Stellar est devenu la principale blockchain publique pour la dette publique non américaine tokenisée, hébergeant environ 490 millions de dollars de ces actifs, selon les dernières données on-chain. Cette étape souligne un mouvement plus large de tokenisation des actifs réels (RWA), alors que les marchés financiers fondés sur la blockchain s’étendent au-delà des titres du gouvernement américain et des stablecoins libellés en dollars.

Stellar occupe la première place dans ce segment depuis février, ses avoirs en dette souveraine tokenisée émise hors des États-Unis dépassant ceux enregistrés sur tout autre réseau public de blockchain. Cette croissance témoigne d’un intérêt institutionnel croissant pour l’utilisation d’infrastructures blockchain afin d’émettre, détenir et transférer des dettes publiques libellées dans des monnaies autres que le dollar américain. À titre d’échelle, le montant on-chain ne représente qu’une petite fraction d’un stock mondial de dette publique que le Fonds monétaire international estimait devoir dépasser 100 000 milliards de dollars en 2024, ce qui souligne le caractère encore précoce du segment tokenisé.

La demande institutionnelle stimule la croissance de la dette tokenisée

Les gestionnaires de fonds et les dépositaires institutionnels se sont de plus en plus tournés vers Stellar pour des titres de dette libellés en euros, en livres sterling et dans d’autres monnaies locales. Cette tendance reflète le caractère international de la finance publique et d’entreprise, où de nombreux émetteurs hors des États-Unis opèrent principalement dans leur monnaie nationale plutôt qu’en dollars.

Stellar héberge actuellement environ 490 millions de dollars de dette publique non américaine tokenisée, ce qui lui confère la première place parmi les blockchains publiques dans ce segment spécialisé. Le réseau a également enregistré une forte croissance des émissions depuis février, les nouvelles offres de dette tokenisée dépassant, selon les rapports, celles de réseaux Layer-1 concurrents ciblant les actifs financiers réels. Une partie de son attrait tient à son historique : Stellar a été la blockchain publique sur laquelle le fonds monétaire du marché monétaire américain tokenisé de Franklin Templeton a traité des transactions et enregistré la détention des parts, devenant le premier fonds enregistré aux États-Unis à utiliser une blockchain publique à cette fin après l’intégration de Stellar en 2021.

Cette expansion suggère que les marchés de la dette fondés sur la blockchain évoluent vers une structure plus diversifiée sur le plan géographique. Plutôt que de se concentrer principalement sur les bons du Trésor américains, les émetteurs et les institutions financières explorent de plus en plus des représentations numériques de la dette souveraine en Europe, en Amérique latine, en Asie et dans d’autres régions.

Avantages pour les émetteurs et les gestionnaires d’actifs

La tokenisation de la dette souveraine sur une blockchain peut réduire certains obstacles opérationnels liés au règlement international et aux dispositifs bancaires correspondants. Une infrastructure fondée sur la blockchain permet aux transactions de fonctionner en continu, y compris en dehors des horaires bancaires traditionnels, tandis que les fonctionnalités programmables peuvent prendre en charge les exigences de conformité et de règlement.

Les gestionnaires d’actifs peuvent potentiellement bénéficier d’un règlement plus rapide grâce à des transactions basées sur des stablecoins, tandis que les émetteurs peuvent réduire certaines dépenses et exigences administratives associées au lancement de nouveaux instruments financiers. Le volet stablecoin de ce flux de travail a acquis une base juridique plus claire dans l’Union européenne avec le règlement Markets in Crypto-Assets (MiCA), pleinement applicable depuis la fin de 2024 et établissant des règles uniformes couvrant notamment les stablecoins libellés en euros. Les plateformes d’échange et les dépositaires élargissent également leurs capacités pour prendre en charge des produits d’investissement issus de plusieurs régions, une évolution qui pourrait contribuer à créer des marchés plus interconnectés pour la dette tokenisée à mesure que l’adoption institutionnelle augmente.

Pour les développeurs, les coûts de transaction relativement faibles de Stellar et son infrastructure orientée conformité ont renforcé son attrait auprès des entreprises qui construisent des produits financiers réglementés.

La tokenisation des actifs réels désigne le processus consistant à représenter la propriété ou des droits sur des actifs physiques ou financiers au moyen de jetons numériques basés sur la blockchain. Dans le cas de la dette publique, la tokenisation crée des représentations numériques de titres qui peuvent être transférées et gérées via une infrastructure blockchain.

La réglementation et l’interopérabilité restent des défis majeurs

Le développement de la dette souveraine tokenisée est également influencé par les évolutions réglementaires sur les grands marchés financiers. Dans l’Union européenne, le DLT Pilot Regime est en vigueur depuis mars 2023, créant un cadre dédié au trading et au règlement des titres tokenisés sur une infrastructure de marché réglementée, tandis que le Royaume-Uni a suivi avec un Digital Securities Sandbox géré conjointement par la Bank of England et la Financial Conduct Authority. Ensemble, ces dispositifs pourraient apporter un soutien supplémentaire aux instruments financiers fondés sur la blockchain.

Ethereum et Polygon se disputent également une part plus importante du marché des actifs réels — Ethereum héberge BlackRock's USD Institutional Digital Liquidity Fund, un fonds tokenisé adossé aux bons du Trésor lancé en 2024 — mais l’avance précoce de Stellar dans la dette souveraine non américaine lui a permis d’établir une position solide.

La croissance future dépendra largement d’une vérification fiable des réserves, d’une liquidité plus profonde sur le marché secondaire et d’une interopérabilité cross-chain permettant aux actifs tokenisés d’opérer sur différents réseaux blockchain.

Ces éléments restent essentiels, car les investisseurs institutionnels ont besoin d’être assurés que les titres tokenisés représentent fidèlement les actifs sous-jacents et peuvent être négociés efficacement. Une liquidité accrue pourrait aussi rendre la dette publique tokenisée plus attractive pour un plus large éventail d’investisseurs.

Les standards cross-chain pourraient devenir de plus en plus importants à mesure que les institutions financières cherchent à éviter d’être enfermées dans un seul écosystème blockchain. L’interopérabilité pourrait permettre aux titres tokenisés de circuler entre des réseaux compatibles tout en préservant la conformité et les registres de transaction.

L’expansion continue de la dette publique non américaine tokenisée représente donc une évolution significative du marché plus large des actifs réels. L’avance actuelle de Stellar indique que l’infrastructure financière fondée sur la blockchain est de plus en plus utilisée pour les marchés mondiaux de la dette, plutôt que de rester concentrée sur les titres du gouvernement américain et les actifs libellés en dollars.