Si le positionnement sur le pétrole brut a retenu l'attention des médias, le mouvement le plus marquant se joue sur les produits raffinés — et cela compte davantage pour l'inflation que le seul chiffre du Brent. Le diesel alimente presque toutes les étapes de l'économie réelle, notamment le fret, l'agriculture, la construction et le transport maritime, si bien qu'une hausse soutenue à la pompe se répercute plus rapidement sur l'ensemble des coûts qu'une variation du prix du brut. Les prix record du diesel américain de détail, associés au positionnement net haussier le plus élevé sur ce carburant depuis mars, indiquent qu'un marché anticipe une pénurie prolongée plutôt qu'un pic temporaire. Avec des paris sur l'essence également à leur niveau saisonnier haussier le plus élevé jamais enregistré, l'ensemble des produits raffinés suggère que la pression inflationniste liée à l'énergie s'accumule, même avant toute nouvelle escalade autour du détroit d'Ormuz.

Principales données de positionnement

• Les hedge funds ont accru leurs positions nettes haussières sur le Brent de 37 837 contrats, à 261 435, lors de la semaine close le 1er septembre, le niveau le plus élevé depuis un peu plus de trois mois.
• Les mises nettes longues sur le pétrole américain ont atteint leur plus haut niveau depuis juin.
• Le positionnement net haussier sur le diesel a grimpé à son plus haut niveau depuis mars, les produits raffinés ayant enregistré une hausse plus marquée que le brut.
• Les prix du diesel américain de détail ont atteint un record de 5,85 dollars le gallon jeudi.
• Les positions nettes longues sur l'essence ont bondi à 89 263 lots, leur plus haut niveau depuis décembre, avec un positionnement saisonnier à des niveaux records de hausse pour un début septembre.
• Les combats se sont étendus au-delà de l'Iran et des États-Unis, l'Iran tirant sur la Jordanie, le Koweït et Bahreïn, tandis qu'Israël a averti qu'il frapperait des infrastructures civiles en cas d'attaque de Téhéran.

Le positionnement sur le brut a atteint un pic de trois mois, mais c'est la hausse plus prononcée du diesel et de l'essence — ainsi que le risque d'inflation qui l'accompagne — qui ressort le plus nettement cette semaine.

Les hedge funds affichent leur plus grande confiance haussière sur le Brent depuis mai, selon un rapport publié le week-end par Bloomberg, mais c'est la hausse des produits raffinés, en particulier du diesel, qui représente le risque inflationniste le plus immédiat pour les consommateurs. Les gestionnaires ont porté leurs positions nettes haussières sur le Brent à 261 435 contrats (+37 837) lors de la semaine close le 1er septembre, soit le niveau le plus élevé depuis un peu plus de trois mois, tandis que les mises nettes longues sur le pétrole américain ont atteint leur plus haut niveau depuis juin. Ces données hebdomadaires de positionnement des opérateurs, publiées pour les marchés à terme, notamment le Brent, le WTI et les produits raffinés sur des bourses telles qu'ICE et CME, figurent parmi les indicateurs les plus suivis du sentiment spéculatif sur les marchés de l'énergie, ce qui explique qu'un positionnement saturé à des niveaux extrêmes attire souvent l'attention comme signe du caractère unilatéral du marché.

Le conflit assombrit le détroit d'Ormuz

La reprise des combats entre les États-Unis et l'Iran a intensifié les craintes d'une perturbation prolongée des flux d'énergie à travers le détroit d'Ormuz, ce goulot d'étranglement qui achemine environ un cinquième de la consommation mondiale de pétrole. Une campagne de bombardements américaine et les frappes de représailles de l'Iran contre des bases américaines ont compliqué les efforts de restauration d'une navigation normale dans ce corridor, et l'Iran a repris le ciblage des navires transitant par cette voie d'eau, interrompant une période durant laquelle le trafic s'était progressivement rétabli. Le conflit s'est également élargi géographiquement, l'Iran tirant sur la Jordanie, le Koweït et Bahreïn, tandis qu'Israël a averti qu'il frapperait des infrastructures civiles s'il était attaqué par Téhéran.

Les produits raffinés mènent la mouvement

Dans ce contexte, les produits raffinés ont évolué de façon encore plus marquée que le brut lui-même. Le diesel a été sous pression du fait de conflits simultanés au Moyen-Orient et en Ukraine, portant le positionnement net haussier sur ce carburant à son plus haut niveau depuis mars. Les prix du diesel américain de détail ont atteint un record de 5,85 dollars le gallon jeudi, un niveau qui se répercute directement sur le fret, la logistique et l'ensemble des coûts des consommateurs, compte tenu du rôle du diesel dans l'économie réelle. Le diesel constitue également un contributeur récurrent aux mesures d'inflation générale — le plus visiblement à travers les composantes transport et livraison des indices des prix à la consommation — ce qui explique que les mouvements des produits raffinés attirent l'attention des décideurs lorsqu'ils persistent.

L'essence a évolué en parallèle, les positions nettes longues bondissant à 89 263 lots, leur plus haut niveau depuis décembre, alors que les prix se maintiennent à des niveaux records pour un début septembre. Rarement les traders ont été aussi haussiers à ce moment de l'année sur une base saisonnière, ce qui souligne à quel point la hausse actuelle reflète une réelle inquiétude sur l'offre plutôt qu'une demande saisonnière habituelle.

Prises dans leur ensemble, les données de positionnement indiquent qu'un marché traite la perturbation actuelle comme plus qu'un simple pic passager. Avec le diesel et l'essence tous deux à des extrêmes haussiers inhabituellement étirés, la transmission inflationniste depuis les marchés de l'énergie devrait demeurer une préoccupation vivante aussi longtemps que le corridor d'Ormuz restera sous la menace. Il conviendra d'observer, dans les semaines à venir, si la prochaine série de données de positionnement montre des fonds ajoutant encore à ces extrêmes ou commençant à alléger, et si les prochaines publications sur l'inflation reflètent les prix record du diesel et de l'essence déjà constatés à la pompe.

Couverture de la semaine dernière : Pénurie de diesel et données ISM élevées signalent un risque d'inflation ancré : or, risques sur les actions