La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a publié une ordonnance temporaire, l'Innovation Exemption de la SEC, qui permet aux plateformes de négociation de traiter des actions américaines tokenisées via des pools de liquidité automatisés, sans s'enregistrer comme bourse ni comme négociant. L'agence a annoncé cette décision dans un communiqué de presse. Cette exemption s'inscrit dans le Project Crypto, l'initiative crypto du président de la SEC, Paul Atkins.

Une plateforme de titres tokenisés, ou TSV, est une plateforme consacrée aux versions tokenisées d'actions américaines cotées. Ces tokens confèrent les mêmes droits de propriété que les actions d'origine, et un teneur de marché automatisé fixe les prix au lieu d'un carnet d'ordres classique. L'exemption soustrait une telle plateforme aux définitions de bourse et de négociant du Securities Exchange Act de 1934.

L'agence avait initialement annoncé l'exemption pour la fin avril 2026, mais a reporté l'ordonnance en mai après le lobbying de Nasdaq, du NYSE et de Cboe. Dans sa forme finale, la règle s'applique pendant cinq ans et est assortie de limites de volumes et de la preuve de droits de vote complets.

Un marché existe déjà. La valeur des actions tokenisées s'élevait à environ 688 millions de dollars au début de 2026 et a depuis grimpé à un peu moins de 3 milliards de dollars.

Ce que l'Innovation Exemption de la SEC exige des plateformes de négociation

L'ordonnance de la Commission suspend deux définitions du Securities Exchange Act de 1934. Les actions NMS sont les titres américains cotés dans le National Market System, le cœur de la négociation d'actions aux États-Unis. D'une part, une TSV n'est pas considérée comme une bourse, même si elle met en relation des intérêts d'achat et de vente. En outre, la définition de négociant de la Section 3(a)(5) ne s'applique pas. Toute personne qui fournit des actions NMS tokenisées à un pool d'une TSV avec ses propres capitaux échappe donc à l'enregistrement en tant que négociant, même si ce fournisseur de liquidité cote des prix ou engage fermement son capital. Les deux exemptions ne couvrent que cette activitéement définie.

Ce n'est pas un laissez-passer. Chaque TSV ne peut coter qu'un nombre limité de symboles et traiter un volume de négociation limité. Seule une fraction du chiffre d'affaires d'une action peut donc migrer vers ce nouveau segment. De plus, l'opérateur doit démontrer que les tokens confèrent les mêmes droits que l'action NMS sous-jacente, y compris les dividendes et les droits de vote. Si un tiers indépendant tokenise une action, l'émetteur en est informé au préalable et dispose d'un droit d'opposition.

Les smart contracts doivent également être auditables et publics, et ils doivent fonctionner sur une chaîne publique sans permission. En revanche, l'accès aux pools de liquidité reste soumis à autorisation. Si la bourse de cotation principale suspend la négociation, la TSV doit s'arrêter en même temps. Une obligation publique de reporting sur les opérations et l'activité de négociation s'applique également, et elle couvre les parties affiliées. L'exemption exclut aussi les produits synthétiques qui répliquent le prix d'un actif sous-jacent sans le détenir. Dans l'ensemble, l'agence trace une ligne claire entre la propriété réelle et la simple réplication de prix.

Cette combinaison d'exigences rend l'exemption pertinente au-delà du simple statut juridique d'une plateforme. Une future TSV doit garantir une structure de propriété soutenant les droits des actionnaires, publier un code auditable, contrôler l'accès à ses pools et coordonner ses opérations avec la bourse de cotation principale. La durée de cinq ans, les limites de symboles et de volumes, les obligations de reporting et le droit d'opposition des émetteurs détermineront donc l'ampleur d'utilisation pratique du modèle.

La SEC agit là où le Clarity Act a échoué au Sénat

Le calendrier est difficile à ignorer. Deux jours avant l'ordonnance, le Digital Asset Market Clarity Act a échoué lors d'un vote de procédure au Sénat américain : 49 sénateurs ont voté pour, en deçà des 60 requis. Une loi aurait fixé durablement le cadre applicable aux actifs numériques. L'agence peut retirer son exemption à tout moment. La Commission a donc créé des faits par voie d'ordonnance administrative, mais pour une période limitée et sous conditions, et elle sollicite des commentaires publics sur d'éventuels ajustements.

L'ordonnance marque la fin provisoire d'une longue campagne. Atkins a annoncé la prochaine phase du Project Crypto en novembre 2025 dans un discours à la Federal Reserve Bank de Philadelphie. Un protocole d'accord avec le président de la CFTC, Michael Selig, a suivi en mars 2026, définissant la coordination entre les deux régulateurs. Ensuite, la Commission a publié une interprétation sur les actifs crypto. En août 2026, elle a enfin présenté la proposition Regulation Crypto Assets, un projet de texte prévoyant deux exemptions d'enregistrement pour les contrats d'investissement crypto.

L'Innovation Exemption elle-même a plusieurs fois été repoussée. Après le report de mai 2026, l'agence a ensuite annulé une réunion prévue en août. Entre-temps, la composition de la Commission a changé. Caroline Crenshaw, la seule commissaire démocrate et critique de longue date des exemptions crypto, a quitté l'agence début janvier 2026. Depuis, le collège est exclusivement républicain, et aucune dissidence n'a été exprimée sur l'ordonnance.

« L'Innovation Exemption permet aux TSV, certes pour une durée limitée, de négocier dès aujourd'hui des actions NMS tokenisées dans un environnement soumis à autorisation. » — Paul S. Atkins, président de la SEC

Les associations de Wall Street mettent en garde contre un marché à deux niveaux

L'industrie des valeurs mobilières avait mis en garde contre précisément cette démarche. La SIFMA, l'association des sociétés de bourse et gestionnaires d'actifs américains, a réclamé une exig d'enregistrement claire dans une lettre de commentaires. L'association a fait valoir que toute plateforme de négociation tokenisée doit d'abord s'enregistrer comme bourse nationale ou comme alternative trading system avant de coter des prix pour des personnes américaines. La SIFMA avait présenté le même argument au Crypto Task Force de la SEC en novembre 2025. Avec l'Innovation Exemption, cet enregistrement est désormais supprimé pendant cinq ans.

Nasdaq, le NYSE, Cboe et le CME Group ont soutenu les mêmes positions. Leur objection vise un système à deux niveaux : la même action serait négociée en bourse sous les règles strictes du NMS, tandis que des conditions plus souples s'appliqueraient au sein d'une TSV. Des divergences de prix pourraient donc apparaître entre les deux plateformes, et les ordres des particuliers pourraient en conséquence subir une exécution moins favorable.

Au final, la Commission n'a retenu aucune de ces objections comme exigence d'enregistrement. L'agence y répond plutôt par ses conditions : les limites de volumes et de symboles maintiennent le segment de taille réduite, et la halte de négociation synchronisée empêche un token de continuer à être négocié alors que la bourse a suspendu l'action. Si cela suffit, seule la liquidité réelle des pools le montrera. Le nombre d'opérateurs qui lanceront une TSV reste une question ouverte, même si la Division of Trading and Markets compétente a déjà proposé son soutien aux parties intéressées.

La valeur des actions tokenisées grimpe à près de 3 milliards de dollars

Le segment a grandi en 2026 sans cadre juridique propre. Rapporté au marché boursier américain, le montant de près de 3 milliards de dollars reste toutefois marginal. Les analystes de Citi estiment le marché total des actifs tokenisés à 5 500 milliards de dollars d'ici 2030. Auparavant, une partie de la demande s'était orientée vers les produits dérivés : sur Hyperliquid, les perpetual futures sur actions représentaient environ 2 % du volume total de perps début 2026, et en juillet cette part atteignait environ 50 %. La négociation spot régulée on-chain n'existait pas avant l'ordonnance.

Tout fournisseur n'en profite pas. Robinhood a lancé la Robinhood Chain avec des tokens d'actions synthétiques en juillet 2026. Ces produits échappent à l'exemption, car ils suivent le prix plutôt que la propriété. Deux semaines avant l'ordonnance, le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, et le PDG d'AMC, Adam Aron, se sont affrontés publiquement au sujet d'un token AMC synthétique. La nouvelle règle accorde également à l'émetteur d'une véritable action tokenisée un droit d'opposition.

L'Europe a agi plus tôt. Le SIX Digital Exchange exploite depuis 2021 la première infrastructure entièrement régulée pour les titres tokenisés et détient une licence FINMA pour la négociation et la conservation. Les obligations y dominent jusqu'à présent, et une solution pour des actions pré-IPO tokenisées a suivi en 2025, avec Citi comme dépositaire. Dans l'UE, la période transitoire du règlement MiCA a expiré en juillet 2026, mais ce règlement ne couvre pas du tout la tokenisation de titres. Le régime pilote DLT distinct s'applique à la place, avec un plafond de capitalisation de 6 milliards d'euros par infrastructure. La Commission européenne consulte également jusqu'au 30.09.2026 sur l'opportunité d'étendre MiCA aux actions tokenisées.