Le fondateur d'Uniswap, Hayden Adams, a déclaré que la tokenisation est susceptible de remodeler la liquidité sur les marchés crypto et traditionnels, tandis que les teneurs de marché automatisés, ou AMM, en sont encore à un stade précoce, selon une publication X du 25 août.

Cette remarque est notable, car les AMM traitent déjà des milliards de dollars de transactions chaque jour et pourraient devenir une infrastructure importante pour les actifs réels tokenisés qui migrent vers des blockchains publiques, où les systèmes de trading devront prendre en charge des actifs transférables mais pas automatiquement liquides.

Les AMM permettent aux plateformes d'échange décentralisées d'utiliser des dépôts mutualisés des utilisateurs et de déterminer les prix sans recourir à un carnet d'ordres pour mettre en relation acheteurs et vendeurs. Dans un document de travail publié par la Banque des règlements internationaux (BRI) en novembre 2024, les plateformes décentralisées basées sur les AMM étaient estimées traiter plus de $10 billion de dollars d'actifs numériques chaque jour.

Si les actifs du monde réel (RWAs) migrent on-chain, ces marchés auront également besoin d'une liquidité fiable. Les AMM figurent parmi les rares mécanismes capables de fournir de la liquidité à grande échelle, mais l'équilibre entre accès, profondeur et formation efficace des prix reste à l'épreuve.

Les actifs tokenisés entrent déjà sur les marchés mondiaux

Coinbase Research a estimé qu'environ $18 billion de RWAs « distribués », hors stablecoins, avaient été placés sur des blockchains publiques en janvier 2026, soit 18 fois plus qu'en 2022. La majeure partie de ce montant est constituée de bons du Trésor américain tokenisés. Selon les données de Coinbase, le fonds BUIDL de BlackRock en détient plus de $2 billion, soit près de 25 % du marché total des bons du Trésor tokenisés.

La réglementation devient également plus précise. Coinbase indique que le lancement du GENIUS Act de 2025 et les réformes de la Securities and Exchange Commission (SEC) sous Paul Atkins rendent l'environnement américain plus favorable aux actifs numériques et aux actifs financiers tokenisés. En Europe, MiCA et le régime pilote DLT font progresser le cadre, tandis que Project Guardian à Singapour et le cadre VARA des Émirats arabes unis contribuent à l'émergence de pôles de tokenisation en Asie.

L'infrastructure de marché s'améliore également. Le Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) a annoncé le 15 juillet avoir converti en tokens des actifs détenus dans son dépositaire pour des transactions de production en conditions réelles impliquant plus de 30 sociétés de marché traditionnelles et numériques. Le DTCC a indiqué prévoir de lancer son service de tokenisation en octobre 2026.

Pourquoi les AMM semblent encore en phase précoce

L'idée d'Adams selon laquelle les AMM sont encore au début de leur développement se reflète dans leur fonctionnement actuel.

Selon l'étude de la BRI, un petit groupe de participants expérimentés a fourni entre 65 % et 85 % de la liquidité sur Uniswap V3. Leurs ordres se comportaient davantage comme ceux d'acheteurs ou de vendeurs ordinaires et généraient de meilleurs rendements que ceux des fournisseurs de liquidité particuliers.

Même si les AMM ont élargi l'accès au market making, la liquidité s'est tout de même concentrée entre les mains de spécialistes, comme dans les marchés financiers traditionnels.

Par ailleurs, la tokenisation ne crée pas de liquidité à elle seule. Comme l'a indiqué Cryptopolitan dans Why Tokenized Assets Are Not Liquid (Yet), tokeniser un actif le rend transférable, mais pas nécessairement facile à négocier.

Les marchés on-chain ont toujours besoin de teneurs de marché disposés à fournir des cotations dans les deux sens et à détenir des stocks. De nombreux fonds et obligations tokenisés restent accessibles uniquement aux investisseurs accrédités et à des émetteurs individuels, avec un marché secondaire encore peu profond, ce qui aide à expliquer pourquoi les marchés tokenisés peuvent croître en émission avant de mûrir dans l'activité quotidienne de négociation.

L'incertitude réglementaire persiste autour des transactions on-chain

La question de savoir si les AMM peuvent légalement héberger des titres tokenisés reste floue.

Dans une lettre du 30 mars 2026 adressée à la Crypto Task Force de la SEC, la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) a soutenu que les régulateurs devraient se concentrer sur les fonctions d'un protocole, plutôt que sur son absence de décentralisation. La SIFMA a déclaré que les fonctions de routage des ordres, d'exécution, de découverte des prix et de règlement peuvent toutes relever des lois sur les valeurs mobilières.

Le groupe a également exprimé des inquiétudes concernant le slippage, les incitations des fournisseurs de liquidité, les échanges pseudonymes et la surveillance limitée des risques de manipulation de marché.

La question est importante, car sa résolution aidera à déterminer où se développeront les marchés d'actifs tokenisés. Le projet du DTCC de lancer son propre service de spot trading en octobre 2026 suggère que l'approche de la SEC à l'égard des AMM pourrait décider si le modèle de market making envisagé par Adams se développera sur une blockchain publique ou au sein d'une plateforme réglementée.