Les analystes de JPMorgan estiment que le bitcoin pourrait attirer davantage de soutien de marché que l'or si l'activité de couverture liée aux produits d'exchange-traded funds (ETF) au comptant continue de s'alléger. Cette comparaison, rapportée pour la première fois par The Block, est présentée comme une perspective conditionnelle sur l'évolution possible du positionnement institutionnel sur les deux actifs—et non comme une prévision de l'évolution future des prix.

Points clés

• JPMorgan décrit un scénario dans lequel le bitcoin bénéficierait d'un soutien de demande supérieur à celui de l'or, à condition que la couverture liée aux ETF s'allège.
• Cette perspective est conditionnelle et non une prévision de prix ; elle dépend de la gestion des couvertures institutionnelles associées à l'exposition aux ETF bitcoin.
• Les deux actifs se disputent les allocations de valeur refuge macroéconomique et de couverture contre l'inflation, mais les flux des ETF bitcoin ajoutent une couche structurelle de couverture que l'or ne porte pas sous la même forme.

Pourquoi JPMorgan voit une voie pour un soutien au bitcoin dépassant celui de l'or

L'argument de la banque repose sur un mécanisme de marché spécifique : la couverture autour des positions en ETF bitcoin au comptant. Lorsque des investisseurs institutionnels achètent des parts d'un ETF bitcoin au comptant—un fonds détenant directement du bitcoin—ils compensent fréquemment cette exposition par des positions inverses, ce qui atténue la demande directionnelle nette que ces achats généreraient pour le bitcoin lui-même. Si ces couvertures s'allègent ou se dénouent, le signal de demande sous-jacent pour le bitcoin devient plus net—et potentiellement plus important que la demande que l'or tire de son propre écosystème d'ETF.

JPMorgan observe activement le marché institutionnel des ETF bitcoin. La banque a révélé des positions accrues en ETF bitcoin et ether dans son dossier du deuxième trimestre, signe que sa propre exposition à ces produits façonne la manière dont ses analystes abordent la dynamique de demande induite par les ETF.

Le contraste avec l'or est structurel. Les ETF sur l'or constituent une catégorie de produits mature—les fonds aurifères cotés aux États-Unis remontent à 4—et leur dynamique de couverture est bien comprise et largement intégrée dans le comportement du marché. Les ETF bitcoin, approuvés plus récemment dans le cadre de la réglementation de la SEC qui a autorisé les premiers fonds américains de bitcoin au comptant en janvier 2024, en sont encore au stade où les participants institutionnels construisent et calibrent leurs livres de couverture. Ce processus de calibration freine la demande effective de bitcoin et pourrait s'inverser à mesure que le positionnement arrive à maturité.

Comment la couverture des ETF façonne la demande de bitcoin et d'or

La couverture, dans ce contexte, ne signifie pas vendre le bitcoin à découvert directement. Elle implique généralement des instruments tels que des contrats à terme, des options ou des positions corrélées qui réduisent l'exposition longue nette. Un portefeuille qui achète un ETF bitcoin tout en détenant simultanément une position courte à terme n'exprime pas une vision entièrement haussière sur le bitcoin ; le signal de demande net est atténué. Lorsque ces positions de compensation sont réduites, les entrées sous-jacentes dans les ETF se traduisent plus directement par une pression haussière sur les prix.

L'or ne connaît pas cette dynamique à la même échelle dans le cycle actuel. Son infrastructure d'ETF existe depuis des décennies, et les grands détenteurs institutionnels ont pour l'essentiel achevé le dimensionnement et la couverture de leurs allocations. Le bitcoin, en revanche, en est encore aux débuts de l'adoption institutionnelle, et le cadre réglementaire américain en évolution pour les actifs numériques continue d'influencer la mesure dans laquelle les institutions sont prêtes à conserver une exposition non couverte.

Une vision conditionnelle, pas un appel au trading

Le point de vue de JPMorgan est explicitement conditionnel et non un appel directionnel au trading. L'analyse n'affirme pas que le bitcoin surperformera l'or ; elle identifie un mécanisme par lequel le soutien de la demande pour le bitcoin pourrait se renforcer par rapport à l'or si une condition de marché spécifique—l'allègement de la couverture liée aux ETF—est remplie. Les deux actifs réagissant également aux conditions macroéconomiques plus larges, à l'appétit pour le risque et aux signaux de politique monétaire, ces forces peuvent encore l'emporter sur la dynamique des flux propres aux ETF.

Pour les acteurs suivant les deux actifs, l'implication pratique est de surveiller les données d'entrées nettes dans les ETF parallèlement aux positions ouvertes sur les marchés de contrats à terme et d'options sur le bitcoin. Les positions ouvertes—le nombre de contrats dérivés encore en circulation—servent d'indicateur du niveau de couverture compensatoire restant en place. Une combinaison d'entrées nettes en hausse dans les ETF et de positions ouvertes en baisse sur les dérivés compensatoires suggérerait un dénouement des couvertures en cours—le scénario que l'analyse de JPMorgan identifie comme le catalyseur d'une accélération de la demande de bitcoin au-delà de celle de l'or. Les mouvements précédents du cours du bitcoin autour des décisions de politique monétaire de la Réserve fédérale ont montré à quelle vitesse le positionnement institutionnel peut évoluer lorsque des catalyseurs macroéconomiques s'alignent sur des changements structurels du marché des ETF.

Avertissement : cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou en investissement. Les marchés des cryptomonnaies et des actifs numériques comportent des risques importants. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre des décisions.