exportations. UBS a indiqué que certaines devises de marchés émergents pourraient également offrir des opportunités de carry. Cette configuration sélective illustre la vision de la banque selon laquelle le thème de la dédollarisation se manifeste de manière inégale selon les actifs, plutôt qu'à travers un mouvement généralisé unique.

UBS conclut que l'exposition à l'or, aux matières premières au sens large et à certaines devises peut contribuer à soutenir les rendements et à gérer le risque de portefeuille, tandis que le mouvement de long terme de désengagement vis-à-vis du dollar se poursuit. La banque a ajouté qu'une approche activement gérée des matières premières peut aider les investisseurs à naviguer entre l'évolution des conditions d'offre, les risques géopolitiques et les changements de leadership sur les marchés.