La commissaire de la SEC Hester Peirce a déclaré que certains coffres de finance décentralisée et produits de prêt onchain pourraient être couverts par les lois existantes sur les valeurs mobilières, plaçant à nouveau les stratégies automatisées de rendement crypto sous surveillance réglementaire, même sans adoption d’une nouvelle règle de la SEC.

Peirce, qui dirige la Crypto Task Force de la SEC, a expliqué comment les cadres actuels du droit des valeurs mobilières pourraient s’appliquer aux coffres crypto et aux stratégies de prêt dans une déclaration officielle publiée par la SEC. Les commentaires ont été formulés de manière conditionnelle : Peirce n’a pas affirmé que toute l’activité DeFi est soumise aux lois sur les valeurs mobilières, mais a identifié certaines structures et activités susceptibles d’entrer dans le champ des règles existantes.

La déclaration émane d’une seule commissaire et ne constitue pas une règle définitive de la SEC, des orientations formelles ni une mesure d’application. Elle indique comment une haute responsable de la réglementation interprète le droit actuel, mais ne crée pas à elle seule de nouvelles obligations juridiques et n’engage pas de procédure d’application. Dans ce contexte, l’expression « pourraient relever des lois sur les valeurs mobilières » signifie qu’un produit pourrait être traité comme une offre d’investissement selon sa conception, son fonctionnement et sa commercialisation.

Coffres DeFi et stratégies de rendement gérées

Les coffres dans la DeFi mutualisent couramment les dépôts des utilisateurs et déploient des stratégies automatisées pour le compte des participants. La déclaration de Peirce s’est concentrée sur les dispositifs dans lesquels le capital mutualisé et l’activité gérée de génération de rendement peuvent ressembler à des caractéristiques associées à un contrat d’investissement.

Ce type de structure peut attirer une analyse au regard du droit des valeurs mobilières, car les utilisateurs peuvent placer des actifs dans un produit qui cherche à générer des rendements au moyen d’une stratégie coordonnée. Selon une doctrine bien établie du droit américain des valeurs mobilières, l’analyse porte souvent sur la réalité économique d’une transaction plutôt que sur son appellation, notamment sur la question de savoir si les participants s’en remettent aux efforts d’autrui pour produire des rendements. La question de savoir si un coffre précis est couvert dépend des faits propres au produit plutôt que de l’utilisation du terme « DeFi ».

Prêt onchain et liquidité mutualisée

Peirce a également évoqué les stratégies de prêt onchain. Ces produits peuvent impliquer la génération de rendement, la liquidité mutualisée ou des fonctions qui ressemblent à une activité financière intermédiée. Ces éléments figurent parmi les caractéristiques que les régulateurs examinent souvent lorsqu’ils évaluent si les lois sur les valeurs mobilières s’appliquent.

La question juridique est liée à la conception du produit, au contrôle et aux informations fournies. L’appellation d’un protocole ou son format technologique ne déterminent pas à eux seuls l’issue de l’analyse. Comme Coin Center l’a soutenu, les régulateurs ne peuvent pas simplement créer des intermédiaires là où il n’en existe pas dans un logiciel véritablement décentralisé, un point qui souligne la distinction établie par Peirce entre différentes structures DeFi.

Implications pour les développeurs et les équipes de conformité

Un avertissement d’une commissaire de la SEC peut influencer la manière dont les projets crypto évaluent le risque de conformité avant toute procédure formelle de réglementation ou d’application. Les équipes de protocoles peuvent réexaminer les informations communiquées, les dispositifs de garde, la description des rendements et les structures de gouvernance lorsque des préoccupations liées au droit des valeurs mobilières sont soulevées.

Le calendrier est notable, car Peirce doit quitter la SEC en novembre, ce qui limite la fenêtre disponible pour les orientations axées sur la crypto qu’elle a soutenues. L’agence a également déclaré que la crypto restait une priorité majeure, confirmant que la politique relative à la DeFi demeure un dossier réglementaire actif.

Pour les utilisateurs et les équipes de projets, les éléments clés comprennent la manière dont les rendements sont décrits, l’identité de la partie qui contrôle les fonds déposés et la question de savoir si le fonctionnement d’un produit crée des attentes similaires à celles d’une offre d’investissement. Les projets qui recherchent des voies conformes, notamment la demande de non-intervention d’Ondo Finance auprès de la SEC, montrent que certaines entreprises tentent de répondre à ces questions avant qu’un litige ne survienne. Une demande de non-intervention est un moyen pour une entreprise de demander au personnel de la SEC s’il recommanderait une mesure d’application dans un ensemble de faits précis, même si cela ne constitue pas une règle générale pour le marché.

Le prochain élément à surveiller est de savoir si les équipes de protocoles modifieront la conception de leurs coffres ou de leurs produits de prêt en réponse à la déclaration de Peirce, et si la SEC publiera des orientations formelles avant son départ.