Tether, l'entreprise derrière la plus grande stablecoin au monde, devient discrètement l'un des acheteurs les plus importants de la dette du gouvernement américain. L'entreprise détient plus de 122 milliards de dollars en bons du Trésor directs, avec une exposition totale dépassant les 141 milliards de dollars lorsque les positions indirectes sont incluses — un appétit pour le papier américain qui a déjà dépassé celui de plusieurs nations souveraines. À l'échelle d'un marché du Trésor américain mesuré en dizaines de milliers de milliards de dollars, cette participation reste modeste en termes relatifs, mais c'est la vitesse de son accumulation qui a attiré l'attention.

De l'émetteur de stablecoin au poids lourd du Trésor

Chaque jeton USDT en circulation doit être adossé à des réserves, et Tether a placé environ 83 % de ces réserves en bons du Trésor américain. Alors que la capitalisation boursière d'USDT a atteint environ 185 milliards de dollars, l'entreprise a dû accumuler des bons du Trésor à un rythme qui attirerait l'attention de la plupart des banques centrales.

En 2024, les achats nets de Tether sur le Trésor se sont élevés à 33,1 milliards de dollars, la classant au septième rang parmi tous les acheteurs étrangers de la dette américaine. En 2025, ce chiffre était de 28,2 milliards de dollars, la plaçant à nouveau au septième rang mondial.

Tether se décrit comme le cinquième acheteur de bons du Trésor américain lorsque l'activité des fonds spéculatifs est exclue du classement. Le PDG de l'entreprise a indiqué que Tether s'attend à entrer dans le top 10 des acheteurs de bons du Trésor en 2026, portée par la croissance continue d'USDT et de nouvelles gammes de produits.

Ce qui alimente la croissance

Tether indique ajouter environ 30 millions de nouveaux utilisateurs par trimestre, portant sa base totale d'utilisateurs à environ 530 millions. Historiquement, une grande partie de la demande d'USDT provient d'utilisateurs situés hors des États-Unis, en particulier sur les marchés émergents où le jeton sert d'outil d'accès au dollar pour l'épargne, les transferts d'argent et le trading, ce qui signifie que la demande pour le jeton se traduit directement en demande d'actifs de réserve libellés en dollars. Chaque nouvel utilisateur qui acquiert de l'USDT génère effectivement une demande d'actifs de réserve supplémentaires, et la politique de réserves de Tether canalise cette demande directement vers le marché du Trésor.

Ce cercle vertueux a généré plus de 10 milliards de dollars de bénéfices pour Tether en 2025, presque intégralement issus du rendement de son portefeuille du Trésor — un modèle de revenus qui profite des taux d'intérêt élevés maintenus par la Réserve fédérale ces dernières années, puisque Tether ne verse aucun intérêt aux détenteurs d'USDT.

Le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a évoqué publiquement la possibilité que les émetteurs de stablecoins deviennent une source structurelle de demande pour les bons du Trésor, estimant que le secteur pourrait finalement absorber entre 800 milliards et 1 000 milliards de dollars de titres du Trésor à mesure de son essor.

Pourquoi Washington ne se plaint pas

La législation sur les stablecoins en cours d'examen au Congrès formaliserait des exigences de réserves imposant de facto la détention de titres du Trésor, créant un cadre réglementaire qui verrouille cette demande. Pour un gouvernement américain confronté à des déficits persistants et devant renouveler chaque année d'importants montants de dette, l'émergence d'une nouvelle classe d'acheteurs structurels est une évolution bienvenue. L'allocation de 83 % aux bons du Trésor de Tether tranche avec l'opaque mélange de papier commercial et d'autres instruments qui avait suscité des interrogations les années précédentes, un changement intervenu après des années de pressions en faveur d'une plus grande transparence des réserves.

Les risques liés à l'ampleur

Si l'USDT venait à connaître un épisode de rachats rapides, Tether devrait liquider des dizaines de milliards de dollars de bons du Trésor dans un laps de temps très court. Les bons du Trésor comptent parmi les instruments les plus liquides au monde, mais la vente de 50 milliards de dollars ou plus dans un scénario de panique pourrait néanmoins créer des ondes de choc sur les marchés du financement à court terme.

Des concurrents comme Circle, émetteur de l'USDC, détiennent également des réserves substantielles en bons du Trésor, mais à une échelle plus réduite. À mesure que la législation sur les stablecoins prend forme, les exigences de réserves intégrées dans les nouvelles lois pourraient pousser l'ensemble du secteur davantage vers les titres du Trésor, validant potentiellement la projection de Bessent de 800 milliards à 1 000 milliards de dollars. Ce qu'il faudra surveiller à l'avenir, c'est si la croissance des utilisateurs de Tether et la circulation de l'USDT se maintiennent à leur rythme récent, la manière dont les règles finales de réserves seront rédigées dans la législation, et si Tether tient ses objectifs de classement annoncés publiquement pour 2026.