L'action préférentielle perpétuelle SATS de Strive, récemment introduite en bourse — perpétuelle en ce sens qu'elle n'a pas de date d'échéance et peut rester en circulation indéfiniment — ouvre une possibilité de financement remarquable : la société pourrait émettre des actions préférentielles au-dessus de sa valeur nominale de 100 $ et accroître le Net Bitcoin Per Share (Net BPS) à chaque cycle d'émission, sous réserve des risques et paramètres décrits ci-dessous.

La question centrale est de savoir si SATS se négociera au-dessus de 100 $. Son dividende fixe inhabituellement élevé de 15 % rend ce résultat — et l'accrétion qui en découlerait — plausible.

Pourquoi SATS pourrait se négocier au-dessus du pair

SATS comporte un dividende annuel fixe de 15 $ par action, issu de sa valeur nominale de 100 $ et de son taux de 15 %. L'instrument est subordonné aux actions préférentielles SATA de Strive — les actions préférentielles de ce type se situent au milieu de la structure du capital d'une société, devant les actions ordinaires mais derrière la dette classique — mais sa structure de dividende offre deux caractéristiques attractives pour les investisseurs.

Premièrement, les dividendes de SATS sont cumulatifs. Strive peut différer les paiements, mais tout dividende impayé s'accumule comme une obligation envers les actionnaires préférentiels.

Deuxièmement, le dividende annuel de 15 $ est fixe. Cela contraste avec SATA, qui verse actuellement l'équivalent annualisé de 13 $ par action à un taux de dividende variable — ce qui signifie que les détenteurs de SATA pourraient percevoir moins de revenus à l'avenir si Strive réduit ce taux. Les dividendes de SATS courent à un taux fixe de 15 $ par action et par an, mais ne sont payables que « lorsque, dans la mesure où et si » ils sont déclarés par le conseil d'administration de Strive, et peuvent être différés.

Ensemble, ces caractéristiques pourraient rendre SATS particulièrement attrayant pour les investisseurs en quête d'un revenu à long terme prévisible.

Une comparaison utile est le STRD de Strategy, l'action préférentielle la plus subordonnée de la société. Strategy — l'anciennement MicroStrategy, premier détenteur institutionnel de bitcoins — a elle aussi utilisé les actions préférentielles comme couche de financement de son trésor de bitcoins, et le STRD se négocie actuellement autour de 71 $ par action, soit 29 % en dessous de sa valeur nominale de 100 $, son dividende annuel fixe de 10 $ se traduisant par un rendement effectif de 14 %. Les dividendes du STRD sont également non cumulatifs, ce qui signifie que Strategy peut sauter des paiements sans créer d'oblig de remboursement ultérieure.

Certes, Strategy dispose d'une couverture d'actifs en bitcoins nettement plus solide soutenant le STRD que celle dont Strive dispose pour SATS. Le BTC Rating de 4,7x du STRD représente en fait deux fois la couverture d'actifs du SATA, l'instrument le plus ancien de Strive.

Cela dit, de nombreux investisseurs en quête de revenus peuvent accorder plus de poids à la fiabilité du dividende qu'aux ratios de couverture. SATS offre des dividendes cumulatifs et un rendement nominal nettement supérieur, ce qui justifie raisonnablement que le marché valorise son rendement effectif en dessous de celui du STRD. Si les investisseurs ramènent SATS à un rendement effectif de 13 %, par exemple, son prix de marché atteindrait 115,38 $.

Ce scénario ouvre une opportunité de financement intéressante pour Strive.

L'opportunité du Net Bitcoin Per Share

Supposons que SATS se négocie à 115 $ et que Strive émette un million d'actions supplémentaires dans le cadre d'une offre sur le marché (at-the-market) — un programme permettant à une société de vendre progressivement de nouvelles actions sur le marché ouvert aux prix en vigueur. Strive lèverait 115 millions de dollars de produits bruts et achèterait des bitcoins. Or, selon une méthodologie de Net BPS qui déduit les actions préférentielles à leur valeur nominale de 100 $, ces nouvelles actions ne créeraient que 100 millions de dollars de créances préférentielles supplémentaires. Les 15 millions de dollars restants iraient directement dans le calcul du bitcoin net attribuable aux actionnaires ordinaires.

Selon ces paramètres, Strive lève effectivement 115 $ de capital pour chaque tranche de 100 $ de nominal préférentiel créée. Le dividende annuel restant fixe à 15 $, le coût effectif de financement s'établit à 13,04 % du capital levé. Strive peut réaliser cette accrétion sans émettre d'actions ordinaires supplémentaires.

Il existe une réserve : SATS comporte une préférence de liquidation flottante qui s'ajuste en fonction des prix récents du marché. Si SATS se négocie à 115 $, sa préférence de liquidation peut monter vers 115 $, augmentant temporairement la créance économique détenue par les actionnaires préférentiels. La préférence peut également être réajustée à la baisse : la formule référence le cours de clôture du jour de bourse précédent durant les périodes entourant les nouvelles émissions, ainsi que le cours moyen de clôture des 10 jours de bourse précédents, avec un plancher de 100 $. Si SATS se négocie ensuite à 100 $ pendant 10 jours de bourse, sa préférence de liquidation revient à 100 $.

Tant que SATS se négocie au-dessus du pair, la préférence de liquidation plus élevée compense tout ou partie de l'accrétion économique apparente. Une fois la préférence revenue à 100 $, la société conserve le capital supplémentaire levé au-dessus du pair tandis que la créance de liquidation préférentielle retombe à son montant nominal.

Mais le chiffre exact de la préférence de liquidation ne devient pertinent que si la société est effectivement liquidée — ce qui ne surviendrait que dans un scénario de faillite. Si Strive faisait faillite, SATS se négocierait presque certainement en dessous de 100 $, ce qui ramènerait lui-même la préférence de liquidation à 100 $. Vu dans ce contexte, la réserve de la préférence de liquidation flottante n en réalité aucune importance : il est parfaitement valide d'utiliser 100 $ par action comme valeur nominale de facto pour calculer le Net BPS.

Deux précisions supplémentaires s'imposent. Le Net BPS est une méthodologie définie par Strategy, et non une métrique explicitement publiée par Strive. En outre, le prospectus de Strive identifie des risques fiscaux pouvant survenir si des actions sont émises au-dessus de la préférence de liquidation, notamment les distributions réputées, le traitement en actions préférentielles non conformes (disqualified preferred stock) et le traitement en fast-pay stock.

Considéré sous l'angle du Net BPS, la prime d'émission au-dessus du pair peut donc devenir une véritable valeur d'actifs résiduelle pour les actionnaires ordinaires. C'est peut-être l'une des principales raisons pour lesquelles Strive a fixé le dividende aussi haut que 15 % : la rémunération élevée donne au titre une plus grande chance de se négocier au-dessus du pair, permettant l'accrétion du Net BPS mathématiquement garantie décrite ci-dessus.

Un coût du capital de 15 % ?

Bien entendu, toute la stratégie dépend du prix de marché de SATS. À 115 $, Strive lève effectivement du capital à un coût de dividende annuel de 13 %. À 100 $, ce coût monte à 15 %. À 90 $, le coût effectif grimpe à 16,67 % — et l'émission devient également dilutive selon le calcul du Net BPS.

Strive devrait donc faire preuve d'une discipline considérable lors des émissions de SATS via son programme ATM. Verrouiller des coûts du capital entre le milieu et le haut de la fourchette des 15 % ne porterait ses fruits que si le rendement du capital investi dans le bitcoin est massif et si le drag de volatilité ne devient pas un problème important.

L'allocation du capital est encore compliquée par l'intention affichée de Strive de maintenir une réserve de dividendes de 18 mois équivalente à 22,50 $ par action SATS. En supposant que la société maintienne 18 mois de couverture de dividende, elle devrait mettre de côté 22,50 $ pour chaque action vendue. Si les actions sont vendues au pair, cela signifie que 22,5 % des fonds levés doivent rester en équivalents de liquidités, ne laissant que 77,5 % disponibles pour l'achat de bitcoins. Le vrai coût du capital — une fois pris en compte le drag lié à l'utilisation de seulement 77,5 % du financement — est donc supérieur au rendement effectif auquel les actions ont été émises.

Tous ces éléments doivent être gérés avec soin.

La question clé

SATS pourrait devenir l'un des instruments de crédit numérique les plus chers en termes de dividende nominal tout en étant simultanément l'un des outils de financement les plus attractifs selon la métrique du Net BPS.

Si les investisseurs valorisent de manière persistante SATS à un rendement effectif inférieur à 15 %, Strive pourrait émettre des actions au-dessus du pair, acheter des bitcoins supplémentaires et potentiellement générer une accrétion du Net BPS selon cette méthodologie. Si SATS peine à maintenir une prime, cette dynamique ne s'appliquerait pas. Les variables qui déterminent ce résultat sont observables plutôt que spéculatives : le prix de SATS sur le marché secondaire par rapport à sa valeur nominale de 100 $, le rythme des éventuelles émissions via le programme ATM, et la position de la préférence de liquidation flottante par rapport à son plancher de 100 $.

L'opportunité réside dans l'écart entre la valeur nominale de 100 $ et le prix que les investisseurs enête de revenus sont prêts à payer pour un dividende annuel fixe et cumulatif de 15 $. Cet écart pourrait devenir une source précieuse d'accrétion pour les actionnaires d'ASST, le ticker sous lequel les actions ordinaires de Strive se négocient.

Avertissement

Avertissement : Strive, Inc. (« Strive »), l'émetteur des titres évoqués ici, est membre de Bitcoin For Corporations (« BFC ») et verse des cotisations à la BFC. Strive n'a pas examiné cet article avant sa publication. Cet article a été rédigé par Allard Peng et reflète l'opinion de son auteur. Les scénarios, prix et rendements sont des illustrations hypothétiques, et non des prédictions ni des garanties. Le « Net Bitcoin Per Share » est la méthodologie de l'auteur, et non une métrique publiée par Strive. Les données tierces datent du 21 octobre 2026 et proviennent de Strategy.com et Strive.com.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement. Il ne constitue ni un conseil en investissement, ni un avis juridique ou fiscal, ni une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente de titres. Les actions SATS sont offertes uniquement via le supplément de prospectus de Strive et le prospectus associé ; veuillez les lire, y compris les facteurs de risque, avant d'investir. L'investissement dans les actions préférentielles et les titres liés au bitcoin comporte des risques substantiels, y compris la perte du capital et le risque que les dividendes ne soient pas déclarés ou versés.

Cet article, publié pour la première fois sur Bitcoin Magazine le 21 octobre 2026, a été rédigé par Allard Peng.