Les fonds tokenisés — des véhicules d'investissement représentant des parts de fonds sous forme de jetons blockchain — sont passés d'un segment marginal du marché des actifs numériques à l'un de ceux qui connaissent la plus forte expansion. Il y a deux ans, pour chaque 100 $ placés en stablecoins, seuls 2,99 $ étaient investis dans des produits de fonds tokenisés. Aujourd'hui, ce chiffre s'élève à 11,39 $ — soit une multiplication par près de quatre qui traduit une demande croissante de rendement on-chain.

Cette évolution s'inscrit dans un contexte d'environ 300 milliards de dollars de capitalisation totale des stablecoins, toujours écrasamment dominée par USDT et USDC. Les actifs réels tokenisés — la catégorie qui comprend les fonds adossés à des bons du Trésor et les produits de fonds monétaires — représentent désormais entre 10 % et 17 % de cet univers de stablecoins, selon la méthode de calcul.

Les grands émetteurs captent l'essentiel de la croissance

L'expansion n'a pas été uniformément répartie. Une poignée de produits d'émetteurs de premier plan concentre l'essentiel de l'activité :

• Circle, l'émetteur de l'USDC, a vu son produit USYC accumuler environ 2,5 à 3 milliards de dollars de valeur.
• Le fonds BUIDL de BlackRock — le véhicule tokenisé lancé par le plus grand gestionnaire d'actifs au monde, qui avait attiré une attention considérable lors de son lancement sur Ethereum — se situe à environ 2,2 à 2,7 milliards de dollars.
• Ondo, un protocole spécialisé les actifs réels tokenisés, s'est taillé une position avec USDY d'environ 2,1 à 2,3 milliards de dollars.

La valeur totale des fonds de trésorerie tokenisés et des fonds monétaires se situe désormais entre 15 et 33 milliards de dollars, une fourchette large qui reflète la difficulté de suivre des actifs répartis sur plusieurs blockchains et enveloppés dans des structures différentes. Pendant les périodes de forte croissance, certains de ces produits ont affiché des hausses mensuelles de 8 % à 10 % ou plus.

L'attrait économique est structurel. Les stablecoins traditionnels comme USDT et USDC fonctionnent comme des dollars numériques — utiles pour les paiements et le règlement, mais ils ne versent rien aux détenteurs. Les émetteurs perçoivent le rendement des réserves adossées à ces jetons et en conservent le profit. Les fonds tokenisés inversent ce modèle en répercutant les rendements des bons du Trésor à court terme sur les détenteurs, transformant le capital on-chain inactif en un actif générateur de rendement.

La réglementation : à la fois un vent favorable et un plafond

Le paysage réglementaire émergent s'avère relativement favorable aux fonds tokenisés, du moins par rapport aux stablecoins. Le GENIUS Act, une législation américaine sur les stablecoins attendue en 2025, restreindrait explicitement le versement de rendements sur les stablecoins de paiement tout en positionnant les fonds tokenisés comme réserves acceptables.

Les analystes de JPMorgan estiment que les fonds tokenisés représentent actuellement environ 5 % de l'écosystème plus large des stablecoins. Selon leur analyse, sans ajustements juridiques significatifs — notamment en matière de transférabilité et d'interopérabilité entre plateformes —, les fonds tokenisés ne devraient pas dépasser 10 % à 15 % du marché total des stablecoins.

Le problème de la transférabilité est bien réel. La plupart des parts de fonds tokenisés ne peuvent pas circuler aussi librement que les stablecoins. Elles sont soumises à des exigences KYC, à des fenêtres de rachat et à des couches de conformité qui les rendent moins liquides qu'un simple transfert d'USDT.

Les fonds tokenisés comme infrastructure de collatéral

Au-delà de la génération de rendement, les fonds tokenisés trouvent une seconde vie en tant qu'infrastructure. Plusieurs protocoles utilisent déjà des produits de trésorerie tokenisés comme collatéral ou comme réserves adossées à d'autres stablecoins — un rôle que les bons du Trésor et les instruments du marché monétaire jouent depuis longtemps sur les marchés de financement traditionnels. Les produits d'Ethena, par exemple, ont intégré des actifs tokenisés dans leur structure de réserves.

Pour les acteurs institutionnels, c'est précisément ce type de composabilité qui rend l'infrastructure blockchain intéressante. BlackRock n'a pas lancé BUIDL par simple curiosité, et JPMorgan n'a pas commencé à analyser la part de marché des fonds tokenisés sans raison. Ces envisagent un avenir où le règlement on-chain des produits financiers traditionnels deviendra la norme, et elles se positionnent en conséquence.

À surveiller désormais

La forme finale du GENIUS Act sera déterminante. S'il consacre la restriction des rendements sur les stablecoins de paiement tout en créant des voies de conformité claires pour les fonds tokenisés, l'analyse suggère que la rotation des capitaux vers le secteur pourrait s'accélérer.

Les taux d'intérêt constituent l'autre variable clé. Les fonds de trésorerie tokenisés sont attractifs précisément parce que les taux à court terme ont été élevés. Si la Réserve fédérale procède à des baisses de taux agressives, l'avantage de rendement qui motive cette évolution se réduirait, et les coûts de friction des fonds tokenisés deviendraient plus difficiles à justifier face à la simplicité de détenir un simple stablecoin.