Le trésor Bitcoin de Strategy, estimé à 64,2 Md$, était environ 6,85 Md$ sous l'eau samedi matin, après que la crypto a glissé vers 67 400 $, tandis que le fournisseur d'indices MSCI a confirmé que la société sera retirée de ses principaux indices boursiers fin novembre.

Dans sa dernière déclaration à la SEC, la société dirigée par Michael Saylor a révélé détenir 850 364 BTC acquis à un prix moyen de 75 456 $ la pièce. À 67 400 $, ces avoirs valent environ 57,3 Md$, soit une moins-value latente d'environ 10,7 % par rapport au coût d'acquisition total. À cette taille de détention, chaque variation de 1 000 $ du cours du Bitcoin fait bouger la valeur du portefeuille d'environ 850 M$, faisant de l'écart entre le prix du marché et le coût d'acquisition de 75 456 $ un indicateur direct de l'élargissement ou du resserrement de l'écart latent.

Cette aggravation des pertes fait suite à la dernière acquisition de Strategy, 1 036 BTC pour 81,9 M$ au cours de la semaine close le 8 novembre. Ces pièces ont été achetées à un prix moyen de 79 012 $, supérieur à la fois au coût d'acquisition global de la société et au niveau actuel du marché.

L'exclusion par MSCI fait craindre des ventes passives

Dans le cadre de sa revue d'indices de novembre, MSCI supprimera les actions de classe A de Strategy de l'indice MSCI USA, avec effet après la clôture des marchés le 30 novembre. L'exclusion s'étend aux indices mondiaux intégrant des composantes américaines, dont le MSCI World et le MSCI ACWI. Les modifications d'indices prenant effet à une date fixe, les fonds suivant les indices concernés disposent d'une fenêtre définie se terminant le 30 novembre pour aligner leurs portefeuilles sur la nouvelle composition.

Cette décision fait suite à de nouvelles règles d'éligibilité ciblant les sociétés classées comme non opérationnelles. Ce cadre évalue les actifs opérationnels et cinq ratios financiers, écartant les entreprises jugées proches de véhicules d'investissement plutôt que de sociétés opérationnelles classiques.

Strategy a contesté cette classification, faisant valoir que son trésor Bitcoin et ses produits de crédit numérique constituent une activité opérationnelle effective. C'est précisément cette question de classification qui détermine le test d'éligibilité et façonne le traitement de la société dans les indices lors des prochaines revues. Selon l'estimation de la société, les fonds suivant les indices MSCI détiennent environ 13 millions d'actions MSTR, soit 3,1 % des actions en circulation et moins d'une journée de volume d'échanges moyen.

Une estimation antérieure de JPMorgan projetait environ 2,8 Md$ de ventes potentielles, bien que cette prévision soit antérieure à la méthodologie finale de MSCI et à la baisse récente du cours de l'action Strategy. Au prix de clôture de vendredi, environ 111,62 $, les 13 millions d'actions identifiées par Strategy vaudraient environ 1,45 Md$. Les sorties effectives des fonds dépendront de l'exposition au suivi d'indices et des rééquilibrages de portefeuille, et non du seul estimé historique.

Les obligations en actions préférentielles ajoutent des questions de liquidité

Cette pression croissante intervient alors que Strategy gère environ 12,95 Md$ de capital préférentiel et 6,71 Md$ de dette, face à environ 4,9 Md$ d'actifs libellés en dollars.

Une réserve USD de 4,77 Md$ soutient les dividendes des actions préférentielles et les intérêts de la dette, tandis que 146,2 M$ d'encaisses USD restent disponibles pour une gestion du capital plus large.

Les obligations annuelles de dividendes et d'intérêts atteignent près de 1,46 Md$, offrant environ 3,4 ans de couverture au rythme de paiement actuel. Le capital préférentiel en circulation ne représente toutefois pas une somme équivalente immédiatement payable sur ces réserves.

Strategy avait précédemment annoncé un résultat net de 19,53 Md$ au troisième trimestre, porté en grande partie par 20,91 Md$ de gains de juste valeur sur actifs numériques. Ces gains étaient majoritairement latents et n'ont pas généré d'encaissements équivalents. La même comptabilité en juste valeur joue dans les deux sens : avec le Bitcoin coté sous le coût moyen de la société, les baisses latentes pèsent désormais sur les résultats publiés sans nécessiter de sorties de liquidités.

La société a poursuivi la gestion de son capital par émissions d'actions et rachats d'actions préférentielles. Au cours de la semaine close le 8 novembre, Strategy a levé 283,8 M$ en vendant environ 2,05 millions d'actions MSTR, affectant 81,9 M$ à l'achat de Bitcoin, 188,3 M$ aux rachats de STRC et les 13,6 M$ restants à l'encaisse USD. La date d'effet du 30 novembre et les déclarations successives de la société auprès de la SEC constituent les jalons concrets pour suivre l'évolution de ces pressions boursières et de liquidité.