La Corée du Sud prépare une refonte de son marché des retraites de 500 000 milliards de wons ($341.7 billion) afin de relever des rendements chroniquement faibles grâce à une gestion professionnelle des fonds. L’objectif est d’orienter davantage d’épargne retraite vers des investissements de marché, mais des responsables du secteur estiment que la conception actuelle pourrait finir par traiter de la même manière des travailleurs d’âges et de profils de risque très différents.

Un portefeuille investi à 60 % en actions et à 40 % en obligations est devenu l’option principale dans les discussions, selon des sources du secteur familières des échanges mardi. Les critiques estiment que ce modèle pourrait exposer les travailleurs proches de la retraite à un risque excessif tout en offrant un potentiel de croissance trop limité aux plus jeunes.

Cette approche se distinguerait des systèmes de retraite des grands marchés étrangers, où les fonds à date cible et les trajectoires de désensibilisation réduisent généralement l’exposition aux actions à mesure que les participants approchent de la retraite.

Un portefeuille pour chaque travailleur ?

Dans le cadre du système proposé, l’épargne retraite serait regroupée dans des fonds distincts. Des sociétés fiduciaires les administreraient et les superviseraient, tandis que des gestionnaires d’actifs professionnels prendraient les décisions d’investissement.

Le gouvernement estime que les économies d’échelle et la gestion professionnelle permettront d’obtenir de meilleurs rendements à long terme que le système contractuel actuel, dans lequel chaque employeur choisit des institutions financières pour gérer les plans des travailleurs.

Mais des responsables du secteur estiment que le groupe de travail semble enclin à adopter un portefeuille standardisé plutôt qu’à proposer des stratégies adaptées à la tolérance au risque et aux dates de départ à la retraite des participants.

« Une allocation de 60 % en actions et de 40 % en obligations fait partie des options à l’étude », a déclaré un responsable du secteur sous couvert d’anonymat.

Les fonds à date cible, ou TDFs, sont largement utilisés sur les marchés étrangers des retraites. Ils suivent une trajectoire qui réduit progressivement l’exposition aux actions et à d’autres actifs risqués à l’approche de la retraite, afin d’aider à protéger les travailleurs d’un retournement de marché peu avant qu’ils ne commencent à retirer leur épargne.

« Les systèmes étrangers de retraite utilisent couramment des TDFs et des glide paths pour protéger les travailleurs contre de fortes baisses de marché juste avant la retraite », a-t-il déclaré. « Mais la structure fondée sur des fonds actuellement à l’étude ne prévoit pas de mécanisme permettant d’ajuster les investissements en fonction du calendrier de départ à la retraite. »

Le responsable a ajouté qu’une allocation uniforme conviendrait mal aux travailleurs situés aux deux extrémités de leur carrière.

« Une allocation de 60 % en actions représenterait un risque excessif pour une personne qui prend sa retraite le mois prochain, tandis qu’elle ne serait pas assez dynamique pour un jeune salarié », a-t-il déclaré. « Un portefeuille uniforme 60:40 ne peut pas être considéré comme une solution adaptée aux besoins des travailleurs. »

La responsabilité des fiduciaires devient un point de blocage

Un autre différend porte sur le niveau de responsabilité que les sociétés fiduciaires devraient assumer lorsque les fonds subissent des pertes.

Selon des sources, le ministère du Travail a soutenu que les fiduciaires devraient être tenus de démontrer qu’ils ne sont pas fautifs lorsque des pertes surviennent.

Il envisage aussi un mécanisme de protection contre les pertes à trois niveaux, pouvant inclure des exigences de capital plus élevées, des réserves obligatoires financées par une partie des commissions des fiduciaires et une responsabilité conjointe pour les sociétés mères, telles que les banques et les sociétés de holding financières.

Les établissements financiers estiment que ces mesures brouilleraient la distinction entre supervision et performance d’investissement. Dans la structure proposée, les fiduciaires assureraient l’administration et la surveillance, tandis que les gestionnaires d’actifs prendraient les décisions d’investissement.

« Si l’on attend des fiduciaires qu’ils compensent les pertes causées par les mouvements de marché, ils privilégieront inévitablement les actifs les plus sûrs », a déclaré un responsable d’une société de gestion d’actifs.

Selon ces entreprises, cela pourrait compromettre les efforts du gouvernement pour faire sortir l’épargne retraite des dépôts et l’orienter vers des placements offrant de meilleurs rendements à long terme.

Des exigences de responsabilité plus strictes pourraient aussi avantager le Service national des pensions et les grandes banques dotées de bilans plus solides, au détriment des sociétés de valeurs mobilières et des gestionnaires d’actifs disposant d’une plus grande expertise en investissement.

Une responsabilité élargie pourrait également accroître les coûts et les litiges. En cas de pertes, les travailleurs pourraient demander réparation tandis que les fiduciaires soutiendraient que leur supervision et leurs instructions d’investissement étaient appropriées.

La concurrence pourrait pâtir

Les entreprises financières affirment que le succès de la réforme dépendra de la capacité à proposer des portefeuilles adaptés à différents âges et niveaux de tolérance au risque, tout en séparant clairement les fonctions de surveillance des fiduciaires et les responsabilités d’investissement des gestionnaires d’actifs.

Elles avertissent aussi que la concurrence et l’innovation seront limitées si plusieurs fiduciaires proposent essentiellement le même portefeuille.

« L’objectif ne devrait pas être simplement d’augmenter le nombre d’institutions participantes », a déclaré un autre responsable du secteur qui a demandé à rester anonyme. « Il devrait s’agir d’offrir aux travailleurs de meilleurs services professionnels d’investissement. »

Environ 80 % des actifs de retraite en Corée restent placés dans des produits garantis en capital, contre seulement 20 % investis pour viser des rendements plus élevés. Si le gouvernement espère qu’une gestion professionnelle des fonds améliorera les résultats de retraite, des responsables du secteur avertissent qu’un choix limité et une responsabilité excessive des fiduciaires pourraient au contraire encourager des investissements prudents et des frais plus élevés.

Un groupe de travail tripartite réunissant le ministère du Travail, les syndicats et des organisations patronales finalise le plan, avec une proposition législative désormais attendue en août.