Strategy a consacré ces dernières semaines au rachat des bitcoins qu'elle avait vendus cet été, et ce aller-retour s'est avéré coûteux. Après avoir vendu bas entre mai et août et racheté haut cet automne, l'entreprise de Michael Saylor — le plus grand détenteur corporate de bitcoin, connue jusqu'il y a peu sous le nom de MicroStrategy — a subi un coût d'opportunité de plus de 100 millions de dollars sur cette opération.

Malgré des années d'assurances qu'elle ne vendrait jamais, Strategy a vendu 6 948 BTC entre mai et août à un prix moyen de 62 150 dollars par pièce, selon un rapport de Protos. Elle a depuis racheté 5 553 de ces pièces à un prix moyen de 80 207 dollars. En pratique, l'entreprise s'est retrouvée avec les mêmes 5 553 bitcoins qu'au départ, mais a payé 445,4 millions de dollars pour remplacer des coins vendus 345,1 millions de dollars — une prime de 29 % qui représente un gain d'investissement abandonné de 100,2 millions de dollars pendant que l'entreprise était absente du marché lors d'un rallye du bitcoin.

Ces ventes ont été présentées essentiellement comme un exercice de communication plutôt que comme une réponse à un manque de liquidités. Lors d'une conférence avec les analystes le 5 mai, Saylor a déclaré que l'entreprise vendrait des BTC « juste pour inoculer le marché » et générer des titres confirmant qu'elle l'avait fait. Il a déclaré à Fortune : « les sceptiques et les vendeurs à découvert ne comprennent pas que nous vendons simplement un dérivé de BTC, et nous avons la possibilité de vendre le BTC. » Saylor et le PDG Phong Le sont apparus dans de nombreuses émissions de télévision et podcasts pour expliquer que la vente initiale avait un objectif de communication, et le dépôt officiel auprès de la SEC (Formulaire 8-K) relatif aux ventes indiquait que les produits avaient financé des dividendes — alors même que l'entreprise détenait des liquidités amples pour couvrir ces paiements sans vendre de bitcoin. L'écart de 100,2 millions de dollars fixe en quelque sorte le prix de cet exercice de communication.

Le rachat

Le rachat de l'année par Strategy est intervenu au cours de la semaine se terminant le 30 août, lorsqu'elle a acheté 4 603 pièces à 80 318 dollars chacune pour un total de 369,7 millions de dollars. C'était le premier achat de l'entreprise en 10 semaines, financé par des actions nouvellement émises, diluant les actionnaires ordinaires — le mécanisme d'émission d'actions sur lequel Strategy s'appuie depuis des années pour constituer sa trésorerie, et qui répartit le coût de chaque opération entre les détenteurs existants. La semaine dernière, elle a racheté 950 BTC supplémentaires à 79 670 dollars l'unité, cette fois en espèces plutôt que par une dilution directe du capital. Chaque pièce est revenue environ 18 000 dollars plus cher que son prix de vente moyen.

Le remplacement reste inachevé. Strategy a payé environ 445 millions de dollars pour racheter 5 553 pièces, mais il manque encore 1 363 coins dans sa trésorerie. L'entreprise détient aujourd'hui 846 000 BTC — soit environ 4 % de l'offre plafonnée de 21 millions de bitcoins — contre 847 363 aussi récemment que le 21 juin, et racheter le reste nécessiterait environ 100 millions de dollars supplémentaires aux cours actuels du bitcoin. La manière dont l'entreprise comblera cet écart restant, et savoir si elle se tournera vers l'émission d'actions ou vers les espèces comme cet automne, sera visible dans ses divulgations d'achats hebdomadaires.

Personne chez Strategy ne s'est excusé pour ce résultat. Saylor n'a présenté aucune excuse, et Le, dans une publication le jour de la quatrième vente de l'année par l'entreprise, a écrit : « C'est le Digital Credit Capital Framework à l'œuvre. » Il a ensuite déclaré à Bloomberg que c'était « la bonne opération à l'époque de vendre des BTC ».

« C'est une stratégie à double sens », a ajouté Le, imperturbable face aux critiques. « Il y aura des moments où il sera logique de vendre du bitcoin. »