Strategy, anciennement MicroStrategy, a publié une perte nette de 8,22 milliards de dollars pour le deuxième trimestre 2026, imputable presque entièrement à la réévaluation de ses détentions de Bitcoin selon les règles de comptabilité à la juste valeur.

L'entreprise est le plus grand détenteur corporatif coté de Bitcoin, avec des détentions représentant environ 4 % de tous les Bitcoin jamais minés. Elle a financé ses acquisitions par le biais d'obligations convertibles, d'émissions d'actions ordinaires et de catégories d'actions prioritaires, notamment STRC, STRK et STRF. Malgré la perte trimestrielle, les détentions de Bitcoin ont augmenté de 11 % au cours de la période.

La comptabilité à la juste valeur explique le renversement

Sur la perte nette de 8,22 milliards de dollars publiée, 8,32 milliards provenaient de pertes de valorisation non réalisées sur les détentions de Bitcoin, ce qui signifie que la perte comptable dépassait la perte nette. Au niveau opérationnel, le groupe a affiché un résultat de moins 8,33 milliards de dollars, contre un bénéfice de 14,03 milliards de dollars au trimestre de l'année précédente.

Depuis le 1er janvier 2025, la comptabilité à la juste valeur selon la norme FASB ASU 2023-08 exige que les sociétés publiques calendaient marquent leurs détentions de Bitcoin à leur valeur de marché chaque trimestre. Les gains et pertes comptables transitent directement par le compte de résultat, qu'une pièce soit vendue ou non. La règle s'applique à toutes les entreprises cotées aux États-Unis détenant des actifs cryptographiques à leur bilan, mais la position de Strategy — la plus importante parmi les sociétés publiques — en fait l'illustration la plus visible de l'impact trimestriel de la norme. Au trimestre correspondant de l'année précédente, Strategy avait affiché un bénéfice de 10,02 milliards de dollars. L'entreprise publie désormais une perte de 24,45 dollars par action diluée, contre un bénéfice de 32,60 dollars douze mois auparavant.

Le cours du Bitcoin a chuté de plus de 40 % sur un an. À la fin du mois de juillet, il se situait à environ 65 028 dollars, bien en dessous du coût moyen d'acquisition de Strategy, qui s'élève à 75 476 dollars.

L'activité logicielle reste modeste

L'activité logicielle historique a continué de contribuer de façon seulement marginale. Le chiffre d'affaires a augmenté de 6,9 % au trimestre pour atteindre 122,4 millions de dollars, avec une marge brute de 66,6 % générant un bénéfice brut de 81,6 millions de dollars. Face à des détentions de Bitcoin évaluées à des dizaines de milliards, cette contribution est à peine perceptible et ne peut compenser les variations de valorisation de la position de trésorerie.

Les détentions de Bitcoin atteignent un record avant un léger ajustement

En parallèle de la perte, les détentions de Bitcoin ont augmenté de 11 % au cours du trimestre pour atteindre un record de 846 000 BTC. L'entreprise a par la suite réduit la position, déclarant 843 775 BTC dans une déclaration 8-K. La croissance des détentions depuis le début de l'année s'établit à 25 %, malgré un recul du cours sur la même période.

Les coûts d'acquisition cumulés s'élèvent à 63,7 milliards de dollars, ce qui correspond à un coût moyen d'environ 75 476 dollars par Bitcoin. À la fin du mois de juillet, la valeur de marché des détentions n'atteignait qu'environ 54,77 milliards de dollars, plaçant la position à un peu moins de 9 milliards de dollars sous le coût d'acquisition.

Les ventes effectives de pièces suivent un cadre fixe. Depuis le début de l'année, le groupe a vendu environ 218 millions de dollars de Bitcoin via son Bitcoin Monetization Program, les produits servant à couvrir les dividendes prioritaires. Bien que modestes par rapport aux détentions totales, ce mécanisme marque un tournant : les détentions de Bitcoin servent désormais de source de liquidité pour les obligations courantes, alors que la position augmentait auparavant presque exclusivement par le biais d'achats.

La structure du capital se réoriente vers une réserve en dollars

Du passif, Strategy a réduit les obligations convertibles en circulation de 18 % pour les ramener à 6,71 milliards de dollars, contre 8,21 milliards de dollars au trimestre précédent. En mai 2026, l'entreprise a racheté des obligations convertibles d'une valeur nominale de 1,5 milliard de dollars avec une décote de 8 %, pour un prix d'achat d'environ 1,38 milliard de dollars — soit 120 millions de dollars sous la valeur nominale.

Simultanément, le groupe a constitué une réserve en dollars qui a augmenté de 12 % pour atteindre 2,4 milliards de dollars à la fin du trimestre, avant de grimper ensuite à 3,75 milliards de dollars. Les liquidités et équivalents s'élevaient à 1,71 milliard de dollars à la fin du mois de juin. Selon le directeur financier Andrew Kang, la réserve couvre plus de 2,1 années de dividendes prioritaires et d'obligations d'intérêts.

La réserve est régie par le « Digital Credit Capital Framework » adopté à la fin du mois de juin 2026, qui exige une réserve minimale couvrant douze mois de telles obligations — environ 1,76 milliard de dollars au moment de l'adoption. Le cadre autorise également des ventes de Bitcoin jusqu'à 1,25 milliard de dollars, à condition qu'elles soient moins coûteuses que l'émission de nouvelles actions ordinaires MSTR.

Pour constituer la réserve, Strategy a suspendu tous ses achats de Bitcoin dans les cinq semaines précédant la publication des résultats — un changement notable pour une entreprise qui avait canalisé presque chaque dollar disponible dans le Bitcoin pendant des années. La priorité stratégique est passée de l'accumulation de détentions au service des pourvoyeurs de capitaux.

« Nous avons également bâti un historique de 18 mois consécutifs de versements de dividendes. Malgré la forte baisse récente du cours du Bitcoin, nous n'avons jamais manqué un dividende. » — Andrew Kang, directeur financier, Strategy

Rachats de STRC et activité d'émission

Ce changement a été provoqué en partie par la performance de l'action prioritaire STRC, initialement lancée avec un objectif de prix informel d'environ 100 dollars, mais qui est récemment passée sous ce seuil. Le directeur général Phong Le a annoncé que l'entreprise rachèterait régulièrement et avec discipline des actions STRC sous le seuil des 100 dollars, le volume étant guidé par le prix de marché et les conditions de liquidité. Dans la semaine précédant le rapport trimestriel, Strategy a acquis 288 930 actions STRC pour 25 millions de dollars. Chaque unité rachetée réduit les obligations de dividende futures, d'autant plus que les rachats s'effectuent à un prix décoté.

Du côté de l'émission, les entrées de capitaux restent importantes. Depuis le début de l'année, Strategy a levé 17,06 milliards de dollars via ses programmes de placement à la demande (ATM), l'émission de STRC à elle seule contribuant à hauteur de 7,53 milliards de dollars — une croissance de 254 % pour cet instrument. Au seul deuxième trimestre, environ 8,4 milliards de dollars sont entrés via les programmes ATM, dont 2,95 milliards provenant des actions ordinaires MSTR et 5,47 milliards de STRC. Le programme de rachat autorisé de 1 milliard de dollars pour les actions ordinaires est resté inutilisé.

L'action Strategy a gagné environ 5 % le jour de la publication des résultats et s'est négociée sans changement en séance après-clôture à 97,21 dollars. Des pertes comptables de cette ampleur peuvent s'inverser tout aussi rapidement si le cours du Bitcoin rebondit, tandis que la réduction de la dette est permanente. Pour le modèle plus large de trésorerie en Bitcoin adopté par d'autres entreprises, la question essentielle reste de savoir si les obligations de dividende peuvent rester couvertes sans dépendre de nouveaux apports en capital.