L'offre de RLUSD sur XRPL a chuté de 29 % en une journée, mais un pool de trading XRP échantillonné n'a presque pas changé

Les données du XRP Ledger montrent que l'offre déclarée du stablecoin RLUSD de Ripple s'est contractée de près de 29 % en une seule journée, mais un pool de trading XRP/RLUSD échantillonné n'a cédé quasiment aucune de ses réserves. Entre les observations du ledger enregistrées du 29 au 31 octobre, le solde XRP du pool a reculé de moins de 1 %, tandis que son solde RLUSD a légèrement augmenté.

Cette divergence importe pour les détenteurs de XRP qui évaluent la facilité avec laquelle ils peuvent se convertir en stablecoin adossé au dollar de Ripple. La répartition par chaîne du 31 octobre de DefiLlama situait le RLUSD sur XRPL à 707 millions de jetons, en baisse de 28,7 % sur sa fenêtre d'un jour affichée. Néanmoins, les offres de RLUSD financées disponibles pour les vendeurs de XRP ont augmenté dans l'échantillon de carnet d'ordres capturé, tandis que le côté opposé du carnet est resté en dessous de son niveau antérieur. Le XRP s'échangeait autour de 1,25 $ dans l'instantané de marché du 31 octobre.

Les deux lectures du pool ont indiqué des inventaires largement similaires, même si le carnet financé a évolué différemment de chaque côté. Une estimation ultérieure a montré qu'un ordre de 10 000 RLUSD pouvait toujours être exécuté dans les deux sens.

Lire le ledger, pas la valeur en dollars

Les lectures du ledger de NOSHASHI ont comparé le même pool XRP/RLUSD au 29 octobre à 23 h 59 min 51 s UTC et au 31 octobre à 13 h 11 min 11 s UTC. La comparaison repose sur les quantités de chaque jeton plutôt que sur une valorisation en dollars, qui fluctuerait elle-même avec le prix du XRP.

Source : lecture du ledger de clôture du 29 octobre de NOSHASHI et lecture de marché capturée du 31 octobre. Tous les horaires sont en UTC en 2026.

Ces soldes ne reflétaient pas l'ampleur de la baisse d'offre déclarée. Dans l'observation ultérieure, le pool détenait encore environ 1,87 million de XRP et 2,34 millions de RLUSD.

Un automated market maker permet aux traders d'échanger contre un pool détenant les deux actifs. Comme l'explique la documentation AMM du XRPL, un pool plus important absorbe généralement une transaction donnée avec moins de mouvement dans son taux de change. Les soldes réels comptent donc davantage pour l'exécution d'un utilisateur du pool que le RLUSD situé ailleurs sur le ledger. Le XRP engagé dans un tel pool est bloqué directement, et il peut également servir de pont entre jetons émis lorsque l'auto-bridging offre une route moins coûteuse.

Le tableau de bord de l'offre et les échantillons de marché ne partagent pas de coupure exacte commune. DefiLlama a exposé la date et la variation d'un jour, mais aucun horaire d'observation intraday ni ledger pour sa fenêtre d'offre. La comparaison couvre les dates de la contraction déclarée ; elle ne peut isoler la réponse du marché à une transaction d'émission ou de rachat précise.

Le carnet d'ordres a raconté deux histoires différentes

Le pool n'était qu'une source de capacité de trading parmi d'autres. Le carnet d'ordres contenait des offres adossées à des fonds que leurs propriétaires pouvaient réellement fournir, et ses deux côtés ont évolué dans des directions différentes.

Pour un trader vendant du XRP pour recevoir du RLUSD, les offres pertinentes sont celles vendant du RLUSD contre du XRP. L'échantillon plafonné de NOSHASHI montrait 62 952,98 RLUSD de ces asks financés à la clôture du 29 octobre. Le total est monté à 98 461,88 RLUSD à la clôture du 30 octobre, puis à 112 162,55 RLUSD à l'observation du 31 octobre.

Un trader vendant du RLUSD pour acquérir du XRP faisait face à l'autre côté du marché. Les offres financées d'achat de RLUSD avec du XRP, exprimées en unités de RLUSD, sont passées de 71 292,22 RLUSD à 40 870,63 RLUSD entre les deux clôtures quotidiennes. Elles se sont redressées à 59 593,01 RLUSD au moment de l'échantillon du 31 octobre, toujours en dessous du niveau du 29 octobre.

Cette divergence explique pourquoi le sens d'une transaction change la réponse. Le carnet capturé offrait plus de RLUSD à un vendeur de XRP, tandis que la capacité disponible pour un vendeur de RLUSD ne s'était que partiellement redressée.

Ces totaux comportent des réserves. La mesure de profondeur de carnet de NOSHASHI a examiné jusqu'à 100 offres par côté dans une fourchette de 10 % autour du mid de référence contemporain, le point médian utilisé pour la comparaison, et a maintenu les réserves AMM séparées. Ces totaux n'impliquent pas que la totalité du montant pouvait être tradée près du meilleur prix, et un prix de référence mobile déplace la bande mesurée.

Une estimation ultérieure à taille fixe offre une illustration plus concrète. Au ledger 108023839, évalué le 31 octobre à 13 h 11 min 54 s UTC, l'estimation de carnet d'ordres de 10 000 RLUSD de NOSHASHI montrait qu'acheter 10 000 RLUSD coûterait 8 033,58 XRP, soit 0,14 % au-dessus du mid de référence, tandis que vendre 10 000 RLUSD rapporterait 8 015,85 XRP, soit 0,08 % en dessous.

Les deux ordres modélisés étaient entièrement exécutables dans le carnet capturé. Il s'agissait d'estimations sur offres en attente excluant le pool, et non de transactions exécutées ni de cotations garanties. Sans estimation antérieure équivalente, elles ne peuvent montrer si l'exécution est devenue moins ou plus coûteuse à mesure que l'offre de RLUSD évoluait.

Pourquoi l'offre a baissé reste une question ouverte

La raison de la baisse de l'offre de RLUSD sur XRPL reste indéterminée. DefiLlama montrait simultanément l'offre de RLUSD sur Ethereum à près de 1,71 milliard, en hausse de 5,73 % sur sa journée affichée. Des variations opposées au niveau des chaînes n'établissent toutefois pas que les mêmes fonds ont migré de XRPL vers Ethereum.

Sur le XRP Ledger, le retour de jetons à leur émetteur les détruit et réduit les obligations du ledger. Pour un stablecoin, cette étape initie le rachat ; elle ne prouve pas en soi que des dollars ont été payés hors chaîne. La mesure d'offre nette d'XRPL Dashboard enregistre les variations d'obligations plutôt que d'énumérer des totaux distincts de mint et de burn bruts, et ses champs d'offre manquent d'un ledger ou d'un horaire d'observation spécifique à l'offre.

Une réconciliation au niveau des transactions devrait identifier les émissions, les retours et d'éventuels clawbacks, ainsi qu'un traitement cohérent des portefeuilles opérationnels. L'API des soldes d'émetteur permet d'exclure ces portefeuilles, mais le traitement d'exclusion réellement appliqué par les tableaux de bord n'a pas été établi. Les observations disponibles ne peuvent distinguer entre consolidation d'inventaire, rachat net ou traitement de mesure comme explication, ni identifier la vente de XRP comme cause.

Les chiffres de transparence à l'échelle de l'émetteur de Ripple sont antérieurs : 2 627 millions de RLUSD en circulation et 2 759 millions de dollars en fonds de réserve au 29 octobre. Ces chiffres ne peuvent être appariés avec l'offre de chaîne du 31 octobre en tant qu'observations simultanées, et l'adossement de l'émetteur est une question distincte des fonds disponibles pour exécuter une transaction.

Pour les détenteurs, le test répétable est le coût d'une même taille d'ordre dans les deux sens sur les ledgers suivants, ainsi que les offres financées et les soldes du pool. Une réduction soutenue de ces soldes, ou des cotations comparables moins favorables, changerait l'évaluation. Les soldes de pool capturés n'ont montré aucune perte proportionnelle parallèlement à la baisse d'offre déclarée ; les données probantes ne soutiennent pas encore une conclusion équivalente pour la qualité d'exécution sur l'ensemble du marché XRP.

Source : CryptoSlate