Le dernier rapport sur le PIB du Bureau of Economic Analysis a attiré l'attention, non pas tant pour ses chiffres de croissance que pour les données sur l'inflation qu'il contient. Bien que la croissance du PIB « réel » ait été inférieure aux attentes de la plupart des économistes, le taux d'inflation reflété dans le rapport se distingue par son niveau particulièrement élevé.

Le déflateur du PIB, qui suit l'inflation dans l'ensemble de l'économie — y compris les consommateurs, les entreprises et les gouvernements — a bondi de 6,3 % en base annualisée au T2. Non ajusté pour cette inflation, le « PIB en dollars courants » a fait un bond de 7,9 %. Mais ajusté pour tenir compte de l'inflation, le « PIB réel » n'a augmenté que de 1,5 %, selon les données du Bureau of Economic Analysis. (Wolf Street)

Le déflateur diffère de l'indice des prix à la consommation (IPC), plus largement cité, en ce sens qu'il capture les variations de prix de toute la production nationale — y compris les dépenses publiques, l'investissement des entreprises et les exportations — plutôt qu'un simple panier de biens et services de consommation. Cela en fait la mesure unique la plus large de l'inflation à l'échelle de l'économie selon le Bureau of Economic Analysis.

Le « déflateur » est le taux de pourcentage que le Bureau of Economic Analysis soustrait de la croissance brute du PIB pour tenir compte de ce que l'inflation a faussement ajouté au PIB. Étant donné que le PIB mesure la production en dollars plutôt qu'en unités de biens et services produits, le but du déflateur est d'isoler la véritable production nationale. Mathématiquement, le nombre soustrait pour supprimer une augmentation due aux prix est toujours inférieur à l'augmentation en pourcentage qui a fait monter les prix, car il est calculé sur une base plus importante. À première vue, soustraire 6,3 % semble cohérent avec la situation inflationniste réelle.

Même si le chiffre de 1,5 % de croissance réelle du PIB est exact, il représente une croissance faible selon les normes historiques. Au cours des années entre la Grande Récession et la pandémie — une période excluant les récessions — la croissance moyenne du PIB d'un trimestre à l'autre était de 2,5 % à un taux annuel. La croissance moyenne du PIB d'un trimestre à l'autre sur 20 ans, y compris les récessions, était de 2,2 % à un taux annuel. Les chiffres initiaux du PIB ont également souvent été révisés à la baisse dans les rapports ultérieurs, car cette version est l'estimation préliminaire — la première des trois versions que le Bureau of Economic Analysis publiera, chacune intégrant des données sources plus complètes.

La combinaison d'une inflation supérieure aux tendances et d'une croissance réelle inférieure aux tendances fait écho au schéma stagflationniste qui a caractérisé une grande partie des années 1970, une période où une inflation tout aussi persistante a érodé le pouvoir d'achat malgré des chiffres de PIB globaux positifs.

Notamment, la lecture de l'inflation au T2 couvre une période qui a inclus une baisse des prix du carburant — et des prix du brut qui les sous-tendent — pendant ce que l'auteur décrit comme une initiative de cessez-le-feu échouée sous l'administration Trump. Malgré ce répit temporaire dans les coûts de l'énergie, le déflateur a quand même enregistré une augmentation substantielle.

Le marché obligataire prend les devants sur les anticipations de taux

Suite à la dernière réunion du Federal Open Market Committee, les rendements obligataires ont évolué de manière marquée, ce qui suggère que le marché obligataire ne croit pas que l'inflation restera à son niveau actuel. Le marché semble assumer l'essentiel du travail concernant les anticipations de taux d'intérêt indépendamment des actions de la Fed, se positionnant pour une inflation potentiellement plus élevée à l'avenir.

Kevin Warsh, s'exprimant à plusieurs reprises après la réunion du FOMC, a indiqué que le fait que les obligations prennent ce rôle est précisément ce qu'il souhaite — une position qui, selon l'auteur, est sans précédent dans les communications récentes de la Fed. Les analystes de marché ont largement interprété la vive réaction du marché obligataire comme un échec de la réunion de Warsh. Cependant, Warsh en a donné une vision différente, déclarant qu'il voulait voir l'économie américaine revenir à un système où les marchés effectuent le travail réel de fixation des taux d'intérêt pour freiner l'inflation, plutôt que de s'appuyer sur la Fed.

Le guidage prospectif — la pratique consistant à signaler les futurs mouvements de politique monétaire pour orienter les attentes du marché — est un outil fondamental de la Fed depuis la crise financière de 2008, lorsque la banque centrale l'a utilisé pour ancrer les taux près de zéro pendant des années. Le refus rapporté de Warsh de continuer cette pratique marque une rupture avec l'approche des ères Bernanke, Yellen et Powell.

Selon la vision énoncée par Warsh, la Fed reculerait par rapport à des décennies de manipulation du marché et n'interviendrait que si les marchés ne parviennent pas à augmenter les taux lorsque des taux plus élevés sont nécessaires. Certains observateurs affirment que l'effondrement des prix des obligations — et la hausse correspondante des rendements — prouve que le marché manque de confiance dans la capacité de Warsh à contrôler l'inflation. Warsh, cependant, a qualifié la réaction de preuve que les acteurs du marché se réveillent à la réalité selon laquelle la Fed a l'intention de laisser les marchés s'autocorriger, comme un système capitaliste est censé le faire lorsque les régulateurs n'interviennent pas constamment.

Warsh aurait noté qu'en refusant de fournir un guidage prospectif, il force les acteurs du marché à évaluer les conditions de manière indépendante plutôt que de parier sur les signaux de la Fed — une dynamique qui, selon lui, a transformé les actions en casino et a rendu les obligations complaisantes. La transition vers un environnement de taux basé sur le marché, si elle se concrétise comme le décrit Warsh, pourrait s'avérer volatile.

L'auteur, David Haggith, est l'éditeur et rédacteur en chef de The Daily Doom, une collection quotidienne non partisane d'actualités économiques, sociales et politiques provenant de sources du monde entier.

Source : GoldSeek