UBS a déclaré que la baisse des taux d’intérêt réels devrait relancer la demande d’investissement pour l’or, estimant que les perspectives du métal restent soutenues à la fois par des facteurs cycliques et structurels. Cette analyse intervient alors que l’or évolue près de ses niveaux records, après une hausse marquée au cours de l’année écoulée, portée par une accumulation des banques centrales, les risques géopolitiques et les attentes d’une Fed plus accommodante.

La banque a relié son point de vue à la trajectoire de politique monétaire de la Réserve fédérale, indiquant qu’un maintien des taux jusqu’en 2026, suivi d’un nouvel assouplissement en 2027, ferait baisser les rendements réels et pèserait sur le dollar. UBS a affirmé que cette combinaison a historiquement favorisé le retour des flux d’investissement vers les lingots. L’or, qui ne verse aucun rendement, tend à devenir plus attractif que les actifs porteurs d’intérêts lorsque les rendements réels baissent, ce qui réduit le coût d’opportunité de la détention du métal.

La banque suisse a également présenté explicitement tout repli de l’or comme une occasion d’augmenter l’exposition, indiquant que tout mouvement vers 4,000 dollars l’once ou en dessous pourrait être considéré comme une opportunité d’achat plutôt que comme un signal d’alerte. Cette position suggère qu’UBS estime que la tendance de moyen terme reste intacte, même si la résistance du dollar à court terme limite la hausse immédiate.

Selon UBS, l’inflation devrait ralentir progressivement, permettant à la Fed de maintenir ses taux inchangés jusqu’en 2026 avant de reprendre ses baisses en 2027. La banque a indiqué que ce passage à des attentes de taux directeurs plus bas devrait réduire les rendements réels, exercer une pression sur le dollar et soutenir une nouvelle demande d’investissement pour l’or.

Le dollar demeure au cœur du scénario d’UBS. La banque a estimé que le billet vert pourrait rester solide à court terme, mais a signalé des risques structurels susceptibles de le pénaliser plus tard, notamment d’importants déficits budgétaires et extérieurs aux États-Unis ainsi qu’une exposition déjà élevée des investisseurs aux actifs libellés en dollars. UBS a indiqué qu’un dollar plus faible a historiquement soutenu l’or et que toute nouvelle volonté des investisseurs de se diversifier hors de cette devise profiterait probablement encore au métal.

Les achats des banques centrales constituent un autre pilier majeur du soutien, a déclaré UBS, et ils sont moins sensibles au cycle des taux. La banque a noté que la demande du secteur officiel peut aider à stabiliser le marché même lorsque la demande d’investissement privé et la consommation de bijoux s’affaiblissent. Cette tendance a été particulièrement marquée chez les banques centrales des marchés émergents, qui cherchent à réduire leur dépendance au dollar dans leurs réserves.

UBS a indiqué que les banques centrales avaient acheté environ 290 tonnes d’or au cours du solide deuxième trimestre et a projeté des achats annuels dans une fourchette de 750 à 1,000 tonnes. La banque a précisé que ces achats sont peu susceptibles, à eux seuls, de faire nettement monter les prix, mais qu’ils peuvent compenser la faiblesse d’autres segments du marché.

Dans l’ensemble, UBS a décrit sa position sur l’or comme constructive sur le cycle plutôt qu’haussière de manière agressive à court terme, estimant que la baisse des rendements réels, un dollar plus faible et la poursuite des accumulations des banques centrales restent les principaux soutiens. Les investisseurs cherchant une confirmation de ce scénario suivront de près les prochaines publications d’inflation, les communications de la Fed et les données trimestrielles sur les achats d’or des banques centrales.