La récente flambée des rendements du Trésor a mis en évidence à quel point les perspectives de la dette américaine sont exposées au marché obligataire, une vulnérabilité signalée par Scope Ratings dans un nouveau rapport.

Vendredi, l'agence de notation de crédit basée en Europe a confirmé la note souveraine des États-Unis à AA-, trois crans en dessous de la note maximale et deux crans en dessous des notes AA+ attribuées par ses concurrentes Moody's, Fitch et S&P Global Ratings, tout en maintenant des perspectives stables. Des perspectives stables indiquent que Scope n'anticipe pas de changement de notation sur son horizon, même si le rapport décrit une trajectoire budgétaire à moyen terme en détérioration.

Scope a listé les atouts dont dispose encore l'Amérique : une économie forte, le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, des institutions solides telles que la Réserve fédérale, ainsi que les marchés de capitaux les plus profonds et les plus liquides.

Néanmoins, l'agence s'attend à une aggravation des déficits, invoquant les « pressions structurelles sur les dépenses » persistantes et une volonté politique limitée en matière de réforme budgétaire. Les coûts du service de la dette devraient entraîner une nouvelle détérioration budgétaire, même si les déficits primaires — hors paiements d'intérêts — restent stables à environ 3,5 % du PIB, selon Scope.

Les taux de marché ont déjà dépassé les projections officielles. Le rendement du Trésor à 10 ans s'établit désormais à 5,27 %, bien au-delà des prévisions à long terme du Congressional Budget Office, qui prévoyait des rendements de 4,3 % de 2028 à 2031 et de 4,4 % de 2032 à 2036. Cet écart a des implications bien au-delà du budget fédéral : les rendements du Trésor servent de référence pour les coûts d'emprunt dans l'ensemble du système financier, influençant les taux de tout, des prêts immobiliers à la dette des entreprises. Le Committee for a Responsible Federal Budget (CRFB) a estimé que si les rendements restent environ 1 point de pourcentage au-dessus des projections du CBO, environ 3 500 milliards de dollars s'ajouteraient à la dette au cours de la prochaine décennie.

Scope a averti que des coûts d'intérêt de plus en plus lourds limitent la capacité du gouvernement à répondre auxocs futurs. Sans croissance économique plus forte ni ajustement budgétaire substantiel, a-t-elle ajouté, le fardeau de la dette des administrations publiques approchera 160 % du PIB d'ici 2036.

« Cette trajectoire indique une voie budgétaire à moyen terme insoutenable et laisse le souverain de plus en plus exposé aux évolutions du sentiment de marché et des conditions de financement », a déclaré Scope.

La manière dont Washington gère sa dette ajoute à cette sensibilité. Les États-Unis ont rééquilibré leurs émissions vers des échéances à court terme et au détriment des obligations à long terme portant des taux plus élevés. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a poursuivi cette stratégie, initiée sous l'administration Biden, et l'a intensifiée avec des rachats qui prévoient l'émission de titres à court terme supplémentaires pour rembourser la dette à plus long terme. Le contrepartie est que, à mesure qu'une part accrue de la dette arrive à échéance plus rapidement, son refinancement devient plus coûteux chaque fois que les rendements grimpent, comme ces derniers mois.

La base d'investisseurs a également évolué. Les hedge funds sensibles aux prix sont devenus des acteurs plus importants sur le marché du Trésor de 32 000 milliards de dollars, remplaçant les banques centrales étrangères, détenteurs plus stables de la dette américaine, et accentuant la volatilité du marché.

Le plafond de la dette américain complique encore la situation. Scope s'attend à ce que le plafond actuel de 41 100 milliards de dollars soit atteint début 2027. Le département du Trésor peut recourir à des « mesures extraordinaires » — des manœuvres comptables temporaires qui libèrent une marge d'emprunt sous le plafond sans nouvelle législation — pour éviter un défaut pendant plusieurs mois, mais les législateurs devront agir à un moment donné.

« Bien que le scénario de base de Scope suppose que les décideurs finiront par s'accorder pour relever ou suspendre le plafond de la dette, le paysage politique après les élections de mi-mandat pourrait accroître le risque de bras de fer partisans prolongés », a déclaré l'agence. « Les épisodes répétés de plafond de la dette continuent de mettre en évidence les faiblesses de la gouvernance budgétaire et de contribuer à une volatilité périodique des marchés. »

Le rapport a coïncidé avec la clôture de l'exercice budgétaire du gouvernement fédéral mercredi et le début de l'exercice 2027 jeudi. Selon un bilan de fin d'année du CRFB, l'exercice 2026 s'est achevé avec un déficit budgétaire de 2 000 milliards de dollars (6,2 % du PIB), une dette détenue par le public de 32 300 milliards de dollars (100 % du PIB) et des coûts d'intérêts de la dette de 1 100 milliards de dollars — un record à 3,4 % du PIB et le deuxième plus gros poste budgétaire, devant la défense et Medicare.

« Sur la base des constats de l'année écoulée, nous anticipons désormais des paiements d'intérêts bien plus élevés et des recettes tarifaires plus faibles à l'avenir, ce qui pourrait faire bondir les déficits et la dette bien au-delà des projections du [CBO] », a déclaré le CRFB dans un communiqué.

Cette histoire a été publiée à l'origine sur Fortune.com.