La Securities and Exchange Commission américaine (SEC) a proposé le Regulation Crypto Assets le 18 août, créant de nouvelles exemptions de collecte de fonds pour certains contrats d'investissement crypto. La proposition permettrait à certains émetteurs de lever jusqu'à 5 millions de dollars sur quatre ans, ou jusqu'à 75 millions de dollars par an, sans enregistrement. En plus de ces exemptions, la SEC a proposé un safe harbor conditionnel ainsi que la préemption des exigences d'enregistrement au niveau des États.

La SEC établit deux exemptions de collecte de fonds

Selon la SEC, la première exemption autoriserait une seule offre pouvant atteindre 5 millions de dollars sur une période de quatre ans. La seconde permettrait des offres pouvant atteindre 75 millions de dollars durant chaque période de 12 mois.

Les émetteurs recourant à l'une ou l'autre exemption devraient fournir des divulgations narratives fondées sur des principes. Ceux qui utilisent l'exemption de 75 millions de dollars devraient également fournir des états financiers ainsi que des rapports continus. Cette structure à deux niveaux s'inscrit dans la lignée des régimes d'exemption existants de la SEC, où les obligations augmentent avec la taille de l'offre : le plafond de 75 millions de dollars reprend la limite annuelle disponible en vertu du Regulation A+, un dispositif établi qui associe de la même manière des levées de fonds plus importantes à des exigences d'états financiers et de rapports continus.

La proposition s'appuie sur l'interprétation de mars 2026 de la SEC concernant le droit fédéral des valeurs mobilières et certains actifs crypto. Le président Paul S. Atkins a déclaré que ce cadre visait à offrir des voies plus claires aux entrepreneurs du secteur des cryptomonnaies cherchant à lever des capitaux en vertu du droit fédéral des valeurs mobilières. Cet effort réglementaire caractérise l'agenda crypto de l'agence depuis qu'Atkins est devenu président en 2025, après une période durant laquelle la SEC s'appuyait principalement sur des mesures d'application de la loi pour encadrer les offres de tokens.

Le safe harbor vise les contrats d'investissement crypto

La SEC a également proposé un safe harbor conditionnel pour certains actifs crypto. Si les émetteurs remplissent ses conditions, leurs actifs ne seraient pas considérés comme des contrats d'investissement au sens des définitions du Securities Act et du Exchange Act. Le contrat d'investissement est la catégorie légale au cœur du long différend portant sur la question de savoir si les actifs numériques sont des valeurs mobilières, une question que les tribunaux ont évaluée à l'aide du test issu de la décision SEC v. W.J. Howey Co. rendue par la Cour suprême en 1946.

La proposition traite en outre des exigences des États, en préemptant les règles d'enregistrement et de qualification en valeurs mobilières des États pour les offres réalisées en vertu des exemptions du Regulation Crypto Assets. Une telle préemption possède un précédent fédéral : le National Securities Markets Improvement Act de 1996 interdit déjà aux États d'imposer des exigences d'enregistrement aux offres couvertes par certaines exemptions fédérales.

Dans le cadre de ce plan, les émetteurs fourniraient des divulgations fondées sur des principes couvrant les informations dont les investisseurs ont besoin au sujet des projets éligibles. Le matériel fourni identifie notamment le code source, la structure, la tokenomique, les feuilles de route et les équipes fondatrices parmi les sujets couverts.

La SEC ouvre une période de commentaire de 60 jours

Le public peut soumettre des commentaires pendant 60 jours après la publication de la proposition au Federal Register. La SEC a indiqué que ces règles visent à clarifier les cas où les actifs crypto relèvent du droit fédéral des valeurs mobilières. Comme pour toute proposition de la SEC, le Regulation Crypto Assets n'entrerait en vigueur que si la Commission vote l'adoption de règles définitives après avoir examiné les commentaires reçus.

La proposition comprend également des dispositions anti-fraude et anti-manipulation. Les projets visant le safe harbor proposé devraient atteindre des seuils de décentralisation, incluant une gouvernance indépendante et des nœuds distribués. En outre, le cadre identifie l'indépendance du marché des tokens comme critère de référence. Selon le matériel fourni, cela signifie que la valeur du token dépendrait de son utilité plutôt que d'un marketing centralisé.

La commissaire de la SEC Hester Peirce a déclaré que les règles devraient permettre aux personnes de bonne foi de les respecter sans renoncer à des activités légitimes. Peirce défend un safe harbor pour les tokens depuis sa première proposition en 2020 et en a publié des versions actualisées depuis, un travail qu'elle poursuit au sein du groupe de travail sur les cryptomonnaies qu'elle dirige à l'agence.