L'introduction en bourse potentielle de Solidigm, sa filiale NAND flash, aux États-Unis divise les investisseurs sur la question de savoir si cette opération permettrait de libérer de la valeur cachée du fabricant de puces sud-coréen ou de diluer la participation des actionnaires existants dans sa croissance future.

Selon des sources bancaires dimanche, Solidigm a tenu des réunions avec plusieurs banques d'investissement pour discuter des accords de souscription d'une éventuelle cotation aux États-Unis. Les observateurs de marché estiment que la filiale pourrait être valorisée jusqu'à 150 milliards de dollars, l'offre pouvant lever jusqu'à 15 milliards de dollars.

Solidigm a été créée en décembre 2021 en tant que filiale américaine de SK hynix après que ce dernier a acquis l'activité NAND flash et SSD d'Intel pour 9 milliards de dollars. La mémoire NAND flash est la mémoire de stockage qui conserve les données dans les SSD, les smartphones et les infrastructures de centres de données, constituant ainsi le socle de la gamme de produits de Solidigm. La transaction a été réalisée en deux étapes, fin 2021 et mars 2025.

Après des pertes nettes cumulées de plus de 7 000 milliards de wons en 2022 et 2023, Solidigm est redevenue rentable, affichant un chiffre d'affaires de 12 250 milliards de wons (9,1 milliards de dollars) au premier semestre 2026, en hausse de 265 % sur un an, ainsi qu'un bénéfice net de 5 840 milliards de wons.

SK hynix a indiqué explorer des moyens de renforcer la compétitivité de Solidigm, sans avoir pris de décision finale.

L'IPO divise le marché sur la valeur actionnariale

Les partisans d'une éventuelle introduction en bourse estiment qu'une cotation distincte pourrait amener les investisseurs à réévaluer la valorisation de SK hynix en attirant l'attention sur son activité NAND, éclipsée par sa mémoire haute bande passante (HBM), un format DRAM utilisé dans l'informatique IA, et par ses opérations DRAM plus larges.

Si Solidigm était valorisée à 200 000 milliards de wons et que SK hynix conservait une participation de 90 %, celle-ci vaudrait 180 000 milliards de wons.

« Les actionnaires de SK hynix se sont principalement concentrés sur les conditions du marché DRAM et sur les rendements pour l'actionnaire, plutôt que sur la NAND », a déclaré un analyste d'un cabinet d'études sur les semi-conducteurs. Une cotation réussie pourrait mettre en lumière la valeur de Solidigm et inciter à une réévaluation plus large de SK hynix, a ajouté l'analyste.

Les partisans soulignent également que ce cas diffère du scission et de l'introduction en bourse de LG Energy Solution par LG Chem, qui avait suscité des critiques selon lesquelles l'opération avait érodé la valeur de la société mère. Ils estiment que les investisseurs de SK hynix se sont surtout concentrés sur la croissance du HBM et de la DRAM plutôt que sur l'activité NAND de Solidigm.

Solidigm a représenté environ 9,3 % du chiffre d'affaires consolidé de SK hynix et 5,9 % de son résultat opérationnel consolidé au premier semestre 2026, selon un analyste. Une cotation de 20 % ne représenterait qu'environ 1,2 % du résultat opérationnel de la société mère sur une simple base proportionnelle, a indiqué l'analyste, suggérant un impact direct limité sur les bénéfices.

Les détracteurs rétorquent que les actionnaires de SK hynix ont contribué au financement de Solidigm par l'ac de 9 milliards de dollars et un soutien supplémentaire pendant le ralentissement du marché NAND, et qu'une cotation pourrait détourner une partie de la valeur de croissance future de la filiale au détriment des actionnaires de la société mère.

« La contribution actuelle de Solidigm au résultat opérationnel de SK hynix ne signifie pas qu'elle restera à ce niveau », a déclaré Lee Young-gon, directeur de la recherche chez Toss Securities, soulignant l'importance de garantir que les actionnaires existants bénéficient de la croissance future.

Une cotation à l'étranger pourrait tester les règles de protection des actionnaires

L'éventuelle cotation aux États-Unis attire également l'attention sur les limites du cadre sud-coréen de protection des actionnaires, en particulier lorsqu'une société cotée au niveau national cherche à introduire en bourse une filiale à l'étranger.

En juillet, la Bourse de Corée a approuvé des modifications de règles exigeant que les conseils d'administration des sociétés mères remplissent cinq obligations de protection des actionnaires lors d'introductions en bourse domestiques de filiales.

Ko Young-ho, directeur de la division des marchés de capitaux de la Financial Services Commission, a déclaré que les introductions en bourse domestiques nécessitent l'approbation du conseil d'administration et le respect des cinq obligations.

Les cotations à l'étranger ne sont pas soumises au processus d'examen préalable de la Bourse de Corée, mais des sanctions réglementaires pourraient tout de même être imposées en cas de violation des obligations applicables.

Cho Dae-hyun, conseiller expert à l'Institut de recherche sur la gouvernance d'entreprise d'ACT, a déclaré que la communication avec les actionnaires était aussi importante que la dilution. Il a exhorté SK hynix à expliquer clairement sa rationale et à chercher à convaincre les actionnaires, notant que les deux divulgations de la société depuis le mois d'août n'apportaient que peu de détails, indiquant seulement qu'elle « examinait diverses options ».

Tant que SK hynix n'aura pas clarifié sa position, les lecteurs pourront surveiller deux indicateurs : savoir si les prochaines divulgations de la société apporteront davantage de substance que ses déclarations d'août, et si les discussions de Solidigm avec les banques d'investissement progresseront vers des mandats de souscription formels.