Strategy a refondu les mesures qu'elle utilise pour évaluer ses détentions de Bitcoin, introduisant un ensemble de nouvelles mesures « nettes » qui soustraient la dette et les créances d'actions privilégiées pour isoler la part de la cryptomonnaie de l'entreprise qui appartient réellement aux actionnaires ordinaires.

L'entreprise affirme que ce changement reflète sa transition en cours de la dette convertible vers le « crédit numérique » à base d'actions privilégiées, ce qui, selon elle, nécessite de nouveaux repères d'évaluation. Cette distinction est importante car les actions privilégiées et la dette se situent avant les capitaux propres ordinaires dans la structure du capital, de sorte que les détentions brutes de Bitcoin à elles seules ne montrent pas l'exposition résiduelle disponible pour les actionnaires ordinaires du MSTR.

De nouvelles mesures de marché mises à jour sont désormais disponibles sur À mesure que le crédit numérique représente une part plus importante de notre bilan, nous avons affiné notre précision en fonction des commentaires des investisseurs. Cette vidéo présente les nouveautés et les raisons de ces changements. 00:00 - Introduction aux nouvelles mesures mises à jour de Strategy… pic.twitter.com/ndCoDc9PDW

— Strategy (@Strategy) 23 juillet 2026

Dans une vidéo de 30 minutes publiée sur son site destiné aux investisseurs, le directeur des relations investisseurs, Chaitanya Jain, a déclaré que les mesures devaient « évoluer » alors que l'entreprise passait « d'une ère de dette convertible à un accent maintenant mis sur le crédit numérique », citant les demandes des investisseurs pour une plus grande clarté. Le président exécutif, Michael Saylor, a fait écho à ce sentiment sur les réseaux sociaux, déclarant que « les marchés des capitaux du Bitcoin nécessitent un nouveau langage financier ».

Réserve nette et Net Bitcoin par action

La mesure principale est la « réserve nette », qui s'élève à environ 35 milliards de dollars. Ce chiffre représente ce qui reste après avoir soustrait 22,2 milliards de dollars de créances prioritaires — comprenant 15,5 milliards de dollars d'actions privilégiées et environ 6,8 milliards de dollars de dette convertible hors jeu — des 57 milliards de dollars de détentions de Bitcoin de Strategy (843 775 BTC) et de ses 3,2 milliards de dollars de liquidités.

La division de ce résidu par un nouveau nombre d'actions pleinement diluées donne le « Net Bitcoin par action ». Selon l'entreprise, cette mesure est passée de 13 $ (44 000 sats) à la fin de 2020 à 95 $ (143 000 sats) — soit un taux de croissance annuel composé de 43 %, contre 16 % pour le Bitcoin sur la même période.

mNAV redéfini et nouveaux indicateurs de crédit

Strategy a également redéfini le mNAV comme le cours de l'action MSTR divisé par le Net Bitcoin par action, le seuil d'accrétion étant désormais fixé à 1,0x. L'entreprise a redéfini « l'amplification » comme un multiplicateur de fonds propres — la réserve de Bitcoin sur la réserve nette — d'environ 1,5x. En ancrant le mNAV sur le Bitcoin net plutôt que brut par action, la nouvelle mesure intègre les créances prioritaires dans le cadre d'évaluation au lieu de traiter la réserve de Bitcoin comme si elle était entièrement attribuable aux capitaux propres ordinaires.

De nouveaux indicateurs de crédit sont conçus pour encadrer la durabilité du modèle alimenté par la dette de Strategy. Un « taux de rentabilité » (hurdle rate) d'environ 10,8 % marque le coût effectif du crédit de l'entreprise, un taux d'équilibre se situe près de 3,2 %, et un « taux de flux » (flow rate) d'environ −11 % estime jusqu'où le Bitcoin pourrait baisser avant que les réserves ne couvrent plus les dettes et les obligations de dividende.

L'action sous pression avant les résultats

Cette refonte des mesures intervient à un moment difficile pour MSTR. L'action se négociait autour de 93 $ vendredi, en légère baisse dans la journée et bien en deçà de son sommet de 2024, à quelques jours seulement de l'annonce des résultats du deuxième trimestre prévue le 30 juillet. Selon la nouvelle formule, le mNAV de l'action s'établit à 1,02x. Mesurée à l'ancienne manière — par rapport au Bitcoin brut par action de Strategy — l'action semblait se négocier avec une décote ; en divisant plutôt par le Net Bitcoin par action, après avoir retiré environ 22 milliards de dollars de créances prioritaires, le même cours d'action est ramené à la parité.

Il s'agit du dernier ajustement de guidage de Strategy durant un marché baissier qui a commencé en octobre dernier. L'action privilégiée phare de l'entreprise, STRC, continue de se négocier en dessous de sa valeur nominale de 100 $.

Cadre de crédit numérique

La conceptualisation du « crédit numérique » de Strategy remonte à un revirement de fin juin, lorsque l'entreprise a approuvé un cadre de « gestion active des capitaux » qui, pour la première fois, autorisait la vente de jusqu'à 1,25 milliard de dollars de Bitcoin pour compléter sa réserve de liquidités, couvrir les dividendes privilégiés et financer des rachats d'actions — un départ formel de la position de longue date de Saylor selon laquelle il ne fallait « jamais vendre ». Dans les semaines qui ont suivi, l'entreprise a collecté des liquidités en vendant des actions MSTR plutôt que du Bitcoin, préservant ainsi ses 843 775 BTC tout en diluant les actionnaires ordinaires.

Cela rend les prochaines divulgations de l'entreprise particulièrement pertinentes pour les investisseurs qui tentent de comparer sa réserve de Bitcoin, ses obligations privilégiées et la dilution des actions ordinaires dans le cadre du nouveau système.

Pour l'instant, les propres calculs de Strategy indiquent que la structure reste durable — tant que le Bitcoin, se négociant actuellement autour de 64 000 $ et à environ 50 % en dessous de son plus haut historique, ne baisse pas de plus de 11 % par an environ jusqu'au début des années 2030.