La commissaire de la SEC Hester Peirce a déclaré que les coffres crypto ne peuvent échapper aux lois sur les valeurs mobilières simplement en passant onchain, avertissant dans une déclaration du 22 juillet 2026 que placer un produit de rendement ou de prêt sur une blockchain ne le soustrait pas aux lois fédérales sur les valeurs mobilières.

Peirce, commissaire à la U.S. Securities and Exchange Commission largement connue dans les milieux crypto sous le surnom de « Crypto Mom » pour son plaidoyer de longue date en faveur de règles plus claires sur les actifs numériques, a publié la déclaration sous le titre « Headstands and Summervaults: On Crypto Asset Vaults and Lending ». Dans ce contexte, « passer onchain » signifie faire fonctionner un produit financier, tel qu'un coffre de dépôt ou un pool de prêt, via des contrats intelligents sur une blockchain publique plutôt que par l'intermédiaire d'un intermédiaire traditionnel. La déclaration revêt un poids particulier venant de Peirce, qui a plaidé à plusieurs reprises pour des havres de sécurité réglementaire et a critiqué l'approche passée de la Commission, axée sur l'exécution forcée en matière de crypto.

Le point central de Peirce était que la nature juridique d'une offre, et non la technologie utilisée pour l'exploiter, détermine si les règles sur les valeurs mobilières s'appliquent. Une structure onchain ne supprime pas, en soi, les obligations qui pourraient s'appliquer au même produit s'il était proposé hors chaîne.

Les lois sur les valeurs mobilières restent applicables aux structures de coffres

La déclaration indique que les coffres crypto ne s'affranchissent pas automatiquement des lois sur les valeurs mobilières parce qu'ils opèrent onchain. Elle précise également que les structures de coffres peuvent soulever des questions au titre du Securities Act, de l'Exchange Act, de l'Investment Company Act et de l'Advisers Act.

Selon la déclaration de Peirce, certains arrangements de coffres peuvent constituer des entreprises communes ou des sociétés d'investissement. Certains arrangements de prêt onchain peuvent impliquer des valeurs mobilières, notamment des billets, tandis que des questions relatives aux conseillers peuvent survenir lorsque les gestionnaires exercent un pouvoir discrétionnaire sur des actifs regroupés.

Peirce s'est référée à des cadres juridiques américains familiers, notamment l'analyse d'entreprise commune de type Howey, l'analyse des billets Reves, l'Investment Company Act et les questions relevant de l'Advisers Act lorsqu'un gestionnaire administre des actifs regroupés. La distinction, dans sa formulation, s'établit entre l'infrastructure technique des contrats intelligents et l'offre sous-jacente faite aux déposants.

Cette position est cohérente avec un point que Peirce avait soulevé un an plus tôt. Le 9 juillet 2025, elle a déclaré dans une déclaration distincte de la SEC que les valeurs mobilières tokenisées restent des valeurs mobilières. La déclaration sur les coffres crypto applique un principe similaire de non-exemption onchain aux coffres gérés et aux structures de prêt.

La déclaration n'annonçait pas de nouvelle règle, d'action d'exécution ni de vote de la Commission. Elle ne concluait pas non plus qu'un protocole nommé enfreignait la loi. Des discussions réglementaires connexes se déroulent en parallèle, notamment des tests de la SEC sur les valeurs mobilières tokenisées et un éventuel havre de sécurité, ainsi que des propositions plus larges de havre de sécurité pour les distributions de jetons crypto. La déclaration intervient alors que les protocoles de prêt et de coffres DeFi sont devenus un segment important des marchés d'actifs numériques, avec des milliards de dollars transitant par des stratégies onchain gérées qui s'appuient souvent sur des gestionnaires tiers pour allouer les fonds des déposants.

Les commentateurs juridiques se concentrent sur le pouvoir discrétionnaire du gestionnaire

Larry Florio, un commentateur juridique répondant à la déclaration, a décrit le contrôle par le gestionnaire comme l'enjeu principal.

« La question est de savoir quelle marge de manœuvre le gestionnaire possède sur les actifs des utilisateurs », a déclaré Florio.

Paul Frambot, fondateur de Morpho, a fait valoir que l'analyse ne couvre pas chaque transaction.

« une transaction de prêt onchain n'est pas une valeur mobilière car il n'y a pas d'entreprise commune », a déclaré Frambot.

Implications pour les entreprises crypto et les participants au marché

Pour les émetteurs, le message de Peirce est que la migration d'un produit onchain n'élimine pas le risque lié aux lois sur les valeurs mobilières. Les produits structurés sous forme de fonds tokenisés ou d'arrangements de coffres peuvent toujours faire face à des considérations de divulgation et d'enregistrement, un point qui s'aligne sur le travail en cours de la SEC vers des orientations en matière de collecte de fonds « Reg Crypto ». La déclaration suggère que les protocoles employant des gestionnaires actifs ou une gestion discrétionnaire des actifs font l'objet d'un examen réglementaire plus étroit, tandis que les arrangements entièrement automatisés de pair à pool sans pouvoir discrétionnaire de gestion peuvent présenter un profil juridique différent.

Les exemples cités dans la couverture impliquent des protocoles actifs. Ledger Insights a rapporté que Gauntlet gère environ 1,5 milliard de dollars d'actifs sur des coffres Morpho, l'un des types d'arrangements mis en contexte par la déclaration.

Le jeton lié à cet écosystème se négociait à 1,99 $ au moment de la publication, en hausse d'environ 1,8 % sur 24 heures, avec une capitalisation boursière proche de 1,31 milliard de dollars, selon CoinGecko.

La taille du secteur fait partie du contexte réglementaire. CryptoSlate a rapporté que les dépôts dans les coffres crypto ont atteint 131 milliards de dollars en avril 2026, avec environ 94 % concentrés dans des activités crypto-natives et 6 % dans des actifs du monde réel tokenisés. Cette ampleur explique pourquoi la SEC signale désormais que les structures de coffres gérés relèvent de son cadre analytique.

L'indicateur de marché plus large cité dans la source était le Fear & Greed Index, qui se situait à 31, dans la catégorie « Fear » (peur). La déclaration de Peirce indique que l'emballage basé sur la blockchain ne garantit pas une exemption réglementaire et que les produits tokenisés ou de type coffre restent à la portée analytique de la SEC.

Avertissement : Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou en investissement. Les marchés des cryptomonnaies et des actifs numériques comportent des risques importants. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre des décisions.