S&P Dow Jones Indices et Pantera Capital ont présenté un nouvel indice de référence pour les actifs numériques, conçu pour suivre les réseaux de cryptomonnaies au moyen d’un cadre axé sur les fondamentaux plutôt que sur la seule capitalisation boursière.

Le S&P Pantera Digital Asset Index (SPPDA) a été lancé avec 18 composants et repose sur une méthodologie fondée sur des règles. Selon les documents relatifs à l’indice, la sélection des actifs est liée aux revenus au niveau des protocoles, Artemis Analytics fournissant les données de revenus et Lukka les données de prix.

Cette approche distingue l’indice d’un panier conventionnel pondéré par la capitalisation boursière. Si la capitalisation boursière demeure un indicateur important dans l’ensemble du secteur crypto, elle ne montre pas toujours si un réseau génère des frais, des revenus ou une utilisation durable. Le SPPDA vise à combler cette lacune en créant un indice de référence institutionnel qui mesure les actifs crypto à travers l’activité économique plutôt que la taille des tokens.

Il convient de noter que le SPPDA est un indice de référence, et non un ETF ou un produit négocié en bourse.

Pourquoi un indice fondé sur les fondamentaux est important

Les actifs crypto posent depuis longtemps des difficultés d’évaluation. Pour les actions, les investisseurs peuvent analyser le chiffre d’affaires, les bénéfices, les marges, les flux de trésorerie, les dividendes, les rachats d’actions et les bilans. Les réseaux crypto ne correspondent pas clairement à ces mesures : certains produisent des frais, certains captent des revenus, certains subventionnent l’activité par des incitations, et certains affichent de fortes capitalisations boursières malgré un débit économique limité.

Un indice axé sur les fondamentaux tente de résoudre une partie de ce problème en posant une question directe : quels réseaux génèrent une activité économique mesurable ? Les revenus de protocole ne constituent pas une mesure parfaite : ils peuvent être volatils et influencés par des pics ponctuels de trading, des programmes d’incitation, des ajustements de frais ou des cycles de marché. Ils offrent toutefois aux investisseurs une base plus concrète que le seul récit de marché.

Cette collaboration s’appuie sur les forces de chaque partie. S&P apporte une infrastructure d’indices et une crédibilité institutionnelle — sa société mère, S&P Global, est l’un des plus grands fournisseurs d’indices de marchés financiers, avec des indices de référence couvrant les actions, les titres obligataires et les matières premières. Pantera, fondée en 2003 et parmi les premiers investisseurs institutionnels dans les actifs numériques à partir de 2013, apporte une expérience d’investissement native de la crypto. Artemis et Lukka fournissent les données nécessaires pour traduire une activité on-chain complexe en une méthodologie d’indice exploitable.

Les revenus comme prisme de différenciation

Une perspective fondée sur les revenus peut transformer la manière dont les investisseurs évaluent le marché. Certains grands actifs peuvent disposer d’une forte liquidité et d’une importante notoriété de marque, tout en affichant des revenus directs de protocole plus faibles. D’autres peuvent générer des frais significatifs tout en restant plus modestes en capitalisation boursière. Un indice fondé sur les fondamentaux peut mettre en évidence cette distinction.

Cela compte, car les investisseurs institutionnels ont généralement besoin d’indices de référence avant de procéder à des allocations importantes. Les indices de référence permettent aux fonds de comparer les performances, de construire des produits, de mesurer l’exposition et de communiquer leur stratégie. Un indice de capitalisation boursière revient en pratique à dire : « détenir les plus grands tokens », tandis qu’un indice axé sur les fondamentaux dit : « détenir des actifs qui répondent à des critères d’activité économique ». Ces approches sont fondamentalement différentes, et la seconde peut attirer les investisseurs qui considèrent que la crypto évolue de la spéculation vers l’économie des réseaux.

Ce lancement intervient également dans un contexte de développement plus large de l’infrastructure crypto institutionnelle. L’approbation aux États-Unis des ETF spot Bitcoin en janvier 2024, puis des ETF spot Ethereum plus tard la même année, a intégré des produits réglementés d’exposition à la crypto dans les portefeuilles traditionnels. Un indice de référence fondé sur les fondamentaux ajoute une couche différente à cette infrastructure : non pas un produit négociable, mais un cadre permettant d’évaluer les réseaux qui sous-tendent les actifs de plus en plus détenus par les institutions.

Un indice de référence, pas un produit destiné aux particuliers

Une réserve essentielle est que le SPPDA est un indice, pas un ETF. Un indice peut servir de référence ou de base à de futurs produits, mais il n’est pas en lui-même directement achetable par la plupart des investisseurs particuliers. Des gestionnaires d’actifs pourraient à terme construire autour de lui des fonds, des produits structurés ou des portefeuilles modèles, sous réserve de la demande, de la réglementation et de la conception des produits.

Le lancement ne signifie pas qu’un nouvel ETF est désormais négocié, ni que Pantera et S&P ont lancé un produit d’investissement destiné aux particuliers. Il signifie qu’ils ont créé un indice de référence. Les indices de référence ont toutefois un poids important : le système financier traditionnel fonctionne avec eux. Les indices façonnent les flux passifs, le reporting institutionnel, les modèles de risque et le développement de produits. À mesure que la crypto mûrit en tant que classe d’actifs, l’amélioration des indices fait partie de l’infrastructure nécessaire.

La qualité des données comme infrastructure institutionnelle

Le lancement met aussi en évidence une tendance plus large : les données crypto deviennent une infrastructure institutionnelle. Les données on-chain sont publiques, mais elles ne sont pas toujours simples à interpréter. Les revenus peuvent être définis différemment selon les protocoles, les incitations en tokens peuvent déformer l’activité, et des facteurs tels que le wash trading, le MEV, les frais de séquenceur, les récompenses de staking, les flux de bridges et les revenus au niveau des applications peuvent tous compliquer la mesure.

L’utilisation d’Artemis pour les revenus de protocole et de Lukka pour les prix donne à l’indice un cadre de données défini. Les investisseurs peuvent encore débattre de la méthodologie, mais l’indice de référence repose sur une logique déclarée — une étape vers une crypto plus lisible pour les institutions.

La demande du marché pour de meilleurs indices de référence

Le marché crypto a atteint une taille telle que les catégories générales ne suffisent plus. « Altcoins » est trop large, « Layer 1s » ne rend pas compte de l’économie, « DeFi » englobe des modèles économiques très différents, et « infrastructure » peut désigner aussi bien des oracles que des bridges ou des réseaux de mise à l’échelle.

Un indice fondé sur les fondamentaux offre une manière de réduire cette complexité, en donnant aux investisseurs un cadre pour comparer les actifs selon une économie de réseau mesurable. Il ne remplacera peut-être pas les indices de capitalisation boursière, mais il ajoute un outil analytique supplémentaire. Pour Pantera, l’indice renforce l’idée que l’investissement crypto devient plus analytique. Pour S&P, il étend les indices de référence d’actifs numériques à une catégorie plus sophistiquée.

La question à long terme est de savoir si les investisseurs l’adopteront réellement. Si le SPPDA devient un point de référence pour des fonds, de la recherche ou des produits liés à un indice, il pourrait influencer la manière dont les institutions abordent leur exposition à la crypto. Sinon, il restera un indice de référence parmi d’autres. Dans tous les cas, ce lancement indique la direction du marché : la crypto est de plus en plus évaluée à partir de l’activité économique réelle plutôt qu’à partir des cycles d’engouement et de la taille des tokens.

Cet article est basé sur les documents de S&P Dow Jones Indices relatifs au S&P Pantera Digital Asset Index. Rédigé par le News Desk et édité par Samuel Rae.