La Securities and Exchange Commission (SEC) propose de modifier les règles régissant le financement sur marge, notamment en durcissant les normes applicables aux titres que les investisseurs peuvent acheter avec des fonds empruntés auprès de leurs courtiers. Le financement sur marge permet aux clients d'emprunter auprès de leurs courtiers pour acheter des actions, les titres détenus dans le compte servant de garantie — une forme de levier qui amplifie autant les gains que les pertes, raison pour laquelle les listes de titres éligibles et les niveaux d'avoir propre minimal déterminent directement le montant des emprunts accessibles aux investisseurs.

Le projet de circulaire, publié le 25 août, est ouvert aux commentaires jusqu'au 15 septembre. Il vise à modifier la règle 48.1 des Implementing Rules and Regulations de 2015 du Securities Regulation Code (Republic Act No. 8799) et à instaurer un cadre sensible au risque pour le financement sur marge.

Répartition des compétences de supervision

Selon la proposition, la Philippine Stock Exchange, Inc. (PSE) déterminerait les titres pouvant être achetés à l'aide de fonds empruntés et pourrait fixer des exigences de marge différentes selon les catégories de titres admissibles, en fonction de facteurs tels que la liquidité, la volatilité, les risques de règlement et d'autres considérations prudentielles, sous réserve de l'approbation de la SEC.

La SEC fixerait les normes prudentielles minimales et conserverait un contrôle permanent, tandis que la PSE établirait et administrerait le cadre opérationnel du financement sur marge. Cette répartition reproduit les dispositifs en vigueur dans de nombreux marchés, où l'autorité de régulation des valeurs mobilières définit les planchers prudentiels et où la bourse, ou son organisme d'autorégulation, gère les règles au quotidien. La Capital Markets Integrity Corp. (CMIC), l'organe indépendant d'audit, de surveillance et de conformité du secteur, superviserait et ferait respecter la conformité des courtiers-négociateurs avec les règles de la SEC et de la PSE.

Éligibilité provisoire et limites de crédit

Dans l'attente de l'adoption des nouvelles règles de la bourse, le financement sur marge serait limité aux titres de capitaux propres inclus dans le PSE Composite Index et le MSCI Philippines Index, ainsi qu'à d'autres titres ou catégories de titres de capitaux propres que la PSE pourrait désigner sous la supervision de la SEC. Ces deux indices regroupent les plus grandes sociétés cotées du pays ; la liste provisoire cantonne donc effectivement le financement sur marge aux valeurs les plus liquides du marché.

Selon les exigences provisoires proposées, un courtier-négociateur ne pourrait pas accorder un crédit supérieur à 60 % de la valeur de marché actuelle d'un titre admissible à la marge — ce qui revient à exiger des investisseurs qu'ils apportent au moins 40 % de la valeur d'achat en avoir propre dès le départ.

Un client devrait également détenir au moins P50 000 d'avoir propre dans un compte sur marge avant de bénéficier d'un nouveau financement sur marge ou d'accroître une position sur marge existante. Le compte devrait ensuite maintenir un avoir propre équivalent à au moins 30 % de la valeur de marché actuelle de ses titres admissibles à la marge.

Les courtiers-négociateurs peuvent imposer des exigences plus strictes, notamment des niveaux de marge plus élevés, des garanties supplémentaires, des conditions d'admission des clients plus rigoureuses et des limites de concentration.

Règles de la bourse et méthodologie

La PSE disposerait de 90 jours calendaires à compter de l'entrée en vigueur de la règle de la SEC pour soumettre à approbation son projet d'Exchange Margin Trading Rules. La bourse pourrait également établir des exigences différentes selon les catégories de titres admissibles, sous réserve de l'approbation de la SEC. Sa méthodologie serait soumise à des backtests périodiques et à une validation indépendante, les résultats étant communiqués à la SEC au moins une fois par an.

Ces règles de la bourse fixeront les détails opérationnels pour les courtiers et les investisseurs — la liste d'éligibilité définitive ainsi que les marges spécifiques par catégorie qui succéderont aux limites provisoires — faisant de la clôture des commentaires le 15 septembre et de la finalisation de la circulaire par la SEC les prochaines étapes clés du processus.

Conditions requises des courtiers-négociateurs

Seuls les courtiers-négociateurs agréés en vertu du Securities Regulation Code et des règles applicables de la SEC et de la bourse pourraient pratiquer le financement sur marge, indique la proposition.

Pendant la période de transition, un courtier-négociateur ne pourrait effectuer un nouveau financement sur marge ou accroître un compte sur marge existant que si la PSE constate qu'il dispose d'au moins P150 millions de capital versé non entamé, qu'il respecte les exigences de fonds propres fondées sur le risque applicables, qu'il dispose de capacités opérationnelles et de gestion des risques adéquates et qu'il satisfait aux exigences disciplinaires prévues par la règle proposée.

La proposition exige également que le courtier-négociateur n'ait pas été sanctionné par la bourse pour des violations majeures de ses règles, notamment celles régissant la négociation sur marge, au cours des deux années précédant l'entrée en vigueur de la règle.

La SEC a indiqué que la règle proposée compléterait les exigences existantes applicables aux courtiers-négociateurs et ne créerait pas un cadre distinct d'agrément, d'enregistrement, de responsabilité financière ou de supervision au-delà de ceux déjà prescrits par le Securities Regulation Code et les règles applicables de la SEC et de la bourse.

Appels de marge et liquidation

La proposition accorderait aux clients trois jours de bourse à compter de la réception d'un appel de marge pour rétablir la marge requise, sauf si un délai plus court s'applique en vertu de la convention de financement sur marge ou des exigences propres du courtier-négociateur.

Si le client ne répond pas à l'appel de marge, le courtier-négociateur peut vendre ou autrement liquider les titres ou autres garanties du compte afin de rétablir la marge requise, de réduire ou d'apurer les obligations en cours du client, ou de se protéger contre les pertes découlant de l'opération.

Tout solde déficitaire restant après la liquidation resterait à la charge du client, tandis que le courtier-négociateur devrait informer le client de la liquidation et de la situation qui en résulte pour le compte au plus tard le jour ouvrable suivant.

Un courtier-négociateur peut également convenir par écrit de différer la liquidation pendant que le client comble le déficit de marge selon des modalités convenues.

La proposition permet en outre de reporter de sept jours la date de paiement requise pour un appel de marge initial dans des circonstances exceptionnelles, sous réserve d'une demande du courtier-négociateur auprès de la bourse ou de la SEC.

Transition pour les comptes existants

« Margin Accounts lawfully established prior to the effectivity of this rule may continue under the applicable margin financing agreements then in force. Any new margin financing or any increase in an existing margin account after the effectivity of this rule shall comply with this rule and these transitional provisions », a déclaré la SEC.

« Existing House Margin requirements and internal credit, compliance, and risk management policies of broker dealers shall remain valid », a-t-elle ajouté.

— Alexandria Grace C. Magno