Les coûts de financement des swaps sur les actions SK Hynix, que les grandes banques mondiales avaient portés à près de 15 % à la mi-juin, auraient désormais été réduits d'environ moitié, selon des rapports. Cette affirmation plus récente demeure toutefois non confirmée par des sources identifiées ou par les grandes agences de presse. Si elle se vérifie, ce développement déferait une grande partie du resserrement de mi-juin, au cours duquel les banques mondiales avaient fortement augmenté le coût pour les hedge funds de prendre des positions à effet de levier sur le fabricant sud-coréen de semi-conducteurs.

Le resserrement de mi-juin avait été largement documenté à l'époque. Citigroup, JPMorgan et Goldman Sachs, ainsi que Bank of America, BNP Paribas et UBS, avaient fortement augmenté le coût du financement par swap sur les actions SK Hynix et Samsung Electronics, portant les taux d'environ 100 à 200 points de base (un point de base représentant un centième de point de pourcentage) au-dessus du SOFR début mai, jusqu'à 750 à 1000 points de base à la mi-juin, selon les agences de presse. Compte tenu des niveaux du SOFR à l'époque, ces écarts plus élevés se traduisaient par des coûts de financement totaux approchant 15 %.

Morgan Stanley est allée plus loin en cessant totalement d'écrire de nouveaux swaps sur les deux titres. D'autres banques ont restreint la taille des nouvelles transactions et limité l'accès à certains clients, invoquant des contraintes de bilan et la difficulté de trouver des contreparties prêtes à prendre l'autre côté de paris haussiers de plus en plus unidirectionnels. Dans un swap de rendement total, l'investisseur s'expose à la performance d'une action sans détenir directement les titres, la banque assurant le financement ; l'écart au-dessus d'un taux de référence tel que le SOFR (Secured Overnight Financing Rate) détermine le coût de cet effet de levier. Les banques ont déjà revalorisé brutalement ce type d'exposition : l'effondrement du family office Archegos en mars 2021 avait infligé à plusieurs prime brokers des pertes de plusieurs milliards de dollars sur des swaps de rendement total et provoqué un resserrement généralisé des conditions de financement dans le secteur.

Ce resserrement a fait suite à une envolée parabolique des deux titres liée au boom de l'IA, qui avait contraint les prime brokers — les desks bancaires qui financent les opérations à effet de levier des hedge funds — à contenir leur exposition concentrée au secteur sud-coréen des semi-conducteurs. Les actions SK Hynix avaient alors plus que triplé depuis le début de l'année, portées par une demande en forte croissance pour ses puces mémoire à haute bande passante utilisées dans les accélérateurs d'IA.

SK Hynix est l'un des plus grands fabricants de puces mémoire au monde et, aux côtés de Samsung Electronics, l'une des valeurs les plus influentes du Kospi. Ses puces mémoire à haute bande passante sont un composant essentiel des accélérateurs d'IA, et cette exposition a alimenté une grande partie de la hausse des valeurs sud-coréennes des semi-conducteurs cette année.

SK Hynix a ensuite réalisé début juillet une introduction en Bourse d'environ 26,5 milliards de dollars sur le Nasdaq, pilotée par Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup et Bank of America — les quatre mêmes banques qui assoupliraient aujourd'hui les conditions de swap. Le titre a depuis nettement reculé par rapport à ses sommets, ce qui a conduit l'entreprise à s'orienter vers des rendements supplémentaires pour les actionnaires, notamment des rachats d'actions, afin de soutenir son cours.

Les coûts de swap auraient été réduits de moitié

Le rapport plus récent indique que les coûts de financement par swap sur les actions sud-coréennes de SK Hynix seraient désormais tombés à environ 150 à 300 points de base au-dessus du SOFR, soit une réduction de moitié par rapport au pic de juin, qui atteignait jusqu'à 750 à 1000 points de base au-dessus du taux de référence. Si l'information est exacte, cela traduirait un retour de l'aisance des banques à accorder à nouveau de l'effet de levier, l'euphorie sur le titre s'étant calmée et le risque de positionnement s'étant atténué.

Un assouplissement des coûts de financement par swap, s'il se confirme, marquerait un changement significatif de l'appétit pour le risque en faveur de SK Hynix en particulier, et plus largement des valeurs sud-coréennes des semi-conducteurs, après que les banques ont agi avec vigueur en juin pour contenir les expositions concentrées à effet de levier. Des coûts de financement plus faibles permettent aux hedge funds et autres investisseurs à effet de levier de reconstituer ou d'accroître à moindre coût des positions haussières via des swaps. En raison du poids prépondérant de SK Hynix dans le Kospi, un renouvellement des positions à effet de levier pourrait se traduire par une pression acheteuse sur le titre et, par extension, sur l'indice dans son ensemble.

Rapport non confirmé

Cette affirmation précise repose toutefois sur des sources non identifiées plutôt que sur un reportage confirmé. Elle n'a été corroborée par aucune banque nommément désignée, ni confirmée de manière indépendante par Bloomberg, Reuters ou d'autres agences de presse de premier plan, et doit être traitée comme une information en cours de développement plutôt que comme un fait établi, dans l'attente de confirmations supplémentaires.

L'ampleur du mouvement rapporté — d'un niveau proche de 1000 points de base à une fourchette de 150 à 300 — représenterait un retournement spectaculaire en très peu de temps et justifie une certaine réserve en attendant confirmation. Il est à noter que les actions SK Hynix ont fortement baissé depuis leur pic, ce qui, indépendamment du risque de positionnement, réduirait à lui seul la justification pour les banques de maintenir des coûts de financement élevés. Une confirmation, si elle survient, devrait passer par Bloomberg, Reuters ou les banques elles-mêmes ; savoir si les conditions de swap sur Samsung Electronics — relevées en même temps que celles de SK Hynix en juin — ont été assouplies dans des proportions similaires constitue un autre indicateur à surveiller.