Le dernier rapport hebdomadaire de Strategy montre que l'entreprise a une fois de plus consacré davantage de capitaux frais au retrait de ses actions préférées STRC qu'à l'achat de bitcoin. Selon le communiqué officiel de Strategy et le formulaire 8-K daté du 9 novembre, qui couvre la période du 2 au 8 novembre, les ventes d'actions ordinaires de classe A via le programme at-the-market de l'entreprise ont généré 283,8 millions de dollars durant la semaine. Sur ce total, 81,9 millions ont servi à acheter 1 036 BTC à un prix moyen de 79 012 dollars par pièce, tandis que 188,3 millions ont été consacrés au rachat et au retrait de 1 887 464 actions préférées STRC. Pour la deuxième semaine consécutive, Strategy n'a vendu aucune action préférée, quelle que soit la série.

Le président Michael Saylor a annoncé l'achat et le rachat ensemble sur X :

Strategy has acquired 1,036 $BTC and repurchased $188M of $STRC. As of 11/8/26, we hold 850,364 BTC and $4.9B of USD Assets. $MSTR — Michael Saylor (@saylor) November 9, 2026

Le bitcoin était la ligne secondaire du rapport

Strategy a vendu 2 051 348 actions ordinaires de classe A durant la semaine à environ 138 dollars l'action après commissions. Le rachat d'actions préférées a reçu 2,3 fois l'allocation accordée au bitcoin. Cet écart est plus étroit qu'à la mi-octobre, lorsque Strategy rachetait des actions jusqu'à neuf fois plus vite qu'elle n'achetait de bitcoin.

Les 1 036 BTC ont coûté en moyenne 79 012 dollars chacun, frais inclus, soit moins que les 80 846 dollars par pièce payés pour 811 BTC la semaine précédente. Les avoirs s'élèvent désormais à 850 364 BTC achetés pour 64,16 milliards de dollars, à un prix moyen de 75 456 dollars par pièce, en hausse de 5 dollars par rapport au rapport précédent.

Ce prix moyen compte plus que la taille de l'achat. Évalués au prix d'achat de la semaine dernière, les bitcoins de Strategy vaudraient environ 67 milliards de dollars, soit environ 4,7 % de plus que ce que l'entreprise a payé. Les actions préférées sont prioritaires par rapport aux détenteurs de MSTR dans la structure du capital de Strategy, et le bitcoin est le principal actif sous-jacent aux deux. Avec un marché aussi proche du coût de Strategy, réduire les créances qui se situent devant les actionnaires ordinaires est une façon de lire où est passé l'argent.

Le moteur des actions préférées tourne à l'envers

STRC a été créé pour lever des fonds. Le programme at-the-market de Strategy dispose encore de 17,51 milliards de dollars de STRC disponibles à la vente, un chiffre inchangé depuis le début du novembre car l'entreprise n'en a vendu aucune. À la place, elle a racheté 1 887 464 actions STRC cette semaine, après en avoir retiré 2 092 035 la semaine précédente.

Les prix de rachat ne laissent presque aucune décote à saisir. Le rachat de cette semaine s'établit à environ 99,76 dollars par action, et celui de la semaine dernière à environ 99,52 dollars, tous deux légèrement en dessous du montant nominal de 100 dollars du STRC. En juillet, Strategy avait indiqué qu'elle achèterait davantage à des décotes plus importantes et réduirait progressivement ses achats à mesure que le STRC approcherait du pair, et le prix moyen payé a grimpé vers 100 dollars semaine après semaine depuis. Le repli n'a pas suivi : les dépenses hebdomadaires sur ce rapport et le précédent ont avoisiné 200 millions de dollars.

À ces prix, le bénéfice de chaque rachat réside dans le dividende qu'il supprime. Le 10-Q du deuxième trimestre de Strategy indique que la direction n'a pas l'intention de recommander une modification du taux du STRC tant que les actions ne se négocieront pas au niveau ou à proximité de leur montant nominal. Au taux actuel de 12 %, chaque action retirée supprime 12 dollars de dividendes en espèces par an, de sorte que les rachats des deux rapports — proches de 398 millions de dollars de valeur nominale — réduisent les dividendes annuels du STRC d'environ 48 millions de dollars.

Le 10-Q du troisième trimestre de Strategy évalue le coût d'une hausse de 50 points de base du taux du STRC à environ 45,3 millions de dollars par an, ce qui implique environ 9 milliards de dollars de STRC en circulation au 30 septembre. Les actions retirées dans les deux premiers rapports de novembre représentent environ 4 % de ce chiffre.

Les USD Cash se sont raréfiés, et MSTR a réglé la facture

La source du financement des rachats a changé entre les deux rapports. Durant la semaine se terminant le 1er novembre, Strategy a payé 208,2 millions de dollars de rachats de STRC à partir de ses USD Cash, sa réserve de dollars à usage général, et a utilisé 98,5 millions du produit des ventes de MSTR pour la reconstituer partiellement. Cette semaine, le rachat a été payé directement par les ventes d'actions ordinaires, avec seulement un petit reliquat reversé aux USD Cash.

• USD Assets, 30 septembre : 5,80 milliards de dollars
• USD Assets, 8 novembre : 4,92 milliards de dollars
• USD Reserve : 4,77 milliards de dollars · USD Cash : 146,2 millions de dollars

La réserve est une enveloppe distincte. Une politique du conseil d'administration décrite dans le 10-Q du troisième trimestre impose à Strategy de détenir une USD Reserve équivalente à au moins 12 mois de dividendes préférés et d'intérêts attendus, et le 8-K précise que la réserve est destinée à soutenir ces paiements. Elle a couvert 21,1 millions de dollars de dividendes préférés cette semaine. La trésorerie flexible à côté est désormais si réduite que de nouveaux rachats au rythme récent dépendraient surtout de nouvelles ventes de MSTR, à moins que Strategy ne modifie son mode de financement.

Cela transforme chaque 8-K hebdomadaire en un échange visible : de nouvelles actions MSTR entrent, des actions préférées à 12 % sortent, et le bitcoin prend ce qui reste.

Les arguments contre cet échange

Retirer du STRC économise un dividende en espèces, mais les actions ordinaires vendues pour le financer n'achètent aucun bitcoin. Le nombre d'actions augmente tandis que les avoirs restent identiques, si bien que le bitcoin par action MSTR diminue mécaniquement. En contrepartie, les détenteurs d'actions ordinaires obtiennent un bloc plus réduit de créances préférées classées devant eux et des coûts de dividendes annuels plus faibles.

Le bien-fondé de cet échange dépend du prix des actions vendues. Si le MSTR se négocie au-dessus de la valeur nette que représente chaque action après dettes et créances préférées, l'échange augmente la valeur nette derrière chaque action restante. En dessous de ce niveau, il la diminue. Le 8-K ne rapporte pas cette relation. Strategy la suit sous le nom de mNAV — sa valeur de marché comparée à la valeur de ses bitcoins après dettes et actions préférées — et publie le chiffre sur le tableau de bord de l'entreprise, que le rapport désigne comme canal officiel de divulgation.

Il y a aussi un coût d'opportunité. L'argent dépensé pour acheter du STRC proche de 100 dollars est de l'argent non dépensé en bitcoin acheté à quelques pour cent seulement au-dessus du coût moyen de Strategy.

Trois indicateurs attendus avant décembre

Trois données à paraître dans les prochaines semaines confirmeront ou briseront ce schéma :

Le taux du STRC de décembre. Strategy fixe le taux du STRC par mois calendaire. Une baisse par rapport à 12 % suggérerait que la direction juge les cours récents suffisamment proches de 100 dollars ; un taux inchangé suggérerait le contraire.

Le rapport du 16 novembre. Si Strategy conserve son calendrier du lundi, le prochain 8-K couvrira la période du 9 au 15 novembre. La reprise des ventes de STRC signifierait que l'action préférée lève à nouveau des fonds ; un autre rachat financé par MSTR prolongerait l'échange.

Les 560,3 millions de dollars restant à racheter. C'est ce qui demeure de l'autorisation de rachat des actions préférées, soit moins de trois semaines supplémentaires au rythme récent. Le conseil a relevé deux fois le plafond lorsque la marge venait à manquer. Une troisième hausse ferait des rachats un usage permanent du produit des ventes de MSTR.