La star des investisseurs Ray Dalio conseille aux investisseurs de sous-pondérer les obligations d'État et d'allouer plutôt 10 à 15 pour cent de leurs portefeuilles à l'or, ainsi qu'une petite part en Bitcoin. Cette recommandation repose sur sa conviction qu'une crise de la dette américaine deviendra inévitable d'ici environ trois ans.

Dalio a fondé Bridgewater Associates, l'un des plus grands hedge funds au monde, et il est connu pour ses thèses sur les grands cycles consacrés à la dette souveraine et aux ordres monétaires. Il défend sa position actuelle depuis son livre « How Countries Go Broke: The Big Cycle » et la répète lors d'apparitions publiques régulières depuis juillet 2025. La fourchette exacte qu'il cite varie : il mentionne tantôt 5 à 15 pour cent pour l'or, tantôt 15 pour cent pour l'or et le Bitcoin combinés. Sa nouvelle publication intervient quelques jours après que la dette publique américaine a franchi pour la première fois les 40 000 milliards de dollars. Dans le même temps, le Bitcoin se négocie au-dessus de 77 000 USD et l'or se situe près d'un sommet de plusieurs mois.

Dalio prescrit moins d'obligations, plus d'or et de Bitcoin

Dans une publication LinkedIn, l'investisseur appelle d'abord à réduire le poids des obligations d'État dans un portefeuille. En contrepartie, il recommande 10 à 15 pour cent en or plus une petite part en Bitcoin. Il ne précise toutefois aucune allocation exacte pour le Bitcoin. Il classe l'or et le Bitcoin parmi les formes de monnaie qu'aucun gouvernement ne peut créer. En pratique, les banques centrales sont elles-mêmes acheteuses nettes d'or depuis des années, le World Gold Council rapportant des achats supérieurs à 1 000 tonnes en 2022, 2023 et 2024.

Sous-jacente à cette position se trouve la thèse centrale de son livre : les coûts de service de la dette augmentent plus vite que la demande de nouvelles obligations d'État. Les gouvernements disposent donc de deux voies. Soit ils acceptent des taux d'intérêt plus élevés, soit la banque centrale achète les titres avec de la monnaie nouvellement créée. Selon Dalio, la seconde voie affaiblit la monnaie et alimente l'inflation. Les actifs hors du contrôle des gouvernements doivent précisément permettre de se couvrir contre cette érosion.

Dalio situe l'horizon de cette escalade à environ trois ans. Il ne faut pas en déduire une date précise, car il répète le même avertissement depuis des années sous des formes variées. La nouveauté réside donc moins dans la thèse que dans le moment où elle rencontre les chiffres budgétaires actuels. La période qu'il évoque comporte également des points de contrôle réguliers, car le Trésor présente ses plans d'adjudication et de rachat lors d'annonces trimestrielles de refinancement, tandis que les relevés budgétaires mensuels suivent l'évolution du déficit et de la charge d'intérêts. Pour un portefeuille classique 60/40 d'actions et d'obligations, ce conseil implique un ajustement de la partie défensive. Quiconque sous-pondère les obligations a besoin d'un remplaçant pour leur rôle d'amortisseur, et Dalio attribue en fin de compte ce rôle à l'or. Le Bitcoin demeure une position satellite.

Dette record et déficit record derrière l'avertissement

La dette publique américaine a franchi pour la première fois le seuil des 40 000 milliards de dollars. Au cours des dix premiers mois de l'exercice 2026, le déficit budgétaire s'est élevé à 1 800 milliards de dollars, dépassant déjà le chiffre de l'ensemble de l'exercice 2025. En conséquence, le Committee for a Responsible Federal Budget anticipe plus de 2 000 milliards de dollars pour l'année complète. Pour le seul mois de juillet, le gouvernement fédéral a enregistré un déficit de 432 milliards de dollars.

Le service de la dette devient particulièrement plus coûteux. Des sources secondaires évaluent les paiements d'intérêts fédéraux nets de 2026 à environ 1 200 milliards de dollars, dont 91 milliards arrivaient à échéance en juillet. Dalio lui-même chiffre ce montant à environ 1 000 milliards de dollars dans sa publication. Parallèlement, le marché exige un rendement plus élevé pour les échéances longues. Le rendement des Treasuries à 30 ans a atteint un sommet de 19 ans au cours de la même semaine, et une adjudication de titres de longue durée la semaine précédente s'est établie à 5,216 %, soit le rendement adjugé le plus élevé depuis 2001. Les agences de notation ont elles aussi réagi à cette tendance : après S&P en 2011 et Fitch en 2023, Moody's a retiré en mai 2025 la dernière note maximale Aaa aux obligations d'État américaines. Ces chiffres ne prouvent pas l'horizon temporel de Dalio. Ils montrent néanmoins que les niveaux de dette et les coûts d'intérêts progressent ensemble, et tout son argumentaire repose sur cette combinaison.

La demande étrangère, quant à elle, ne s'effondre pas pour l'instant. Selon les données TIC, les investisseurs étrangers détenaient environ 9 500 milliards de dollars d'obligations d'État américaines en février 2026, soit 6 pour cent de plus qu'un an plus tôt. Le Japon demeure le premier créancier étranger avec environ 1 200 milliards de dollars. Lors du soutien coordonné au yen début août 2026, Tokyo s'est abstenu de vendre des Treasuries. La banque centrale a plutôt eu recours à une facilité de repo de la Fed, évitant ainsi une pression supplémentaire sur le marché obligataire. La thèse de Dalio vise donc moins un refus d'achat des investisseurs que le prix auquel les acheteurs interviennent encore. Il formule sa conclusion dans une forme presque inchangée depuis 2025, à travers des apparitions variées :

"It is impossible that these countries will not experience a debt crisis in the coming years that leads to a sharp loss of value [of money]." - Ray Dalio, founder of Bridgewater Associates

Bitcoin et or déjà en hausse

Le Bitcoin se négocie à 77 323 USD, en hausse de 6,3 pour cent en 24 heures et de 22,7 pour cent sur sept jours. Au total, sa capitalisation boursière atteint environ 1 552 milliards de dollars. En début de semaine, le cours se situait à environ 62 800 USD, soit un gain hebdomadaire d'environ 23 pour cent. Le Bitcoin n'avait pas connu une meilleure semaine depuis 2023. Par rapport au sommet historique de 126 080 USD atteint en octobre 2025, le cours demeure environ 39 pour cent plus bas. L'or a également progressé et se négocie entre 4 577 et 4 634 USD l'once troy, ce qui place le métal à un sommet de plusieurs mois.

La hausse a commencé pour une autre raison. Deux jours avant la publication de Dalio, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a annoncé qu'il doublerait au moins les rachats d'obligations d'État de longue durée. Ce changement concerne les échéances de 10 à 30 ans, pour lesquelles le volume maximum par émission passe de 2 à au moins 4 milliards de dollars. Le même jour, le président Donald Trump a également rencontré des représentants de l'industrie crypto. Ensemble, ces deux événements ont déclenché une dynamique de short squeeze. Le secrétaire a ensuite laissé entendre que davantage était possible, sans citer de limite supérieure.

Sur les marchés obligataires, l'annonce a eu un effet immédiat. Le rendement des Treasuries à 10 ans a reculé de 5,7 points de base à 4,647 %, et celui des 30 ans de 9 points de base à 5,196 %. Les rachats soutiennent la liquidité à l'extrémité longue de la courbe et font baisser les rendements. En outre, la baisse des rendements atténue une partie du désavantage des actifs sans rendement tels que l'or et le Bitcoin. La publication de Dalio a donc rencontré un marché déjà en mouvement. Comme moteur de prix autonome, elle ne se qualifie pas, mais elle offre toujours un point de repère pour le débat institutionnel sur la couverture. Ce débat dispose aussi d'un canal pratique, puisque les ETF Bitcoin au comptant américains approuvés en janvier 2024 offrent aux investisseurs institutionnels un accès réglementé à cet actif.

Pourquoi Dalio lui-même ne détient presque pas de Bitcoin

L'écart entre la recommandation et son propre portefeuille ressort nettement. Le Bitcoin représente environ 1 pour cent de son portefeuille personnel, selon Dalio, un chiffre qu'il a confirmé lors d'une apparition dans un podcast fin juillet 2026. Lors de cette apparition, il a désigné les lingots d'or physique comme sa couverture de prédilection. À l'origine, en juillet 2025, il avait indiqué une allocation combinée de 15 pour cent pour l'or et le Bitcoin. Cette allocation a varié depuis, même si la direction reste la même.

Il a exposé ses réserves à l'égard du Bitcoin en mai 2026 sur X. Selon lui, la cryptomonnaie n'a pas rempli le rôle de valeur refuge qu'on attendait d'elle. Elle manque de confidentialité, soutient-il, et son cours est fortement corrélé à celui des valeurs technologiques. Comparé au marché de l'or, le Bitcoin est petit, selon lui. Plusieurs rapports avancent deux objections supplémentaires : le Bitcoin ne bénéficie pas du soutien des banques centrales, et de futures attaques d'ordinateurs quantiques pourraient menacer sa cryptographie. Les dépôts publics ne révèlent pas comment Bridgewater lui-même est positionné sur l'or et le Bitcoin, les rapports 13F ne couvrant ni le métal physique ni les pièces détenues directement.

Michael Saylor a répliqué. Le cofondateur de Strategy a qualifié l'or de « capital analogique » et le Bitcoin de « capital numérique ». Son entreprise est passée à un standard Bitcoin en août 2020 et, depuis, le Bitcoin a surpassé l'or en termes de ratio de Sharpe, selon lui. Une analyse de Bitwise soutient du moins la combinaison des deux actifs : un portefeuille avec 15 pour cent en or et en Bitcoin aurait affiché un ratio de Sharpe presque trois fois supérieur sur dix ans, en prenant comme référence un portefeuille classique 60/40. Cette comparaison ne vaut toutefois que pour le passé. Elle ne dit rien de l'arrivée éventuelle d'une crise de la dette.