Quelques jours après que le CLARITY Act—une loi sur la structure du marché des actifs numériques—s'est heurté à un blocage au Sénat, la Securities and Exchange Commission américaine n'a pas perdu de temps pour faire avancer son propre programme crypto, en lançant une « Innovation Exemption » qui crée un cadre conforme pour porter des actions américaines tokenisées onchain. Ce régime entre en vigueur immédiatement et durera jusqu'à cinq ans.

Cette initiative intervient alors que la tokenisation—la pratique consistant à représenter des actifs traditionnels tels que des actions ou des fonds sous forme de jetons numériques sur une blockchain—gagne du terrain tant dans la finance traditionnelle que dans la crypto, et elle figure parmi les initiatives les plus attendues de la SEC en matière d'actifs numériques à ce jour.

« Plus tôt cette semaine, le Congrès n'est pas parvenu à faire avancer le CLARITY Act malgré les efforts inlassables de beaucoup », a déclaré le président de la SEC, Paul Atkins, dans un communiqué. « Aujourd'hui, la Securities and Exchange Commission franchit donc une étape majeure, dans le cadre de ses pouvoirs légaux, pour faire entrer les marchés de capitaux américains dans l'ère numérique en facilitant la négociation onchain de certaines actions tokenisées via l'« Innovation Exemption ». »

Fonctionnement

Selon les responsables de la SEC, les plateformes qualifiées, connues sous le nom de Tokenized Securities Venues (TSV), pourront faciliter la négociation de versions tokenisées d'actions cotées aux États-Unis à l'aide de teneurs de marché automatisés (AMM) et de pools de liquidité sur des blockchains publi sans permission—sans avoir à s'enregistrer comme bourses de valeurs nationales, le statut sous lequel opèrent les places traditionnelles telles que le New York Stock Exchange et le Nasdaq. Les AMM—un mécanisme de négociation étroitement associé à la finance décentralisée (DeFi)—permettent aux actifs numériques de s'échanger contre une liquidité mutualisée plutôt que via un carnet d'ordres classique. Certaines sociétés fournissant de la liquidité à ces marchés bénéficieront également d'un allègement distinct des obligations d'enregistrement en tant que négociants.

Limites importantes

L'exemption ne couvre que de véritables actions tokenisées portant les mêmes droits que leurs équivalents traditionnels, y compris les dividendes et les droits de vote. Elle exclut les prétendus « synthétiques » qui suivent simplement le prix d'une action—des produits qui ont gagné du terrain sur les plateformes de négociation crypto offshore mais qui ont suscité une forte opposition des firmes traditionnelles de Wall Street.

Bien qu'un TSV fonctionne sur une blockchain sans permission, l'accès à la plateforme de négociation elle-même sera soumis à autorisation, ce qui signifie que les utilisateurs et les fournisseurs de liquidité doivent remplir les conditions d'éligibilité du TSV pour y participer. La SEC n'approuvera pas chaque TSV individuellement. En revanche, une société remplissant les conditions peut notifier la Commission et opérer sous l'exemption, dans le respect de ses conditions.

La SEC commence également modestement, en plafonnant à la fois le nombre d'actions que chaque TSV peut proposer et la part du volume quotidien de négociation de chaque action pouvant se dérouler sur la plateforme.

Fait peut-être plus important encore : l'exemption permet à un tiers indépendant de tokeniser l'action d'une société cotée, mais l'émetteur a le dernier mot quant à sa négociation. Un TSV doit notifier l'émetteur et lui accorder un délai de 30 jours pour s'y opposer. Si la société refuse, les actions tokenisées ne pourront pas être négociées sur la plateforme.

Réaction du secteur

Chris Hayes, directeur exécutif de la Coalition for Tokenized Markets et associé chez Thorn Run Partners, a salué les protections des émetteurs comme une avancée positive, indiquant que la possibilité pour les sociétés de s'opposer à une tokenisation non autorisée par un tiers, combinée à l'obligation pour les investisseurs de bénéficier des mêmes droits que les actionnaires traditionnels, « devrait contribuer à freiner la tokenisation synthétique et donner aux investisseurs une meilleure visibilité sur ce qu'ils achètent ».

L'impact potentiel pourrait dépasser largement le marché relativement réduit des actions tokenisées d'aujourd'hui.

« L'innovation exemption pourrait placer les plateformes de négociation DeFi et les pools de liquidité en concurrence bien plus directe avec les bourses traditionnelles et les systèmes de négociation alternatifs, tout en opérant dans un cadre réglementaire plus flexible », a déclaré Hayes. « Cela pourrait encourager davantage d'acteurs de marché traditionnels à transférer leur activité vers les marchés tokenisés et contribuer à accélérer l'adoption. »

Les responsables de la SEC ont décrit l'exemption comme une passerelle temporaire vers une réglementation permanente—et potentiellement une future législation du Congrès. D'ici là, la durée de cinq ans de l'exemption, ses plaf sur le nombre d'actions que chaque plateforme peut proposer et sur la part du volume quotidien de négociation d'une action pouvant s'y dérouler, ainsi que le processus d'opposition des émetteurs de 30 jours détermineront quelles actions tokenisées peuvent être négociées—et à quelle échelle—tant que les règles permanentes restent à écrire.

Cet article est fondé sur un reportage publié pour la première fois par Decrypt. L'article original est paru dans Crypto in America, une newsletter rédigée par Eleanor Terrett.