La commissaire de la SEC Hester Peirce a déclaré que les coffres-forts cryptos et les stratégies de prêt onchain pourraient être soumis aux lois fédérales sur les valeurs mobilières lorsque les opérateurs prennent des décisions de gestion impliquant les actifs des utilisateurs, les conditions de prêt ou la répartition des rendements.

Les coffres-forts cryptos utilisent généralement des smart contracts pour déployer les actifs numériques déposés across le staking, le prêt et d'autres stratégies génératrices de rendement. Dans une déclaration du 22 juillet sur les coffres-forts cryptos et les stratégies de prêt, Peirce a indiqué que le traitement juridique de ces produits dépend de la part de contrôle qui reste assurée par du code immuable et de celle qui est exercée par les déployeurs, les curateurs ou autres gestionnaires.

Selon Peirce, un coffre-fort peut constituer un contrat d'investissement si les utilisateurs apportent des actifs dans l'attente de profits tirés des efforts managériaux ou entrepreneuriaux d'une autre partie. Cette analyse reflète le cadre Howey, utilisé depuis longtemps pour déterminer si un arrangement constitue un contrat d'investissement au titre des lois fédérales sur les valeurs mobilières, quelle que soit la technologie utilisée pour le mettre en œuvre. Une structure qui détient des valeurs mobilières ou alloue des capitaux à des investissements en valeurs mobilières peut également relever du champ d'application de l'Investment Company Act.

Peirce a décrit plusieurs structures possibles, notamment des arrangements s'apparentant à des fonds communs de placement à portefeuille fixe, à des sociétés d'investissement gérées activement et à des comptes gérés séparément offrant un traitement individualisé. Sa déclaration reflète ses opinions personnelles en tant que commissaire de la SEC et ne crée pas de nouvelle règle ni de classification juridique contraignante.

Les conditions de prêt soulèvent des questions juridiques supplémentaires

Les produits de prêt onchain permettent aux utilisateurs de fournir des actifs à des smart contracts qui accordent des prêts aux emprunteurs en échange d'intérêts. Dans certains modèles, les gestionnaires peuvent choisir les actifs pris en charge, ajuster les taux d'intérêt, définir les ratios prêt-valeur et déterminer les seuils de liquidation.

Peirce a déclaré que ces décisions peuvent soulever des questions relevant des lois sur les valeurs mobilières même lorsque l'actif crypto déposé ou emprunté n'est pas lui-même une valeur mobilière. Elle a également indiqué que certains prêts onchain pourraient présenter les caractéristiques de titres de créance, selon les motivations des parties, la structure de distribution et d'autres faits et circonstances.

Les opérateurs qui sélectionnent des stratégies ou gèrent les portefeuilles des utilisateurs peuvent également être soumis aux règles applicables aux conseillers en investissement. Peirce a précisé que chaque produit nécessite une analyse propre, incluant ses contrats, sa gouvernance, la composition de ses actifs, le niveau de contrôle managérial et la relation avec les déposants. Cette distinction est importante pour les produits DeFi, car les protocoles peuvent combiner une exécution automatisée par smart contracts avec des paramètres contrôlés par l'humain, une gestion des risques offchain ou une sélection par des tiers.

Son avertissement intervient alors que les plateformes d'échange et les gestionnaires d'actifs continuent d'étendre leurs produits de rendement automatisés. Le Bitcoin Vault de Kraken, par exemple, déploie les actifs des clients across Aave, Morpho et Tydro par l'intermédiaire de gestionnaires tiers et d'une infrastructure à base de smart contracts, illustrant les arrangements en plusieurs couches que les régulateurs peuvent examiner pour déterminer quelle entité contrôle les décisions d'investissement.

La SEC sollicite les commentaires de l'industrie sur la réglementation DeFi

Peirce a déclaré que le fait de déplacer une activité onchain ne la soustrait pas à la réglementation des valeurs mobilières si la structure sous-jacente relève déjà de la juridiction de la SEC. Parallèlement, elle a mis en garde l'agence contre toute extension de son autorité au-delà des limites fixées par le Congrès ou contre toute ingérence dans les droits à la liberté d'expression des développeurs.

Ces commentaires font suite au projet Crypto de la SEC, destiné à moderniser les règles applicables aux marchés onchain et comprenant des propositions relatives au trading, à la garde, aux distributions de jetons, au staking et au prêt. Le président de la SEC, Paul Atkins, a également chargé le personnel d'examiner des exemptions adaptées aux modèles économiques cryptos qui ne cadrent pas avec les cadres d'enregistrement existants.

Peirce a invité les développeurs de coffres-forts, les plateformes de prêt et les autres participants du marché à engager le dialogue avec la SEC sur des structures conformes et à soumettre des propositions visant à mettre à jour les règles qui entravent inutilement les produits onchain. La Crypto Task Force continue d'accepter les contributions de l'industrie sans avoir fixé de délai public pour les soumissions relatives aux coffres-forts ou aux produits de prêt.