Michael Saylor, président exécutif de Strategy, a soutenu que les produits de crédit numérique d'aujourd'hui reposent sur des structures financières développées sur plus de quatre siècles. Dans un essai publié le 7 novembre, il a présenté les émissions d'actions préférentielles de Strategy comme le dernier maillon d'une chaîne d'innovations en finance d'entreprise remontant au début des années 1600, reliant les mécanismes de STRC et de ses instruments apparentés aux jalons de l'histoire des marchés. Cette publication faisait suite aux changements concernant les dividendes quotidiens de STRC, entrés en vigueur plus tôt dans le mois. Saylor a décrit le Bitcoin comme l'actif de réserve du modèle de financement de Strategy, les actions préférentielles fournissant aux investisseurs des paiements en espèces récurrents, et il a affirmé que cet arrangement dépend de structures financières plus anciennes plutôt que du seul Bitcoin.

Saylor fait remonter le crédit numérique à 1602

Saylor situe les fondements du crédit numérique en 1602, lorsque la Compagnie néerlandaise des Indes orientales a introduit la propriété entrepreneuriale transférable. Les investisseurs pouvaient vendre leurs actions sans retirer de capital de l'entreprise, permettant aux sociétés de financer des opérations à long terme — dans son récit, la première étape vers les instruments de crédit numérique actuels. Cette structure s'est ensuite élargie avec les actions préférentielles, qui conféraient aux investisseurs des droits distincts sur les dividendes et les actifs de la société. Saylor a cité un financement de 1836 du Baltimore & Ohio Railroad accordant aux investisseurs préférentiels une priorité sur les actionnaires ordinaires comme exemple précoce de cet instrument. Prises ensemble, a-t-il soutenu, ces évolutions positionnent le crédit numérique comme une extension de pratiques de marché établies plutôt que comme une rupture avec celles-ci.

— Michael Saylor (@saylor) November 7, 2026

À mesure que les marchés financiers se développaient, les bourses ont facilité la négociation de ces titres, tandis que de nouvelles réglementations ont établi des règles pour leur émission. Dans les années 1980, les sociétés ont également pu recourir aux enregistrements en étagère (shelf registrations) pour préparer leurs émissions avant d'avoir besoin de capital supplémentaire. Le Bitcoin est entré dans ce système établi en 2008, offrant aux entreprises un autre actif à détenir dans leurs bilans. Strategy combine désormais ces avoirs avec des titres préférentiels, permettant aux investisseurs de percevoir des distributions en espèces sans détenir directement de Bitcoin. Selon Saylor, ces développements cumulés ont produit la boîte à outils de marchés de capitaux que Strategy applique aujourd'hui.

La société a démontré cette approche lors du lancement de Stretch, ou STRC, en juillet 2025. L'émission a levé environ 2,521 milliards de dollars avant frais, et Strategy a utilisé le produit pour acheter 21 021 Bitcoin. Cette même structure de financement continue de soutenir sa stratégie de trésorerie : en octobre, Strategy a acheté 334 Bitcoin en utilisant 15,7 millions de dollars issus de ventes d'actions ordinaires et 13 millions de dollars d'espèces existantes.

Les changements de dividendes de STRC mettent le crédit numérique en lumière

La structure d'actions préférentielles permet à Strategy de lever des capitaux tout en offrant aux investisseurs une forme d'exposition différente à sa trésorerie en Bitcoin. Selon les termes du titre, les actionnaires de STRC reçoivent des paiements de dividendes réguliers de la société plutôt qu'un revenu généré directement par le Bitcoin. Cet arrangement reflète les caractéristiques déterminantes des actions préférentielles, qui se situent entre les obligations et les actions ordinaires dans la structure du capital d'une société, offrant des paiements programmés et une priorité sur les détenteurs d'actions ordinaires. Strategy a récemment approuvé un nouveau calendrier de paiement pour rendre ces distributions plus fréquentes : la politique de dividendes de STRC utilise désormais des dates d'enregistrement quotidiennes, les paiements étant effectués le jour ouvrable suivant. La société a maintenu le taux de dividende annualisé de STRC à 12 % pour novembre afin de garder le cours de l'action proche de sa valeur nominale de 100 $.

Cependant, effectuer des paiements réguliers exige des liquidités suffisantes, le Bitcoin ne générant pas de revenu de dividende. Strategy a répondu à ces obligations en constituant une réserve de 4,83 milliards de dollars, complétée par 242,4 millions de dollars d'espèces supplémentaires. Son rapport de résultats du 29 octobre faisait état de 5,07 milliards de dollars d'actifs en dollars combinés, couvrant environ 3,4 années d'obligations de dividendes et d'intérêts. Ce chiffre de couverture est le nombre qui montre si les paiements promis sont financés, ce qui en fait la métrique de crédit fondamentale derrière l'ensemble préférentiel.

La société a également utilisé ses liquidités pour gérer ses actions préférentielles lorsqu'elles se négociaient en dessous de leur valeur nominale. Au cours de la semaine se terminant le 25 octobre, Strategy a dépensé 204,9 millions de dollars en rachats d'actions préférentielles STRC sans effectuer de nouveaux achats de Bitcoin. Ces rachats ont porté les dépenses cumulées de rachat de STRC à environ 2,04 milliards de dollars. Pendant ce temps, les avoirs en Bitcoin de Strategy demeuraient à 848 517 BTC.

S'exprimant lors de la conférence sur les résultats du troisième trimestre de la société, Saylor a ensuite évoqué l'extension de ce modèle. Il a estimé que Strategy pourrait potentiellement créer 10, 20 ou 30 milliards de dollars par le biais d'un financement par crédit numérique sans émettre davantage d'actions ordinaires. Ce montant représente une capacité de financement potentielle plutôt qu'une levée de capitaux annoncée. Strategy prévoit également d'étendre les calendriers de dividendes quotidiens à STRF, STRK et STRD à compter du 1er janvier 2027, les premiers paiements étant prévus pour le 4 janvier. D'ici là, les points de repère à suivre sont les décisions sur le taux de dividende de STRC, la taille de la réserve en dollars par rapport à ces quelque 3,4 années d'obligations, et si une partie de la capacité de 10 à 30 milliards de dollars décrite par Saylor est convertie en émissions réelles.