Points clés

• UBS a augmenté ses avoirs directs en IBIT de 11,9 %.
• L’exposition aux calls a bondi de plus de 23 fois.
• L’exposition aux puts a reculé d’environ 53 %.
• La hausse de 230 % largement citée combine des instruments différents.

Selon un formulaire 13F déposé auprès de la U.S. Securities and Exchange Commission le 13 août, UBS Group a déclaré 407 890 actions de l’iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) au 30 juin.

IBIT, géré par BlackRock, est le plus grand ETF Bitcoin au comptant par actifs sous gestion. Les ETF Bitcoin au comptant ont commencé à être négociés en janvier 2024 après l’approbation par la SEC de la première vague de ces produits, faisant des déclarations 13F du T2 2024 parmi les premières à capturer un trimestre complet de positionnement institutionnel dans ces fonds.

Les avoirs IBIT déclarés par UBIS étaient en hausse par rapport aux 364 371 actions de fin mars, soit une augmentation de 11,9 %.

Ses positions sur options ont évolué beaucoup plus fortement. Les calls IBIT déclarés sont passés d’une exposition équivalente à 80 000 actions sous-jacentes en mars à 1,95 million d’actions en juin, soit une hausse d’environ 2 338 %.

L’exposition aux puts a évolué dans la direction opposée, passant de 303 300 à 143 300 actions sous-jacentes, soit environ 53 %.

Pourquoi les titres sur 230 % et 90 millions de dollars sont trompeurs

Les affirmations selon lesquelles UBS aurait augmenté ses « avoirs en ETF Bitcoin au comptant » d’environ 230 % reposent sur la combinaison de positions que le dépôt SEC présente séparément.

UBS a terminé le mois de juin avec :

• 407 890 actions IBIT ordinaires
• Des calls couvrant 1,95 million d’actions sous-jacentes
• Des puts couvrant 143 300 actions sous-jacentes

Ensemble, cela représente environ 2,50 millions d’équivalents d’actions sous-jacentes. Les positions comparables du T1 totalisaient environ 747 671, ce qui correspond à une hausse d’environ 234,5 %.

Cela ne signifie toutefois pas que UBS a augmenté ses avoirs IBIT au comptant de 234,5 %.

La position ordinaire sur l’ETF n’a augmenté que de 11,9 %. L’essentiel de la hausse provient des options, que la SEC exige de déclarer séparément en calls ou en puts.

Les montants en dollars nécessitent la même distinction.

Les actions IBIT ordinaires de UBS étaient valorisées à environ 13,58 millions de dollars dans le dépôt de juin. Ses calls étaient déclarés sur la base d’une valeur sous-jacente IBIT d’environ 64,92 millions de dollars, tandis que les puts représentaient 4,77 millions de dollars supplémentaires.

L’addition des trois donne environ 83,26 millions de dollars, mais cela ne revient pas à dire que UBS détenait 83,26 millions de dollars d’IBIT.

Pour les options longues, le formulaire 13F indique les positions en référence aux titres sous-jacents aux contrats. Ces chiffres ne doivent donc pas être interprétés comme le montant payé par UBS pour les options elles-mêmes.

En utilisant un cours IBIT plus récent pour valoriser l’ensemble des 2,50 millions d’équivalents d’actions, le chiffre mis en avant peut approcher 90 millions de dollars, mais il mélange toujours détention directe de l’ETF et exposition via calls et puts.

Le véritable changement concerne les options

L’évolution des calls ressort bien davantage que la hausse des actions ordinaires.

UBS est passée de calls représentant 80 000 actions IBIT sous-jacentes à 1,95 million en trois mois, tout en réduisant de plus de moitié sa position déclarée en puts.

Il s’agit d’une évolution très différente d’une simple vague d’achats d’ETF Bitcoin.

Le dépôt comporte aussi des limites d’interprétation. Le formulaire 13F ne dévoile pas l’ensemble du portefeuille de produits dérivés d’une institution. Par exemple, les options émises ne sont pas déclarées de la même manière, de sorte que les calls et puts divulgués ne peuvent pas être considérés comme l’exposition directionnelle nette complète de UBS.

La SEC détaille ces règles de déclaration dans ses indications relatives au formulaire 13F, qui exigent des gestionnaires institutionnels supervisant au moins 100 millions de dollars d’actifs admissibles de déposer des déclarations trimestrielles sur leurs positions longues en actions et sur titres cotés.

UBS Group a également transmis le dépôt sous la forme d’un rapport combiné couvrant plusieurs entités UBS. Les grands groupes financiers déposent couramment des rapports 13F consolidés agrégant les positions des filiales, unités opérationnelles et branches de gestion d’actifs, ce qui signifie que les positions déclarées ne doivent pas être automatiquement décrites comme un pari unique de 83 millions de dollars sur Bitcoin par la banque elle-même.

Le dépôt montre quelque chose de plus précis : UBS a modestement augmenté ses avoirs directs en IBIT au cours du deuxième trimestre, a fortement accru son exposition déclarée aux calls et a réduit son exposition aux puts d’environ moitié.

Cela fait de la hausse de 2 338 % des calls, plutôt que d’une supposée hausse de 230 % de la détention d’ETF Bitcoin au comptant, le changement marquant du dernier dépôt.

Avertissement : Cet article est fourni à titre informatif et éducatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou d’investissement. Les marchés des cryptomonnaies sont très volatils, et les lecteurs doivent effectuer leurs propres recherches avant de prendre toute décision d’investissement.