Pons, décrit par Galaxy Research comme le premier launchpad de Robinhood Chain, a vu ses frais de trading quotidiens grimper d'environ 250 000 $ le 20 août à 11,4 millions de dollars le 5 septembre, avant de retomber à environ 250 000 $ début novembre. Galaxy a documenté ce aller-retour complet dans une note graphique du 6 novembre, tandis que les données mensuelles de DefiLlama et le dossier réglementaire européen de Pons lui-même complètent ce que ce graphique laisse de côté.

Le chiffre quotidien est de retour à son point de départ

Galaxy, qui présente Pons comme le launchpad dominant du réseau, estimait les frais quotidiens à environ 250 000 $ le 20 août et à 11,4 millions de dollars le 5 septembre. Début novembre, ils étaient revenus à peu près à leur point de départ. Le cabinet évalue l'ensemble du cycle à moins de trois mois et le présente comme une étude de cas sur la rapidité avec laquelle l'argent spéculatif se retire dès que l'attention se déplace ailleurs.

Pons est un projet indépendant. Il indique sur son site web qu'il n'a aucun lien avec Robinhood Markets, bien qu'il fonctionne sur la chaîne que Robinhood a fait passer en mainnet en juillet, dans une annonce qui portait également sur les jetons d'actions et le trading agentique. Son pic de septembre a coïncidé avec la hausse des frais à l'échelle du réseau que Coindoo couvrait à l'époque, une période durant laquelle la chaîne s'est hissée en tête des principales chaînes en termes de revenus.

Le pic lui-même appelle une mise en garde. La méthodologie publiée par DefiLlama pour Pons V2 enregistre les frais des pools gradués lorsqu'ils sont collectés, de sorte qu'une seule journée peut inclure des frais perçus sur des transactions antérieures. Cela limite le poids que le chiffre de 11,4 millions de dollars peut avoir à lui seul. Les mois complets lissent largement ces effets de calendrier, ce qui en fait la base de comparaison la plus solide.

Octobre montre que le déclin s'est maintenu pendant un mois entier

Les données combinées Pons V1 et V2 de DefiLlama, vérifiées le 8 novembre, confirment que la baisse s'est maintenue sur un mois entier. Les variations en pourcentage sont calculées par Coindoo à partir de totaux non arrondis. L'ajustement pour la durée du mois donne presque le même résultat : les frais quotidiens moyens sont passés d'environ 4,6 millions de dollars en septembre à 540 600 $ en octobre, soit une baisse de 88,2 %, si bien que le jour supplémentaire d'octobre change très peu.

La glissade s'est également poursuivie au-delà de la fin d'octobre. La lecture de Galaxy début novembre, d'environ 250 000 $ par jour, représente moins de la moitié de la moyenne quotidienne d'octobre. Les deux chiffres proviennent de fournisseurs différents, donc l'ampleur de cet écart est approximative, mais sa direction correspond à la description par Galaxy d'un aller-retour complet.

Pons a conservé une part plus faible d'un gâteau plus petit

DefiLlama a compté environ 17 % des frais de septembre comme revenus de Pons. En octobre, cette part était d'environ 15 %. Le pool de frais a rétréci, et la part de la plateforme sur ce qui restait a rétréci avec lui.

La répartition de chaque frais de trading de Pons suit une structure définie. Pons conserve 30 % des frais de trading et consacre 80 % de cette part au rachat et à la destruction de PONS, selon son livre blanc MiCA, le document de divulgation que les émetteurs publient dans le cadre du règlement européen sur les marchés des crypto-actifs. Les taxes optionnelles de V2 pour les créateurs s'ajoutent et reviennent aux créateurs. Les créateurs qui activent des rachats pour leur propre jeton en détournent la moitié de leur part, selon la méthodologie de DefiLlama.

Les deux parts de revenus mensuels se situent bien en dessous de la part du protocole. La méthodologie de DefiLlama pointe deux raisons. Les taxes des créateurs sur les transactions V2 sont comptées comme des frais mais vont entièrement aux créateurs, et la répartition standard s'applique à la plupart des pools, mais pas à tous. Les totaux mensuels ne permettent pas de dire laquelle des deux a conduit le passage de 17 % à 15 %.

Cette répartition montre aussi la faible part des revenus qui reste à l'entreprise. En appliquant l'allocation de rachat du livre blanc aux chiffres de revenus de DefiLlama, on obtient environ 18,7 millions de dollars dirigés vers l'achat de PONS en septembre et environ 2 millions en octobre. Il reste donc environ 4,7 millions et 0,5 million de dollars pour Pons Labs. Ce sont des approximations : la ligne de revenus contient également de petits frais par lancement en dehors de la répartition du rachat, et le dossier permet à l'équipe de modifier les caractéristiques du jeton.

Pons Labs se décrit comme financièrement solide et rentable dans le même livre blanc. Il a été notifié au régulateur maltais le 23 septembre, proche du pic de frais, et publié le 22 octobre, avant que les chiffres complets d'octobre n'existent. Selon l'estimation ci-dessus, la part de l'entreprise en octobre représentait environ un dixième de celle de septembre.

Les détenteurs de PONS n'ont qu'un seul lien avec les frais

Le dossier décrit PONS comme un memecoin sans rôle de vote, de gouvernance ni d'utilité. Les détenteurs obtiennent l'accès au forum communautaire et rien d'autre. Leur seule connexion aux revenus de trading de Pons est le mécanisme de rachat et de destruction, qui envoie les jetons achetés vers une adresse de destruction d'où ils ne peuvent être récupérés. À la date du dossier, plus de 30 % de l'offre fixe d'un milliard de jetons avait été détruite.

Cela rend les chiffres de revenus d'octobre directement pertinents pour les détenteurs. Le budget d'achat estimé ci-dessus a diminué de près de 89 % en un mois, en ligne avec les revenus, ce qui ralentit également le rythme de retrait de l'offre. Galaxy a rapporté que la valeur de marché de PONS, autrefois supérieure à 600 millions de dollars, était revenue à environ 120 millions, sans dater le pic.

Les destructions compliquent cette comparaison. La valeur de marché est le prix multiplié par l'offre en circulation, donc une partie de toute baisse de capitalisation reflète un nombre de jetons plus réduit plutôt qu'une simple baisse du prix. Le livre blanc sollicitait également l'admission à la négociation sur des plateformes de l'UE à partir du 23 octobre, citant des cibles dont Kraken et OKX, sans confirmer de cotations. Sa section des risques lie elle-même la valeur à long terme du jeton à l'adoption du launchpad.

Ce que les frais ne peuvent pas montrer, et le chiffre à surveiller

Des frais plus faibles peuvent provenir d'un moindre nombre de traders, de transactions plus petites ou moins fréquentes, ou d'une baisse de la valeur des actifs dans lesquels les frais sont payés. DefiLlama enregistre les frais V2 dans le jeton de cotation de chaque pool, souvent du wrapped ether, un jeton qui suit la valeur de l'ether, si bien que le prix de l'ether influence aussi les totaux en dollars. Distinguer ces causes exige de suivre les portefeuilles qui ont négocié pendant la vague d'août-septembre et de compter combien sont revenus. Cela suppose aussi de vérifier si un petit groupe d'adresses produit désormais la majorité des frais restants. Ces chiffres n'apparaissent pas dans les tableaux de bord publics cités ici.

Une activité plus réduite n'est pas une activité morte. Les pools gradués continuent de générer des frais de swap après le jour du lancement, si bien que les revenus ne dépendent pas d'un flux constant de nouveaux jetons. Au rythme de début novembre de Galaxy, un mois de 30 jours rapporterait environ 7,5 millions de dollars de frais.

Ce chiffre fixe le test. Le total de novembre sur DefiLlama, disponible une fois le mois clos, montrera quelle lecture s'impose. Un résultat proche de 7,5 millions de dollars signifierait que début novembre a marqué un niveau que la plateforme a tenu. Un résultat bien inférieur signifierait que le déclin qui s'est déroulé tout au long d'octobre s'est poursuivi pour un troisième mois.