L'argument en faveur de la détention d'actions principalement pour leur revenu s'est considérablement affaibli. Le rendement en dividendes du S&P 500 est tombé à environ 1,05 %, tandis que le rendement du Trésor américain à 10 ans se situe près de 4,74 % — un écart d'une ampleur telle qu'on n'en avait plus vu de comparable depuis avant la crise financière mondiale.

Les données de Ned Davis Research, partagées le 20 août par l'analyste Liz Ann Sonders, montrent que seules 3,85 % des actions du S&P 500 affichent aujourd'hui un rendement supérieur à celui du Trésor à 10 ans. Il s'agit du ratio le plus faible depuis mai 2007.

Un retournement sur une décennie

L'ampleur de ce basculement apparaît clairement en revenant à juillet 2016, lorsque 63,4 % des actions du S&P 500 offraient des rendements supérieurs à celui du Trésor à 10 ans. Au cours des dix années écoulées, les rendements du Trésor se sont normalisés après le cycle de hausses de taux de l'ère pandémique, tandis que le rendement moyen en dividendes du S&P 500 est resté inférieur à 2 % depuis 2020. Pendant une grande partie de l'année 2026, il a oscillé autour de 1,1 %, voire en dessous.

Pourquoi les rendements en dividendes ont reculé

Le recul des rendements en dividendes des actions ne résulte pas principalement de réductions de versements par les entreprises. Trois facteurs se renforçant mutuellement sont à l'œuvre.

D'abord, les valorisations. Le S&P 500 a atteint des niveaux où même des versements de dividendes réguliers se traduisent par des rendements en pourcentage très faibles. Lorsque le cours d'une action double alors que son dividende annuel reste inchangé, le rendement est divisé par deux.

Ensuite, les rachats d'actions. Les entreprises américaines privilégient de plus en plus les rachats d'actions plutôt que les hausses de dividendes comme mécanisme de redistribution de capital. Les rachats offrent des avantages que les dividendes n'ont pas : ils peuvent être suspendus sans transmettre le signal négatif qu'impliquerait une réduction du dividende, et ils diminuent le nombre d'actions en circulation, ce qui améliore les résultats par action. Ces dernières années, le montant total des rachats d'actions au sein du S&P 500 a dépassé celui des paiements de dividendes, atteignant plusieurs centaines de milliards de dollars par an.

Enfin, la composition de l'indice. Le S&P 500 est de plus en plus dominé par des entreprises technologiques de très grande capitalisation qui ne versent aucun dividende ou seulement des montants symboliques au regard de leur capitalisation boursière. Nvidia, Apple et Microsoft — qui figurent chacune parmi les plus fortes pondérations de l'indice — ne distribuent en dividendes qu'une faible fraction de leur valeur de marché, tirant vers le bas une moyenne pondérée par la capitalisation, quel que soit le niveau de dividende versé par les secteurs traditionnellement générateurs de revenus tels que les services publics, les biens de consommation de base et l'énergie.

Implications pour les portefeuilles axés sur le revenu

Pour les investisseurs dont l'objectif principal est de générer des revenus, les titres à revenu fixe — en particulier les Treasuries — constituent désormais une alternative notable sur le papier : les obligations d'État à 4,74 % offrent environ cinq fois le rendement moyen en dividendes du S&P 500, qui s'établit autour de 1,05 %.

Cette comparaison, qui fait écho à la logique du « Fed model », longtemps débattu, confrontant les rendements des actions à ceux des obligations, est une photographie des revenus actuels plutôt qu'un verdict sur les performances à long terme. Un Treasury conservé jusqu'à l'échéance garantit un coupon fixe, tandis que les dividendes peuvent être relevés au fil du temps — et les deux classes d'actifs comportent un risque de prix en cas de changement de conjoncture.

L'évolution future de cet écart dépendra de la trajectoire du rendement du Trésor à 10 ans — façonnée par la politique de la Réserve fédérale, les anticipations d'inflation et l'offre de dette publique — ainsi que de la question de savoir si la redistribution de capital des entreprises continuera de privilégier les rachats d'actions plutôt que la croissance des dividendes.

La dernière fois qu'aussi peu d'actions du S&P 500 affichaient un rendement supérieur à celui du Trésor à 10 ans remonte au milieu de l'année 2007. Ce parallèle historique ne signifie pas qu'un dénouement similaire soit inévitable, mais il souligne que les divergences extrêmes entre les revenus des actions et ceux des obligations ont eu tendance à coïncider avec des dynamiques de fin de cycle.