Strategy réforme ses métriques Bitcoin pour refléter les créances prioritaires alors que le marché baissier persiste

Strategy (MSTR), le plus important détenteur d'entreprise de bitcoin, a introduit un nouveau cadre de mesures de marché qui remplace les indicateurs basés sur le BTC brut par des équivalents nets tenant compte des actions privilégiées et des obligations de dette convertible de plus en plus importantes de l'entreprise. L'approche révisée vise à offrir aux détenteurs d'actions ordinaires une vue plus transparente de la situation financière de Strategy.

Cette refonte s'inscrit dans une série d'ajustements que Strategy a apportés à ses orientations au cours de l'année écoulée, alors qu'elle traverse un marché baissier débuté en octobre. L'action privilégiée phare de l'entreprise, STRC, se négocie actuellement autour de 85 $ et n'est pas revenue à sa valeur nominale prévue de 100 $ depuis la mi-mai. Le bitcoin se négocie à environ 65 000 $ — soit 50 % sous son plus haut historique — tandis que MSTR se situe 84 % en dessous de son sommet de novembre 2024.

Réserve nette : une image plus claire pour les actionnaires ordinaires

La pièce maîtresse du nouveau cadre est la métrique « Réserve nette », qui s'élève actuellement à 36,6 milliards de dollars. Ce chiffre est obtenu en prenant la réserve de BTC de Strategy de 55,6 milliards de dollars (843 775 BTC), en y ajoutant 3,2 milliards de dollars de réserves en USD, puis en soustrayant 6,8 milliards de dollars de dette convertible hors du cours et 15,5 milliards de dollars d'actions privilégiées notionnelles — totalisant 22,3 milliards de dollars de créances prioritaires qui viennent avant celles des actionnaires ordinaires dans tout scénario de liquidation.

Cette distinction est importante car les détentions brutes de bitcoin ne montrent pas combien de valeur reste attribuable aux capitaux propres ordinaires une fois prises en compte les obligations de priorité supérieure. En passant des chiffres bruts de BTC à des équivalents nets, Strategy sépare la taille de sa trésorerie en bitcoin de la portion économiquement disponible pour les actionnaires ordinaires après les créances liées à la dette et aux actions privilégiées.

Formule mNAV révisée

Strategy a également mis à jour sa formule de multiple de la valeur nette d'actif (mNAV). Selon l'ancienne méthode comptable, le seuil d'accretion maintenait généralement le mNAV de l'entreprise au-dessus de 1,0x, rendant de plus en plus difficile de déterminer si l'émission de nouvelles actions bénéficiait réellement aux détenteurs existants.

La nouvelle formule ancre durablement le seuil d'émission d'actions à 1,0x. Selon l'entreprise, la formule se calcule en divisant le prix de MSTR par le bitcoin net par action, indiquant si MSTR se négocie au-dessus ou en dessous du bitcoin net par action après prise en compte de la dette et des créances privilégiées. Si MSTR se négocie au-dessus d'un mNAV de 1,0x, l'émission de nouvelles actions augmente le BTC par action pour tous les investisseurs.

Strategy a présenté le nouveau cadre dans une publication sur X.

BTC Breakeven ARR et métriques plancher

L'entreprise a introduit le BTC Floor ARR, défini comme le taux de croissance minimal soutenu du BTC sur la durée de la structure de crédit avant qu'une restructuration ne devienne une considération pour l'entreprise. Le BTC Breakeven ARR actuel se situe à 3,22 %, ce qui signifie que le bitcoin n'aurait besoin d'augmenter qu'à un rythme supérieur à ce chiffre chaque année pour que Strategy puisse financer indéfiniment toutes ses obligations d'intérêts et de dividendes privilégiés uniquement grâce aux gains en BTC.

Cette métrique ajoute une perspective de structure de crédit aux divulgations de Strategy axées sur le bitcoin en reliant les obligations courantes à un taux d'appréciation du bitcoin défini. Aux côtés de la réserve nette et du calcul révisé du mNAV, elle offre aux investisseurs un moyen plus clair de comparer les détentions de bitcoin de l'entreprise avec les créances et les coûts de financement attachés à sa structure de capital.

Strategy a également ajouté des indicateurs de marché du bitcoin supplémentaires à son cadre, notamment la prime par rapport à la moyenne mobile sur 200 semaines et l'indice Fear and Greed.