L'action Snowflake Inc. (SNOW) a chuté de jusqu'à 5 % en séance pré-ouverture lundi, s'échangeant autour de 325,79 $ en début de séance après avoir touché un plus haut de séance à 347,22 $. Cette baisse est survenue juste après l'annonce par la société d'une importante émission de dette qui a pris les investisseurs de court.

Selon la société, le placement privé proposé consiste en 3,5 milliards de dollars d'obligations convertibles senior à coupon zéro. L'émission est répartie entre 1,3 milliard de dollars d'obligations arrivant à échéance en 2029 et 2,2 milliards de dollars en 2031, et les acheteurs initiaux disposent également d'une option leur permettant d'acheter jusqu'à 500 millions de dollars supplémentaires d'obligations — une option qui porterait le montant total levé à 4 milliards de dollars en cas d'exercice intégral.

Les premiers acheteurs des obligations 2029 auront la possibilité d'acheter 200 millions de dollars supplémentaires, tandis que les acheteurs des obligations 2031 bénéficient d'une option similaire d'une valeur de 300 millions de dollars. Les obligations ne comportent aucun paiement d'intérêt régulier, mais elles peuvent éventuellement être converties en espèces, en actions, ou en une combinaison des deux — une structure qui accro le risque de dilution future pour les actionnaires existants. Les émissions convertibles à coupon zéro de ce type permettent aux émetteurs de lever d'importants montants de capital sans ajouter de coûts d'intérêts périodiques en espèces, le droit de conversion intégré tenant lieu de coupon comme potentiel de gain pour le détenteur.

Ce que Snowflake prévoit de faire avec les fonds

Snowflake a l'intention d'utiliser une partie des produits de l'émission pour financer des transactions d'appels plafonnés, conçues pour limiter l'effet de dilution une fois les obligations converties. La société utilisera également des fonds pour racheter une partie de ses obligations convertibles 2027 existantes, tandis que tout excédent ira à des fins générales d'entreprise, y compris d'éventuels rachats d'actions ou acquisitions. Le rachat réduit également l'échéance convertible la plus proche de Snowflake, en 2027, tandis que les nouvelles obligations s'étendent jusqu'en 2029 et 2031 — allongeant ainsi l'échéancier de la dette convertible de la société.

Un dépôt d'initié et la faiblesse du marché ajoutent à la pression

Le calendrier n'a pas aidé non plus. Un dépôt de formulaire 144, utilisé pour notifier à la Securities and Exchange Commission américaine une vente de titres envisagée, daté du 27 septembre, signalait une vente prévue de titres Snowflake par un initié, survenant en même temps que l'annonce de la dette et accentuant l'inquiétude des investisseurs.

Le marché au sens large a ajouté à la pression. Le Nasdaq a reculé de 0,8 %, le S&P 500 de 0,5 % et le Dow de 0,6 % au cours de la même séance. Ce type de climat de risque-defensive frappe le plus durement les valeurs technologiques aux multiples élevés, et Snowflake en fait partie. Les investisseurs débattent depuis des mois de savoir si la croissance portée par l'IA de la société peut se transformer en bénéfices durables.

Où en est Wall Street sur SNOW

Tous les analystes ne sont pas devenus prudents lundi. PhillipCapital a initié la couverture de Snowflake avec une recommandation d'achat et un objectif de cours de 423 $, citant l'accélération de l'adoption de l'IA et une croissance des revenus produits de 37 % sur un an. Cette recommandation optimiste n'a pas empêché la baisse pré-ouverture, mais elle a souligné le clivage du sentiment autour du titre.

Sur l'ensemble de Wall Street, le consensus sur SNOW reste un achat fort. Cela se décompose en 33 recommandations d'achat et trois recommandations de de la part de 36 analystes au cours des trois derniers mois. L'objectif de cours moyen s'établit à 435,82 $, ce qui implique environ 30 % de potentiel de hausse par rapport aux niveaux actuels.

Snowflake toujours non rentable en base GAAP

Snowflake n'est toujours pas rentable selon les règles comptables standard. La société a affiché une perte nette GAAP de 191,7 millions de dollars au deuxième trimestre de son exercice 2027, une amélioration par rapport à une perte nette GAAP de 297 millions de dollars un an plus tôt. La société continue de s'appuyer sur la demande portée par l'IA pour son entrepôt de données et ses produits de lac de données afin de réduire cet écart.

Les taux de conversion exacts et les conditions complètes de l'émission, y compris l'exercice éventuel de l'option de 500 millions de dollars, seront dévoilés une fois les obligations valorisées.