S&P Dow Jones Indices et Pantera Capital ont dévoilé un nouvel indice d’actifs numériques fondé sur des règles, qui mesure l’activité des réseaux blockchain à partir des revenus de protocole plutôt que des prix des tokens ou des seuls classements par capitalisation boursière. Pantera, fondée en 2013 et l’une des premières sociétés institutionnelles de capital-risque et de hedge funds exclusivement axées sur les actifs numériques, s’est associée à S&P pour appliquer à l’indexation crypto une approche fondée sur les fondamentaux — une méthode plus familière sur les marchés actions traditionnels, où les filtres de revenus et de flux de trésorerie accompagnent couramment la pondération par capitalisation boursière. Ce lancement reflète une évolution plus large de la conception des indices crypto, qui passent de métriques centrées sur les tokens à des indicateurs centrés sur les produits, conçus pour identifier les réseaux générant une utilisation économique durable.

Selon une annonce conjointe des deux sociétés, l’indice s’appuie sur le S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index comme univers de départ. Il filtre ensuite les réseaux qui atteignent des seuils minimaux en matière de revenus de protocole, de capitalisation boursière et de liquidité. Les revenus de protocole désignent les frais qu’un réseau blockchain perçoit au titre de ses opérations principales — traitement des transactions, exécution de contrats intelligents et activité économique connexe — ce qui en fait une mesure directe de ce que les utilisateurs paient pour utiliser un réseau, plutôt que de la manière dont le marché valorise son token. Les réseaux éligibles sont classés selon les revenus de protocole agrégés sur les deux trimestres précédents et pondérés à l’aide d’une capitalisation boursière ajustée. Les mécanismes de contrôle de la concentration du portefeuille comprennent un plafond de 35% pour la plus grande position et des plafonds d’environ 20% pour les autres composants. L’indice est rééquilibré chaque trimestre et conçu pour l’allocation institutionnelle, avec des applications potentielles comme référence pour des produits d’investissement et des portefeuilles d’actifs numériques gérés activement.

Un indice de référence ancré dans les revenus de protocole

Le S&P Pantera Digital Asset Index se distingue de nombreux indices crypto traditionnels par sa logique de sélection. Plutôt que d’utiliser la capitalisation boursière comme indicateur direct de la valeur d’un réseau, l’indice est conçu pour différencier l’activité blockchain établie de l’exposition spéculative en se concentrant sur la génération de revenus de protocole.

En pratique, l’indice part de l’univers du S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index et applique des seuils d’éligibilité liés aux revenus de protocole, à la capitalisation boursière et à la liquidité. Les réseaux qui ne satisfont pas à l’une de ces exigences sont exclus avant le classement. Le mécanisme de classement repose sur les revenus de protocole agrégés des deux trimestres précédents, une approche destinée à lisser les pics d’activité de court terme tout en veillant à ce que l’inclusion reste liée à une production économique mesurable.

Après le classement, les composants sont pondérés par capitalisation boursière ajustée, combinant le filtre des revenus avec des considérations plus larges d’échelle de marché. L’indice comprend des limites de concentration explicites afin d’éviter qu’un seul réseau ne domine la performance — une caractéristique destinée aux utilisateurs institutionnels qui attendent d’un indice de référence un comportement diversifié.

Par construction, la méthodologie vise à réduire la dépendance au sentiment du marché des tokens comme principal moteur de l’inclusion et de la pondération. Cela signifie que l’indice peut s’écarter des indices guidés par la capitalisation boursière lors des périodes où les prix des tokens et l’économie on-chain évoluent dans des directions différentes.

Composants initiaux et exclusions notables

Au lancement, l’indice comptait 18 composants. Un billet du blog Indexology de S&P Dow Jones Indices, publié parallèlement au déploiement, a identifié Ether (ETH), BNB (BNB), Solana (SOL), TRON (TRX) et Hyperliquid (HYPE) comme les cinq principales pondérations. L’inclusion de TRON aux côtés de ETH et SOL reflète l’importante génération de frais de transaction du réseau, notamment liée aux transferts de stablecoins et aux activités de paiement à fort volume. Hyperliquid, une plateforme décentralisée de trading de contrats perpétuels, représente une catégorie plus récente de protocoles DeFi dont l’activité de trading on-chain génère des revenus mesurables au niveau du protocole.

Le même billet de blog a comparé la nouvelle méthodologie de sélection fondée sur les revenus au S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index et indiqué que Bitcoin (BTC) et XRP (XRP) étaient les principaux actifs non inclus dans le nouveau cadre. L’exclusion de Bitcoin est particulièrement notable compte tenu de sa domination dans la capitalisation boursière totale des cryptoactifs, et elle découle d’une distinction structurelle : le protocole Bitcoin génère principalement des revenus via les frais de transaction de base et les récompenses de bloc, plutôt que par les frais d’exécution de contrats intelligents qui alimentent les revenus de plateformes comme Ethereum et Solana. Ce contraste met en évidence l’asymétrie introduite par le filtrage des revenus de protocole : même des tokens très liquides ou largement échangés peuvent être exclus s’ils ne satisfont pas aux critères de revenus de protocole de l’indice et aux seuils d’éligibilité associés.

L’indice de référence n’a donc pas vocation à répliquer les plus grandes cryptomonnaies par capitalisation boursière. Il est plutôt construit autour d’une question distincte : quels réseaux blockchain génèrent des revenus de protocole suffisants, par rapport à leur présence de marché, pour être admissibles à une inclusion dans un panier de type institutionnel.

Positionnement institutionnel et paysage des ETF

Dans son annonce, S&P a positionné l’indice pour l’allocation institutionnelle, en indiquant qu’il pourrait servir de base à des produits d’investissement ou fonctionner comme indice de référence pour des portefeuilles gérés activement. Si ce lancement ne conduit pas automatiquement à un ETF spot ni à un produit spécifique, il souligne le rôle croissant des fournisseurs d’indices dans la traduction des théories du marché crypto en indices de référence investissables.

Cette publication intervient alors que les grands acteurs du marché continuent de développer des cadres multi-actifs et fondés sur des règles, adaptés aux gestionnaires d’actifs opérant selon des standards traditionnels de risque et de gouvernance.

Cointelegraph avait précédemment rapporté que Hashdex avait lancé le Nasdaq Crypto Index US ETF le 14 février 2025, décrit comme le premier fonds négocié en bourse spot crypto multi-actifs aux États-Unis. Peu après, Franklin Templeton a introduit le Franklin Crypto Index ETF le 20 février 2025, qui suit Bitcoin et Ether via le US CF Institutional Digital Asset Index, pondéré par capitalisation boursière.

La dynamique du secteur axée d’abord sur les indices s’est étendue au-delà des frontières strictes de la crypto spot. Des informations antérieures citaient le lancement par MarketVector Indexes et Coinbase Asset Management du Coinbase Store of Value Index en avril, un indice combinant Bitcoin et or tokenisé selon un modèle de pondération par volatilité inverse — illustrant la manière dont les indices crypto sont de plus en plus intégrés aux côtés de diversificateurs traditionnels.

Cointelegraph a également relevé les propos de Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, selon lesquels les fonds indiciels crypto seraient « a big deal in 2026 » à mesure que le marché devient plus complexe et que les investisseurs recherchent une exposition plus large plutôt que d’essayer de prédire les réseaux gagnants individuellement. Les commentaires prospectifs de Hougan s’alignent étroitement sur la logique qui sous-tend l’approche de S&P et Pantera fondée sur les revenus de protocole : la diversification devient plus facile à justifier lorsque les règles de l’indice sont transparentes et ancrées dans une métrique économique définie.

La gamme croissante d’indices d’actifs numériques de S&P

Le nouvel indice s’inscrit également dans une tendance plus large chez S&P Dow Jones Indices, qui développe progressivement des offres d’indices de référence sur les actifs numériques conçues pour traduire la performance crypto dans des structures de produits institutionnels familières.

En octobre, S&P Dow Jones Indices a introduit le S&P Digital Markets 50 Index, un indice composite combinant 15 cryptomonnaies avec 35 sociétés cotées en bourse liées à l’écosystème crypto. Le contraste avec le nouvel indice fondé sur les revenus est notable : le Digital Markets 50 Index utilise une structure multi-actifs couvrant à la fois les réseaux de tokens et l’exposition aux actions, tandis que le S&P Pantera Digital Asset Index se concentre sur l’activité économique des réseaux et les critères de liquidité — resserrant l’angle d’analyse, de la crypto comme secteur à la crypto comme usage de protocole.

Les deux initiatives vont dans le même sens : construire des indices de référence capables de soutenir la recherche institutionnelle, la construction de portefeuilles et, à terme, l’ingénierie de produits.

À l’avenir, les investisseurs et utilisateurs d’indices devraient se concentrer sur deux questions pratiques : la manière dont les seuils de revenus de protocole et le classement fondé sur les revenus se comportent à mesure que l’économie des réseaux évolue, et la mesure dans laquelle les composants futurs changent significativement lorsque les rééquilibrages trimestriels mettent à jour les données de revenus. Les plafonds de concentration de l’indice sont conçus pour gérer le risque, mais le principal point d’attention sera de savoir si le filtre des revenus peut distinguer de façon constante une activité réseau durable de cycles spéculatifs de courte durée.