La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis semble envisager une politique relative aux tokens qui régirait l'ensemble du cycle de vie en tant que valeur mobilière d'un projet, et non seulement sa phase de levée de fonds — un changement qui pourrait offrir aux créateurs de crypto un chemin plus clair tout en étendant les obligations de conformité bien au-delà du lancement d'un token.

L'idée a émergé à travers de récents commentaires de la SEC et une proposition de réglementation sur les crypto-actifs, publiée dans le Federal Register le 21 août 2026. Elle fait suite aux déclarations publiques antérieures du président Paul Atkins sur la réglementation des crypto-actifs.

Ce qu'une approche fondée sur le cycle de vie complet changerait

Un cadre fondé sur le cycle de vie considérerait le statut de valeur mobilière d'un token comme une réalité évolutive, couvrant le moment de l'émission, sa distribution et, plus tard, la négociation sur le marché secondaire, plutôt que d'accorder une exemption ponctuelle au seul bénéfice de la levée de capitaux.

La question de fond n'est pas nouvelle. Les régulateurs américains se sont longtemps appuyés sur le test de Howey, la norme établie en 1946 par la Cour suprême pour identifier un contrat d'investissement, et pendant des années la SEC l'a appliqué aux crypto-actifs essentiellement par des actions d'exécution au cas par cas, laissant les projets sans chemin défini entre la vente initiale et une négociation mature sur le marché secondaire. La commissaire Peirce s'était déjà penchée sur ce problème : sa proposition de « Token Safe Harbor » (port d'attage pour les tokens), présentée en 2020 et révisée en 2021, aurait accordé aux projets de tokens une période de grâce de trois ans pour poursuivre la décentralisation du réseau avant d'être confrontés à l'application intégrale des lois sur les valeurs mobilières — une tentative antérieure de traiter la même question de cycle de vie à laquelle s'attaque la proposition actuelle.

La couverture de la proposition par CryptoSlate décrit un chemin permettant aux projets crypto de lever des capitaux puis, à une étape ultérieure, de mettre fin au statut du token en tant que contrat de valeur mobilière. Cette formulation constitue la distinction essentielle : une supervision élargie sur l'ensemble de la vie d'un projet face à une exemption étroite limitée à la levée de fonds. La discussion de politique publique s'oriente donc vers une réglementation des tokens sur l'ensemble de leur cycle de vie, rompant avec le modèle fondé sur la seule exemption qui a structuré une grande partie du débat antérieur.

Pourquoi cela pourrait remodeler la conformité des tokens

Si les obligations en matière de valeurs mobilières s'étendent au-delà de la phase de levée de fonds, les projets de tokens pourraient faire face à des exigences de divulgation et d'enregistrement qui se poursuivent après le lancement, et non seulement pendant une levée initiale.

Cette perspective a son importance, car la SEC a récemment signalé qu'un éventail d'activités crypto pourrait relever du droit des valeurs mobilières. La commissaire Hester Peirce, dans sa déclaration sur la réglementation des crypto-actifs, a abordé la manière dont l'agence appréhende les limites de ce traitement. Ses avertissements antérieurs selon lesquels les coffres-forts crypto et le prêt onchain pourraient relever des lois sur les valeurs mobilières soulignent l'étendue potentielle de ce périmètre.

Pour les créateurs, cela pourrait signifier anticiper une conformité continue plutôt que de considérer l'enregistrement comme un obstacle unique. Un modèle fondé sur le cycle de vie pourrait ajouter des obligations juridiques permanentes pour les émetteurs et les développeurs, modifiant la manière dont les projets structurent leurs lancements et leurs opérations post-lancement. L'absence d'un chemin défini entre la levée de fonds et une négociation secondaire décentralisée constitue une plainte de longue date au sein de l'industrie crypto, et un cadre fondé sur le cycle de vie répond directement à ce problème. La question rejoint également le sujet plus large de savoir comment l'agence propose de nouvelles règles crypto sans le CLARITY Act — une législation sur la structure des marchés adoptée par la Chambre des représentants qui répartirait la supervision des actifs numériques entre la SEC et la CFTC — laissant la réglementation de l'agence combler ce vide.

Ce que les marchés et les investisseurs doivent surveiller

Les changements de politique de la SEC tendent à influencer la manière dont les projets conçoivent leurs levées de fonds et leurs structures de tokens ; la portée et le calendrier de tout cadre définitif susciteront donc une attention soutenue de la part des émetteurs comme des investisseurs. Les commentaires publics de Peirce, y compris ses publications sur X, sont devenus un signal pour les observateurs du marché qui suivent l'orientation de l'agence en matière de réglementation des crypto-actifs.

Les prochains jalons concrets seraient des orientations formelles de la SEC, une réglementation finalisée, la posture d'exécution de l'agence ou la réaction des projets. Comme les détails restent en constante évolution, l'importance pour les marchés dépendra de la question de savoir si la SEC transforme la proposition en règles contraignantes et de la manière dont les projets s'adaptent.

La proposition en est à un stade précoce et ses modalités pourraient évoluer avant toute finalisation. Pour l'instant, le fil conducteur central demeure la préférence apparente de la SEC pour un traitement sur l'ensemble du cycle de vie plutôt que pour une exemption limitée à la levée de fonds, une distinction qui façonnera le mode de fonctionnement des projets de tokens américains si elle se confirme.

Source : CoinWy

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